筆記-財經皓角-25.05.01
**美股自4月中旬起震盪上行，曾因利空一度下跌，道瓊一度跌800點，但在美中釋放緩和訊號後尾盤翻紅，最終上漲141點。
*美股四大指數皆在月K留下長下影線，顯示止穩跡象。台股也留下近3000點的下影線。*台股4月外資僅小幅賣超613億，相較3月賣超4000億，顯示股災主因是內資與融資信心潰散、散戶自亂陣腳。
**美國Q1 GDP年化季增率為-0.3%，雖略低於預期（-0.2%），但遠優於亞特蘭大Fed原估的-2.7%。
*GDP萎縮主因是進口激增，與消費帶動不同，這次是因企業搶在關稅開徵前囤貨，非實質消費增加，造成數據短期失真。
*出口無大減少，進口過高導致GDP拖累幅度達-4.83%。
**美國Q2與全年GDP展望與評估。
*若囤貨潮主要集中於3、4月，5月後若進口減少，GDP將回歸消費表現，有望Q2翻正。
*若企業仍疑慮協議失敗而持續備貨，則Q2也可能為負，但預期Q3、Q4回升。
*全年GDP預估仍正值，除非爆發系統性風險，2025年不太可能陷入衰退。
*個人消費年化後仍有1.8%，投資因FDI政策支撐達1.34%。
*政府支出貢獻僅0.25%，顯示GDP不再靠政府拉抬，為健康現象。
*庫存變動+2.25%，顯示企業為對應關稅而積極備貨。
**黃金與股市的長期資產績效比較。
*自2020年以來，黃金累積報酬率正式超越S&P500，突顯市場避險需求與美元貶值壓力。
*4月的波動率為疫情以來最大，VIX指數曾高漲，MOVE債市波動指數同步上揚，呈現市場短期避險情緒濃厚。
**美股科技七巨頭大跌與高估值有關，非關稅直接衝擊。
反之，製造業才是首當其衝產業。
*若不熟個股可用SPY追蹤整體市場，但仍看好科技產業的生產力成長趨勢，長期可布局QQQ、SOXX等被動型ETF。
*主動型ETF面臨基金規模小、經理人風險大，長期不如被動型穩定。
**川普於4/30貼文將股市表現歸咎於拜登，反觀1/29股市創高時又自稱是川普的市場，展現政策說法的雙標與混亂。
*目前川普上任以來已簽發150條行政命令，其中有1/4是在撤銷拜登任內法令，說明其執政核心部分仍為政治反制與前朝清算。
**關稅戰未來演變方向與預期調整。
*若依4月9日所啟動的90天緩衝期推算，未來各國面臨的關稅平均落點會在10–20%，而中國可能高達20–50%。
*若關稅課到50%，幾乎等於斷絕貿易，中國製造商最多承受30%關稅，50%為紅線。
*川普可能會藉由談判「順水推舟」下修部分關稅，達成他想要的條件後，降到4月2日宣布的關稅水準以下。
*拜登政府時期的行政命令大量遭到川普撤銷，川普的策略並不固定，往往仰賴幕僚（如貝克森特）來修飾、理性化政策，市場對幕僚說法的反應較溫和。
**GDP數據失真與市場反應，降息預期重新升溫。
*因進口囤貨造成GDP短期下修，市場並未過度驚慌，反而引發聯準會降息預期重新回升。
*若關稅協議有解、PCE下降、GDP基期降低，則三種效應（經濟反彈、不確定性下降、聯準會順勢降息）將推升市場氣氛。
*市場原先期待2025年降息五碼，後來回落至三碼，如今又升回約四碼的水準。
*核心PCE年增率降至2.6%，月增為0，低於預期，物價壓力趨緩。
**通膨結構拆解，非耐久財價格下跌是主因。
*非耐久財（如能源、天然氣）價格持續下滑，是PCE下降的主因。
*若能源與原物料價格持續低檔、關稅導致通膨無法升溫，聯準會更可能啟動降息。
**GDP下修反而壓低基期，若Q3、Q4正常表現，年增率會被放大，市場會解讀為經濟復甦強勁。
*若市場在Q3看到「經濟回升+聯準會降息+關稅戰緩和」，將形成強烈利多共振。
*景氣拐點並未在4月發生，
從2022年起的擴張週期將滿三年，下半年真正壓力點是去化上半年囤貨與經濟自然修正。
*GDP變差未必是壞事。GDP下滑原因是進口增多，反映消費強勁。若進口減少、GDP短升，反而可能意味消費疲弱。
*投資人常陷於只在經濟好的時候進場，導致總是買在高點。
*基金套牢常見原因：只在好景氣時投資，卻未認知高基期的風險。
*所有數據都是為你的投資邏輯服務，關鍵在於是否有穩定的核心思想與週期觀。
**聯準會縮表：樂觀看多者視為經濟轉強、悲觀看空者視為資金退潮。
*避免只聽想聽的、信想信的，要培養能辨證的視角與週期敏感度。
**台灣Q1 GDP年增5.37%，為近四季新高，去年同期基期已高（6.64%）仍能維持高增幅。
*出口暴增、外銷訂單強勁，受惠於美國企業囤貨需求。
*民間消費穩健，國人在國內消費年增0.28%，海外消費年增高達18.46%。
*政府消費年增僅0.53%，經濟成長非依賴政府支出而是出口與民間消費。
*海關出口值、外銷訂單、工業生產指數等指標皆處高位。
*雖然部分燈號回落，但主因是年增幅基期墊高。
*M1B大幅收縮，反映央行仍處緊縮政策，資金偏緊。
**央行理監事會議摘要：對GDP樂觀，但關注不確定性。
*央行原預估全年GDP成長3.05%，但關稅戰影響導致市場預估分歧（1%~3%）。
*多位委員傾向加強房貸緊縮，以壓抑資產價格過熱。
*Q1房價有鬆動跡象（2~5%跌幅），但交易量低、體感不強。
*房市進入量縮期，預售屋跌幅明顯但感受有限，實質體感需等下半年。
**台灣房市觀察：資金輪動、人口流動與市場信仰。
*人口流出可解釋為鄰居品質提升、人口流入則為剛性需求。
*目前游資未撤，但股市與房市皆見抽手現象。
*台灣內資在ETF與房地產之間輪動，股市修正時房市變得有吸引力。
**台積電海外投資的隱憂。
*重點不在政治風險，而是國內投資動能遭排擠。
*若台積電資金流向美國，將影響未來在台投資力道。
**供應鏈轉移難題：台商與中國綁得太深。
*蘋果供應鏈中，台商仍有284家在中國，明顯未成功撤離。
*印度取代中國的進度緩慢，對鴻海造成壓力。
*川普若推高關稅，轉移時間太短，台商難以應對。
**美國科技巨頭Q1財報亮眼，支撐全球資本支出。
*微軟Q1營收年增13.3%，Azure年增33%，帶動盤後股價大漲8%。
*Meta調升全年資本支出至1190億美元，盤後大漲近6%。
*雖然元宇宙部門虧損，但活躍用戶上升、廣告收入穩健，支撐整體表現。
*科技巨頭憑藉產品綁定與網路效應，築起深厚護城河。
**總結與未來展望：下半年景氣風險壓力浮現。
*上半年景氣強勁，主因外銷訂單表現強勢。
*下半年反而需關注實體景氣轉弱風險。
*庫存循環進入尾聲、牛市第三年接近高點，可以保留現金以應對藍燈投資時機。
