上品|法說會摘要 2023/12/07

閱讀時間約 7 分鐘
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摘要重點

1.中國產能持續滿載,台灣產能利用率將逐步回升,看好新高階製程加入將帶動營運表現。

2.美系客戶加大對台灣特化的採購量有利上品,然台系客戶在美國建廠持續延宕。

3.歐洲市場因當地化學品供應鏈較弱,上品的產品有較大機會。


近期股價表現

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公司:上品(4770.TW)

主辦單位:凱基證券

時間:2023/12/07


公司介紹

全球佈局

在台灣設有集團總部與研發中心、中國 100% 全資持股子公司浙江嘉興有生產基地與研發中心、美國亞利桑那負責當地客戶開發以及售後服務。

上下游與應用產業

上游-鐵氟龍原料:3M、Chemours、DAIKIN,雖然中國也有生產,但品質有落差。

中游-上品:透過自行開發的成型技術製成半成品材料。

下游-終端應用:半導體、電子化學、面板、化工。

為何需要上品設備?

半導體製程中需要使用大量高潔淨度的化學品,當載體為金屬時,因為氣體具強烈腐蝕性,會污染化學品。因此必須使用鐵氟龍進行隔絕。上品產品從電子化學品製造商的製造、儲存、運輸到半導體晶圓廠的儲存、廠內運輸、回收都會參與。

競爭狀況

上品雖有日本同業競爭,但產品有區隔,A 同業主打半導體晶圓廠內應用、B 同業主打運送槽車,但在技術門檻更高的電子化學製造商市場,上品市占率最高,因此衍生出針對化學品商的工程服務,半導體廠因為有原先配合的廠務工程商,因此這塊生意相對較少,有部分是透過廠務工程下給上品。

上品核心競爭力在於半成品製程,能做到垂直整合,提供客戶多元選擇。過往槽車使用塑膠運輸,但現在改用符合 ESG、容量大的鐵氟龍。日本同業相對加工技術沒那麼強,因此會像其他廠商購買部分原料。


4Q23 財務數據

中國嘉興第三期擴建在 2022 年底完成,帶動中國市場明確成長,拉升毛利率,cover 部分台灣的衰退。第三季有匯兌利益。

4Q23 產業別營收佔比:半導體 88.3%(電子化學>代工廠>工程)、傳統化工 9.4%、面板 0.8%、其他 1.6%。

4Q23 產品別營收佔比:Lined equipment(最終設備)64.9%、Lined Pipe&Fitting(內襯管件) 10.7%、Engineering 3.1%、Other material(半成品) 21.3%,出貨給其他沒有半成品加工能力的國外公司(日、韓、東南亞),80% 為自產自用。

4Q23 地區別營收佔比:台灣 42%、中國 46.4%、美國 7.3%,受美系客戶資本支出影響,台系客戶建廠進度問題,佔比衰退、其他 4%、歐洲 0.3%。

股利政策:維持在 55% 上下。


營運展望

SEMI 預估 12 寸廠資本支出,2023~2026 YoY -14%/16%/22%/6%,上品半導體營收占比大,因此對產業景氣榮枯密切相關聯。台灣市場先進製程擴廠需求啟動,展望優於 2022;美系客戶遞延訂單將重啟拉貨,開發化學品新客戶或新建廠案;日本市場擴廠需求強勁,但競爭較為激烈;中國市場大力擴產,本土自製化方向不變,化學品供應鏈不完整,因此變化仍需觀察;歐洲市場化學品供應鏈薄弱、未來值得關注。

產能利用率:台灣工廠將逐漸回溫,中國嘉興接近滿載。


Q&A

技術

Q:大家都可以買到原材料下,加工過程的技巧為何?

A:原物料供應很明確,但在開發高等級供應半導體的材料時,都會和客戶先行有長期合作、共同開發關係,新進公司若想買高等級材料是具備難度的。在半成品環節,由於整體產業非常小眾,特殊複合板材全世界能供應的僅有五家以內,加上又有熱溶性、熱固性...分類,上品有全數專利可自行生產,其他廠商沒有完備佈局,生產上有專利、研發問題。

Q:公司產品可以應用在晶圓晶周(載具)嗎?

A:可以,但有很多材質可以做,現在也有一定的廠商在生產,公司沒有開模具。


財務數據&產能狀況

Q:毛利率有哪些變數?

A:主要是產品組合。內襯設備 80~90% 以上是客製化設備,選用材料會有影響。晶圓廠與電子化學廠可共用的設備因為有日本競爭,會考量市占率做一定議價。電子化學專用設備因為結構複雜,沒有競爭對手,部分毛利可達 60% 以上。在建廠過程,上述設備都會有需求,只是拉貨時間點不同。

Q:產能利用率會影響毛利率?

A:會,但不至於太大。因為設備資本支出不高。

Q:出給晶圓廠跟化學品客戶的毛利率?

A:化學品,部分關鍵設備只有他們要用。

Q:在手訂單?

A:之前 70 億,現在 55 億。接下來一定是往上。

Q:建廠計畫?

A:中國已經在尋找下一期的場地。擴廠時間點應該會比台灣更早。

Q:中國與台灣的產能差距?

A:產能差不多,但品項上有差,部分品項因營業秘密考量只在台灣做。全球需求是從台灣供貨。

Q:如果 2Q24~3Q24 產能利用率滿載,解方?

A:擴廠速度快,僅需建立無塵室即可,就算場地不夠也可以去借,再建無塵室就好。另外也有加班等等的選項,基本上不擔心產能的問題。


未來展望

Q:6 月份拜訪的時候提到中國需求疲弱?明年各市場成長性?

A:今年變化較大,中國成長速度超乎預期,也沒料到台美需求的萎縮速度。台灣今年約 75%,明年會回復到以往的水準。中國第四季還很熱,明年最起碼會比 4Q23 成長。台灣有新的高階製程加入,所以對明年樂觀。

Q:嘉興廠滿載,還有成長空間嗎?

A:可以維持第二季、第三季水準,還是有成長機會,不過幅度不會像前幾年那麼大。

Q:美國市場第一季開始回拉回之前水準?

A:要回到 2022 年高峰有一定難度。第一季先啟動的應該是美系客戶拉貨。應該是高峰的一半左右。

Q:台灣客戶在美國什麼時候會回溫?按理來講 2026 年要開始量產,2024 年就要開始拉貨?

A:2025,但不太可能回到 2022 高峰。客戶端有困難,較為保守。

Q:台灣會回到 2022 水準嗎?

A:量上面比不上 2022,因為 2024 電子級化學品仍在復甦中。

Q:未來成長動能是國外?供貨比例?槽車比例會成長嗎?

A:建廠規模就參照客戶公佈為主,先進製程一個晶圓的化學品用量會比成熟製程大。各地需參考供應鏈的完整度,德國就不太能滿足電子級化學品,可能等不到當地供應,就會用到 iso tank。也有可能可以有當地供應商,只是交貨不及。歐洲的水準還停留在化工等級,因此當地的廠商對上品非常有興趣。供貨比例上,廠務幾乎一樣,每單位晶圓所需也不會變,差在當地電子級化學品供應鏈越落後對上品的助益越大。美國建廠仍以台灣廠務公司為主,不過槽車會大幅增加(一年僅能用 4~5 次),歐洲也可以這麼看,有 3~5 年的能見度。

Q:上品產品在美系客戶有滲透率提升嗎?

A:美系客戶兩年前發現台灣特用化學品量大、品質好,造成槽車大量需求。不過跟兩年前的需求相比,建廠遇到一定困難(德國),長期來看需求一定是向上,不過時間點很難抓。

Q:2022 年供應量僅占美系客戶需求一點,未來會提升嗎?

A:無法得知總需求,但有部分訂單是從日本廠商給移過來的,上品在服務跟可靠度上有優勢。可以預估未來需求會越來越多,價格沒什麼差,他算是好客戶了。



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