大成不銹鋼工業股份有限公司 / TA CHEN STAINLESS PIPE COMPANY LIMITED
要說大成不銹鋼的業務，會以為就是生產不銹鋼而已，當初確實是生產不銹鋼管起家的，現在更大的營收占比，應是經營美國的不銹鋼、鋁捲板通路，採購國際的不銹鋼、鋁捲板在美國自有的、客戶的據點庫存、銷售。
複習一下子公司大國鋼：美國的扣件通路商。
【投資前夕的摩托日記- 1km】大國鋼(8415)美國關稅來襲！公司發言人Q&A
後來佔據了美國6成以上的鋁捲板通路。
現在鋁捲板的營收占比和不銹鋼產品差不多，都接近合併營收的40%。
扣件的營收，大成鋼持股 42.72%，實際歸屬集團的營收約占5%。
這張圖的營收增減 正負不分，一開始看得頭痛...... (取自法說會資料)
觀察大成鋼近年在美國的重要布局，併購通路（特別是鋁捲板），還併購鋁捲板製造廠。
2017年：
- 併購美國第二大鋁板／捲通路商 Empire Resources, Inc. (ERI)
- 併購美國第二大鋁捲及鋁板進口通路商 Galex Inc.
- 收購 Outokumpu Stainless Pipe, Inc.在美國當地之不銹鋼管製造廠
2018:
- 併購美國鋁業Arconic的子公司，德州的鋁捲板工廠，成為TCI Texarkana Inc.
更近年，集團則是併購隆美窗簾、正道工業的系統櫥櫃業務，跟主題差距較大，就不多談。
德州的鋁捲板工廠：TCI Texarkana Inc.
鋁捲板製程簡介 : 原料鋁錠-> 熱軋鋁捲板 -> 冷軋鋁捲板
原有冷軋鋁捲板產線已於 2023 完工，產能提升至 3.1萬噸。
正在擴建熱軋製程的德州廠，完工後熱軋鋁捲板月產能將從1.3萬噸 → 3.1萬噸(提升1.6萬噸的產能)。
全美的鋁捲板需求大概是5、6萬噸/月。
公司表示：產線完工後，製程一貫化，減少外購熱軋鋁捲的成本。
話說運送鋼捲的工作還真危險，大家路上看到，載鋼捲的板車如果太簡陋，閃遠點！
發言人Q&A
Q1：2025年1、2月的營收成長，單月營收年增率(YoY)轉正，是因美國的鋼鋁關稅政策，提前拉貨? 以及未來預計的成長區間?
A1：客戶們會因應關稅來調整安全庫存的水位，關稅政策的變化可能也有部分影響，但不是主因，畢竟現在政策的風向說變就變，我們無法預測。
營收成長的趨勢，跟公司內部的數據預測是相符的，對我們來說其實是必然，產業循環週期對營收的影響比較大。
我們也算是美國的製造商，關稅對我們來說是偏利多，對手的競爭力減弱了(如:中國)，我們就能趁機搶市佔率。
月營收趨勢，圖表來源: 財報狗
月營收YoY ，圖表來源: 財報狗
Q2：接下來這題也是跟關稅相關的，關稅政策對公司長期的毛利率、營業利益率有何影響?
公司的毛利率，自疫情時期的高點後，就直線下降到毛利率20%左右的水準，將來有機會站回疫情時期30%毛利率水準 ?
Ａ2：這樣說好了，我們是通路商，25%關稅對我們直接的的影響，就是本來100塊的產品，現在變成125元，假如我們一樣抽成3%，那直接的獲利金額是增加的。
至於疫情時期的30%毛利率，是因為Covid這樣的特殊事件造成的，我們這個產業毛利率大概在10~15%是正常水準，現在是正常偏高的毛利，當然未來會不會再有 Covid這類的大事件，這就不是我們能預測的。
再回到關稅來說，對我們毛利率，或者說獲利能力的影響，牽涉到公司的戰略考量，假設現在供應商價格漲了15%，那我們可以選擇只漲7%，用較低的價格來搶佔市場，而且我們也有足夠的現貨庫存，來因應價格戰。
Q3：去年法說會提到，因為不鏽鋼的削價競爭，造成不鏽鋼產品的毛利率低，看圖表尤其是管類產品特別低，削價競爭的狀況預計還會持續多久?
A3：這也是跟公司的戰略有關，就如法說會提到，因為我們的產品種類多，經得起單一產品獲利低、虧損，但我們的競爭對手就只有那一樣產品，他們一定會先撐不下去。
特別是管類產品，我們最近剛併購了美國一家不銹鋼管廠，好像是那個 XXXX Pipe（這段聽的不太清楚，後來確認是買Bristol Pipe and Tube），這個我們也談了３年多了，當初他們開價１億４千萬，太貴了！現在我們用 4500萬(美金)買下來。現在我們全美的焊接鋼管都是我們生產的，所以削價競爭的問題接下來會改善。
熱騰騰的消息，3/12 才剛收購的，本來查公司新聞沒注意到......
大成鋼：Primus Pipe and Tube Holding取得Bristol Pipe and Tube股權，計4500萬美元
小知識:
- 焊接鋼管：鋼板捲起來焊接成型，因為接縫處可能比較脆弱(新的焊接技術已讓差距很小)，一般用在結構、或是低壓的流體管線。
- 無縫鋼管：直接成型，沒有焊接縫，適合用在高壓的流體管線。
焊接鋼管的製造成本比較低，價格也就比較便宜。
Q4：德州廠的熱軋鋁板產線擴廠進度? 以及預計完工時間? 2024法說預計今年12月完工。
Ａ4：有在進度上，預計12月可以完成擴廠，不過產能的部分，1.6萬噸不可能一次就全部到位，預計以 200噸/月的速度慢慢加上去，花半年讓產能全部到位。
Q5、擴大自製熱軋板量能，由外購轉自製，預估對產品毛利率的提升有多大，特別是加上關稅影響下?
A5：在鋼鐵產業，鋁捲板在熱軋製程占了產品總成本的 70%，冷軋是占30%，熱軋的製程比較長(工序比較多、技術難度相對高)，我們預計是能讓毛利率提升2~3%，還是以市占為優先考量，必要時降價換取市佔率。
有人會問說，怎麼會有公司不想多賺錢? 如果這行業太好賺，勢必會有更多競爭者加入， 所以維持在合理的毛利區間就好。
休息站：不銹鋼與鋁之歌，讓對手無利可圖：
大成鋼算是中上游的通路、供應商，不追求高毛利，而是藉成本優勢以價格獲取市占率，築起一圈穩定的護城河。
或者說，不高的毛利本身，就是他們的護城河，沒人會來這又重又熱的產業，做沒賺錢的生意，相同的策略也在大國鋼上用過一遍，。
發言人不斷強調毛利較難提升，但跟大國鋼比起來，在美國擁有工廠是最大的差異。
老闆都跟你講了，要聽：
大成鋼為何要營運工廠? 工廠很難賺錢
那今年為何又花一百多億元購併工廠？「工廠是用來確保我的通路獲利。」謝榮坤打的算盤是，海外製造商若壓低價格銷售，就能以美國製造業身分提出反傾銷控訴來維持價格，也能確保穩定供應量。
有在美國的工廠：市佔６成的鋁捲板和壟斷的焊接不銹鋼管，再加上打得火熱的關稅戰，等同川普也在幫忙蓋城牆。
現在倒是值得期待，美國製造能帶來的獲利，問題就剩這牆會忽高忽低罷了......
也無風雨也無晴
