筆記-財經皓角-25.03.20
筆記-財經皓角-25.03.20
**聯準會FOMC維持基準利率4.25%至4.5%不變，市場預期今年仍有降息兩碼空間，25年經濟成長放緩。*主要受到一季度關稅囤貨潮影響，GDP預測下修，通膨適度上升。*鮑爾談話未特別著墨通膨，而是不斷強調”經濟不確定性”，代表聯準會已將川普可能引發的關稅通膨與經濟政策不確定性納入模型。
**過去兩個月，聯準會刻意退居二線，市場對其關注度下降。
*從12月降息後，聯準會委員們減少公開發言，避免對政策做出預測，此策略已成功。
*現市場關注川普變數如何影響經濟決策及關稅通膨預期。
**今年4月起放緩縮表，顯示抗通膨計畫有進展。
*市場開始預測下半年是否完全停止縮表，代表無論利率或縮表，聯準會已全面轉向寬鬆。
*然而，此寬鬆政策仍須與川普政府的市場博弈相互作用。
*雖關稅未引起全面性通膨，但預期心理導致囤貨潮，推升物價。
**鮑爾減緩縮表的決策引發市場關注，美債價格是否已見短期高點，市場原先預測降息三碼，現降息幅度可能縮小，由縮表調整來推動流動性。
*4月起聯準會將減緩證券持有規模下降步調，2020至2022年擴表釋放流動性推升風險資產，2022年中起縮表收回流動性導致市場修正。
*23至24年雖持續縮表，但AI生產力週期帶動市場回升。此次縮表放緩，將美債每月贖回上限從250億美元降至50億美元，減輕市場流動性壓力，市場預測下半年縮表可能完全停止甚至轉為擴表。
*若聯準會控制流動性增長速度，避免過度寬鬆導致經濟崩盤，市場將關注降息與縮表動態。
**最新點陣圖顯示25年降息預估50基點(兩碼)，與去年12月預期一致，但內部分歧擴大。
*19名票委中，4人認為不應降息，4人認為應降息一次，9人支持降息兩次，2人支持降息三次，取中位數為降息兩次。
*鮑爾未明言經濟衰退，只承認經濟不確定性上升可能提高衰退風險，但尚未達嚴重程度，仍朝軟著陸方向推動市場。
*25年底PCE通膨預測從2.5%上調至2.7%，GDP成長率預估從2.1%下調至1.7%。
亞特蘭大GDP Now模型下修GDP，但關稅通膨影響被視為短期現象，未來應回落。
**市場目前擔憂的是通縮，而非停滯性通膨，主要擔憂流動性不足與政策不確定性導致恐慌性賣壓。
*若聯準會未及時擴表，市場可能出現劇烈下跌。
*川普政策使投資人避開風險資產，鮑爾則強調經濟衰退機率雖上升，但未達高風險程度，目前衰退機率約30%，較年初接近零的狀況顯著上升，但仍屬溫和水準。
**聯準會強調市場不應預期一路降息三至四碼，而是控制市場情緒，避免過度反應。
*通膨雖未大幅改善，但仍逐步下降，市場應耐心等待。
*聯準會正關注川普關稅通膨預期，聲明稿新增「經濟前景不確定性增加」，刪除「實現就業與通膨目標風險大致平衡」措辭，顯示對未來經濟發展的擔憂。
**全球經濟政策不確定性指數飆升，僅次於2020年，甚至高於18至19年川普貿易政策時期，導致市場短期避險需求與高位獲利了結賣壓增加。
*市場持有現金比例上升，但因川普政策反覆，美元信用短期下滑，資金流入美元指數最大成分貨幣—歐元。
*雖然不確定性指數高企，但股市並非必然下跌，市場耐受度提高。
**聯準會的政策調整受川普影響顯著，通膨預期上升主要來自關稅，而非聯準會降息預期過高或鴿派言論過多。
*川普4月2日對等關稅開打後，市場將密切關注對經濟影響。
*美股企業財報與電話會議中提及關稅的頻率倍增，顯示市場擔憂加劇。
*聯準會不必協助川普，兩者政策背道而馳。川普增加政策不確定性，使GDP下修並推升關稅通膨，聯準會則希望GDP上行並抑制通膨。
*市場對FedWatch降息預期已回落，從三碼降至兩碼，6月預期降息一碼，9月再降一碼，整體經濟雖持續增長但趨緩。
**鮑爾未提及地緣政治對通膨影響，顯示即便烏俄戰爭持續，美國本土通膨已不受重大影響，市場關注焦點轉向政策不確定性與貨幣政策動向。
*俄羅斯雖答應美國針對能源設施停火，但前線戰場仍持續，雙方毫無共識。
*烏俄和平協議條件無交集，俄方要求烏軍撤離烏東四區，烏方堅決不割讓，頂多克里米亞可談。
*北約議題上，俄方要求烏克蘭放棄加入並減少北約駐軍，烏方則堅持加入並獲盟友安全保證。
*裁軍問題，俄方要求烏克蘭大幅裁軍，烏方認為無法接受，擔憂未來再次遭侵略。
*俄方希望解除凍結資產，烏方則關注在俄境內的烏克蘭難民問題。
*領土、北約、裁軍等議題無進展，川普仍釋出樂觀看法，稱談判有進展，可能雙方共識就是沒有共識，或是雙方都為了和平，但仍選擇繼續戰爭。不確定性未影響市場通膨預期，市場關注焦點轉向政策與勞動市場。
**FOMC 記者提問中未觸及美國移民政策對失業率的影響。
*美國大規模移民遣返，可能導致薪資上漲，缺工問題惡化。
*高盛報告顯示，美國去年12月移民淨流入170萬人，2月降至70萬，並非因節假日，而是移民驅逐政策所致。移民減少使勞動力供應下降，缺工現象將加劇。
*美國經濟持續增長，即便移民流入速度放緩，勞動市場仍將面臨挑戰。
*未來2至3個月，就業市場將先升後降，短期內因企業裁員造成失業率上升，3月至5月新一波裁員影響消化後，市場將發現移民驅逐越多，缺工越嚴重。
**過去美國就業市場數據顯示，本土出生工作者增長停滯，海外出生工作者激增。
*移民驅逐將直接衝擊勞動供應，缺工問題將成為美國經濟未來最大變數。
*市場變化影響債券價格預期，短期內美債殖利率約在4%至4.2%之間，可能達短期高點。
*下半年若進一步下探，須仰賴市場降息預期再度提高。
*目前終端目標利率預估3.75%至4%，降息空間有限，需結合美國債券發行量減少，才能產生更顯著降息效果。
*美國國債2月突破36.2兆美元，國會曾達債務上限，但共和黨主導下快速通過。根據美國預算辦公室(CBO)預測，國債占GDP比值2030年將接近110%，形成財政負擔。
*川普政策採取減債與資本撙節策略，短期內債務發行量可能減少，進而利多債券價格。
**債券價格上漲關鍵不僅是發行量減少，市場買盤意願亦至關重要。
*目前美債主要持有者為歐元區，其持有量自2022年起超越中國與香港，成為美債次要持有者。
*中國自2018、2019年貿易戰後持續減持美債，部分因去美元化，部分因穩定人民幣匯率。
*中國透過拋售美債換取美元，再回購人民幣，以平衡市場流動性。
*國際地緣政治變數影響美債持有結構，歐洲與美國政策分歧，若歐元區減持美債，恐進一步衝擊美國債市。
*美國內部持有者變動亦影響市場，例如共同基金、聯準會、美國商業銀行、養老基金、保險公司與ETF均為美債重要持有方。巴菲特近期增持短期國庫券，也成為市場關注焦點。
**債券價格推升難僅依賴聯準會政策，市場更應觀察川普政府債券發行策略。
*川普競選政策傾向減少國債發行，預期將有利於債券價格上漲。
**本輪美股反彈短期低點已現，但市場追高意願不強，導致空單回補潮較弱。
*市場情緒雖見低點，但未呈現V型反轉，顯示投資人仍在觀望。
*從標普500與道瓊走勢來看，仍處於修正範圍，而台北股市波動更小，相較美股更加平穩。
*市場焦點仍在七大科技巨頭股價跌幅。納指與費半跌幅接近熊市，個股跌幅進一步放大。
*根據晨星報告，七大科技巨頭本益比普遍低於過去五年均值，唯蘋果仍維持穩健估值。
若企業EPS持續增長，現階段將是價值投資者進場時機。
*近期市場換手率提升，顯示資金流動性加快。
*然而，若EPS下滑，本益比將重新推升，市場或將面臨新一輪調整。投資人應關注企業基本面，避免短線波動影響判斷。
**市場情緒如鐘擺，在樂觀與悲觀間擺盪。
*例如，去年7-8月的非農數據引發市場對衰退的擔憂。而當美國釋出就業報告或寬鬆政策時，樂觀情緒又迅速回溫。
*投資人應聚焦長期結構因素，避免受短期市場情緒影響。
*從週期投資角度來看，市場高低基期輪動不變。
*雖然牛市進入第三年，投資人應關注未來庫存循環是否來臨。
*持有現金過久將受通膨侵蝕，資金可配置於短債或跌深價值股，以對抗通膨風險。
*市場波動與週期變化如同自然規律，高低基期輪動持續。
*投資人應透過週期分析掌握市場趨勢，避免受短線波動影響，並關注長期資金配置策略。
**台灣央行理監事會議即將結束，市場預期不會升半碼，因為通膨尚未全面失控。
*然而，降息機率極低，台灣央行政策方向與全球央行有所不同，投資人需留意可能的政策影響。
*台灣央行理監事會議值得關注，全球仍在降息潮，台灣央行未降息的理由包括房市現況與內部薪資通膨壓力。
