摘要重點
1.中國產能持續滿載，台灣產能利用率將逐步回升，看好新高階製程加入將帶動營運表現。
2.美系客戶加大對台灣特化的採購量有利上品，然台系客戶在美國建廠持續延宕。
3.歐洲市場因當地化學品供應鏈較弱，上品的產品有較大機會。近期股價表現
公司：上品（4770.TW）
主辦單位：凱基證券
時間：2023/12/07
公司介紹
全球佈局
在台灣設有集團總部與研發中心、中國 100% 全資持股子公司浙江嘉興有生產基地與研發中心、美國亞利桑那負責當地客戶開發以及售後服務。
上下游與應用產業
上游-鐵氟龍原料：3M、Chemours、DAIKIN，雖然中國也有生產，但品質有落差。
中游-上品：透過自行開發的成型技術製成半成品材料。
下游-終端應用：半導體、電子化學、面板、化工。
為何需要上品設備？
半導體製程中需要使用大量高潔淨度的化學品，當載體為金屬時，因為氣體具強烈腐蝕性，會污染化學品。因此必須使用鐵氟龍進行隔絕。上品產品從電子化學品製造商的製造、儲存、運輸到半導體晶圓廠的儲存、廠內運輸、回收都會參與。
競爭狀況
上品雖有日本同業競爭，但產品有區隔，A 同業主打半導體晶圓廠內應用、B 同業主打運送槽車，但在技術門檻更高的電子化學製造商市場，上品市占率最高，因此衍生出針對化學品商的工程服務，半導體廠因為有原先配合的廠務工程商，因此這塊生意相對較少，有部分是透過廠務工程下給上品。
上品核心競爭力在於半成品製程，能做到垂直整合，提供客戶多元選擇。過往槽車使用塑膠運輸，但現在改用符合 ESG、容量大的鐵氟龍。日本同業相對加工技術沒那麼強，因此會像其他廠商購買部分原料。
4Q23 財務數據
中國嘉興第三期擴建在 2022 年底完成，帶動中國市場明確成長，拉升毛利率，cover 部分台灣的衰退。第三季有匯兌利益。
4Q23 產業別營收佔比：半導體 88.3%（電子化學>代工廠>工程）、傳統化工 9.4%、面板 0.8%、其他 1.6%。
4Q23 產品別營收佔比：Lined equipment（最終設備）64.9%、Lined Pipe&Fitting（內襯管件） 10.7%、Engineering 3.1%、Other material（半成品） 21.3%，出貨給其他沒有半成品加工能力的國外公司（日、韓、東南亞），80% 為自產自用。
4Q23 地區別營收佔比：台灣 42%、中國 46.4%、美國 7.3%，受美系客戶資本支出影響，台系客戶建廠進度問題，佔比衰退、其他 4%、歐洲 0.3%。
股利政策：維持在 55% 上下。
營運展望
SEMI 預估 12 寸廠資本支出，2023~2026 YoY -14%/16%/22%/6%，上品半導體營收占比大，因此對產業景氣榮枯密切相關聯。台灣市場先進製程擴廠需求啟動，展望優於 2022；美系客戶遞延訂單將重啟拉貨，開發化學品新客戶或新建廠案；日本市場擴廠需求強勁，但競爭較為激烈；中國市場大力擴產，本土自製化方向不變，化學品供應鏈不完整，因此變化仍需觀察；歐洲市場化學品供應鏈薄弱、未來值得關注。
產能利用率：台灣工廠將逐漸回溫，中國嘉興接近滿載。
Q＆A
技術
Q：大家都可以買到原材料下，加工過程的技巧為何？
A：原物料供應很明確，但在開發高等級供應半導體的材料時，都會和客戶先行有長期合作、共同開發關係，新進公司若想買高等級材料是具備難度的。在半成品環節，由於整體產業非常小眾，特殊複合板材全世界能供應的僅有五家以內，加上又有熱溶性、熱固性...分類，上品有全數專利可自行生產，其他廠商沒有完備佈局，生產上有專利、研發問題。
Q：公司產品可以應用在晶圓晶周（載具）嗎？
A：可以，但有很多材質可以做，現在也有一定的廠商在生產，公司沒有開模具。
財務數據＆產能狀況
Q：毛利率有哪些變數？
A：主要是產品組合。內襯設備 80~90% 以上是客製化設備，選用材料會有影響。晶圓廠與電子化學廠可共用的設備因為有日本競爭，會考量市占率做一定議價。電子化學專用設備因為結構複雜，沒有競爭對手，部分毛利可達 60% 以上。在建廠過程，上述設備都會有需求，只是拉貨時間點不同。
Q：產能利用率會影響毛利率？
A：會，但不至於太大。因為設備資本支出不高。
Q：出給晶圓廠跟化學品客戶的毛利率？
A：化學品，部分關鍵設備只有他們要用。
Q：在手訂單？
A：之前 70 億，現在 55 億。接下來一定是往上。
Q：建廠計畫？
A：中國已經在尋找下一期的場地。擴廠時間點應該會比台灣更早。
Q：中國與台灣的產能差距？
A：產能差不多，但品項上有差，部分品項因營業秘密考量只在台灣做。全球需求是從台灣供貨。
Q：如果 2Q24~3Q24 產能利用率滿載，解方？
A：擴廠速度快，僅需建立無塵室即可，就算場地不夠也可以去借，再建無塵室就好。另外也有加班等等的選項，基本上不擔心產能的問題。
未來展望
Q：6 月份拜訪的時候提到中國需求疲弱？明年各市場成長性？
A：今年變化較大，中國成長速度超乎預期，也沒料到台美需求的萎縮速度。台灣今年約 75%，明年會回復到以往的水準。中國第四季還很熱，明年最起碼會比 4Q23 成長。台灣有新的高階製程加入，所以對明年樂觀。
Q：嘉興廠滿載，還有成長空間嗎？
A：可以維持第二季、第三季水準，還是有成長機會，不過幅度不會像前幾年那麼大。
Q：美國市場第一季開始回拉回之前水準？
A：要回到 2022 年高峰有一定難度。第一季先啟動的應該是美系客戶拉貨。應該是高峰的一半左右。
Q：台灣客戶在美國什麼時候會回溫？按理來講 2026 年要開始量產，2024 年就要開始拉貨？
A：2025，但不太可能回到 2022 高峰。客戶端有困難，較為保守。
Q：台灣會回到 2022 水準嗎？
A：量上面比不上 2022，因為 2024 電子級化學品仍在復甦中。
Q：未來成長動能是國外？供貨比例？槽車比例會成長嗎？
A：建廠規模就參照客戶公佈為主，先進製程一個晶圓的化學品用量會比成熟製程大。各地需參考供應鏈的完整度，德國就不太能滿足電子級化學品，可能等不到當地供應，就會用到 iso tank。也有可能可以有當地供應商，只是交貨不及。歐洲的水準還停留在化工等級，因此當地的廠商對上品非常有興趣。供貨比例上，廠務幾乎一樣，每單位晶圓所需也不會變，差在當地電子級化學品供應鏈越落後對上品的助益越大。美國建廠仍以台灣廠務公司為主，不過槽車會大幅增加（一年僅能用 4~5 次），歐洲也可以這麼看，有 3~5 年的能見度。
Q：上品產品在美系客戶有滲透率提升嗎？
A：美系客戶兩年前發現台灣特用化學品量大、品質好，造成槽車大量需求。不過跟兩年前的需求相比，建廠遇到一定困難（德國），長期來看需求一定是向上，不過時間點很難抓。
Q：2022 年供應量僅占美系客戶需求一點，未來會提升嗎？
A：無法得知總需求，但有部分訂單是從日本廠商給移過來的，上品在服務跟可靠度上有優勢。可以預估未來需求會越來越多，價格沒什麼差，他算是好客戶了。
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