筆記-財經皓角-25.04.07
**今天感覺才是真正的清明節。
*有時幾十年什麼事都沒發生，卻在幾週內發生了幾十年的事。市場波動如同一輩子的經歷。*過去一年充滿戲劇性，經歷日圓套利平倉、融斷等事件，一年內出現史上最大與次大跌點、最大與次大漲點，台指期兩次跌停，甚至可能在五秒內跌停。
**川普關稅這類外部性系統衝擊難以預判，是景氣庫存循環中難以避免的部分，如2018年的庫存調整，在2019年上升週期中突遇新冠疫情。
*對長期投資者而言，能活著就是勝利。
*隨著貿易戰升溫，市場焦點在於4月9日前是否有國家與美國達成協議，或川普是否要將關稅戰長期化，以獲取穩定關稅收入。
*關稅除了是經濟工具，也被視為談判槓桿。
*雖然高關稅會推高物價、壓抑經濟成長、引發流動性風險，但川普團隊認為多數國家難以承受壓力，數週內會讓步。
**但如果時間拉長，各國採取反制措施，例如中國祭出34%報復性關稅，局勢可能急轉直下。
*觀察美股，短期內跌幅顯著。
*川普政策回歸第一任時的核心理念，S&P 500單週下跌9%，創疫情以來最差表現，
納指類似，美股總市值蒸發9.5兆美元，七大科技股占4.5兆。
*科技股因權值大影響市值最多，但能源板塊跌幅最深，達15%，原油價格大跌，回到烏俄戰前水準。
**金融、公用事業、消費性電子與必需消費類股跌幅擴大，銀行股雖無直接物價衝擊，但流動性風險升溫。
*花旗跌兩成，美銀兩日跌18%，高盛跌17%，摩根士丹利15%，富國14%，小摩13%。
*科技七巨頭中，蘋果兩日跌15%、特斯拉16%、輝達15%、Meta 13%。
**VIX指數接近45，為2020年疫情以來最高，歷史經驗顯示當VIX達45以上，接下來一天到兩週的漲幅常顯著，但不保證未來重現。
*從極端值觀察，目前市場恐慌達高點。2020年與2015年股災時VIX皆翻倍，之後一年至五年報酬皆亮麗。
*若此波確立為熊市，殺得越重，越有利於未來牛市。
**高盛私人銀行統計顯示，單日名目淨賣出金額創史上最大紀錄，北美市場最為危險。
*CNN恐懼貪婪指數來到4，為歷史低點之一，情緒極度悲觀。
*AAII散戶情緒指標亦顯示目前為2008年與2022年以來最悲觀時期。市場彌漫恐慌，資金逃向現金與美債。
*此為典型外部性衝擊，如地震，小的不用跑，大的也跑不掉，逃得快死得快，不如交給時間。活著就是勝利。
**這次情況究竟是高強度施壓後留下談判空間，還是要實施長期關稅？
*根據白宮國家會議主席哈塞特表示，川普宣布關稅政策以來已有50國與白宮聯繫並展開談判。
*4月9日是一個分水嶺，預期前後會見成效。
*這次美國貿易代表所的關稅計算方式非常簡化：用進口額減出口額，再除以進口額，再乘以0.5，決定稅率。
完全依據貿易順差，不考量實際關稅壁壘。像越南與柬埔寨被課徵46%、49%，台灣32%，英國僅10%。
*這顯示課稅邏輯並非公平標準，而是施壓手段。
**若從經濟學推理，目前仍為談判手段。
*高關稅可能推升物價、壓抑成長、引發風險，川普若不及時談判，將面臨內部經濟與民調壓力。
*因此要觀察短期各國是否有望達成協議。
*恐慌情緒來自於認為各國未必屈服。
*儘管東南亞釋出善意，中國已報復課稅34%，歐盟對5320億歐元產品準備報復，美國壓力升高。
**現階段三種對應群體：
*盟友型如日本、越南、南韓、台灣、印尼已釋善意，台灣總統也表示將與美國進行零關稅商談；
*報復型如中國、歐盟正準備反制；
*務實型如加拿大與墨西哥發現USMCA反而成為保護機制，態度轉趨緩和。
**股市反應的是初步政策，但真正風險在於是否進入報復循環。
*若報復循環成立，市場恐慌延續；
否則，目前的恐慌指數與情緒指標顯示，有大幅乖離修正的機會，關鍵在於川普是否短期內談成協議。
**若川普執意施行關稅，無條件課徵關稅以兌現政見，不管是否談成協議，市場將進一步恐慌，引發流動性風險。恐慌源自囤貨型態，美國連鎖巨頭如Nike、Apple、Stellantis等跌幅大於科技巨頭。
*Nike股價暴跌14%，原因在於川普對越南課徵46%、印尼32%、中國34%關稅，Nike近年供應鏈從中國轉往印尼、泰國與越南，全數中招，墨西哥廠反而較少。
*Stellantis與歐系車亦受新車關稅影響，被迫調漲價格。
**根據《華爾街日報》專題，若購買256GB的i16手機，原價1100美元，若加關稅，售價可能達2000美元。iPhone大多組裝仍在中國，關稅為54%，若不調漲售價，利潤將大幅壓縮。
*郭明錤指出，即便蘋果做出產能轉移，仍有85%到90%組裝在中國，其餘在印度與越南，而這兩地也分別被課徵54%與46%。
*若蘋果不漲價，毛利率可能下滑8.5%至9%，幾乎下降一成，顯示此舉對股市的衝擊極大。
**根據 CNBC 調查，目前服裝價格上漲幅度最大。約 99% 的服裝在中國產出後運至美國，整體漲幅約為 18%。
*金屬製品、製程類、電器類產品漲幅則落在 10% 至 20%。
*川普若有參考這些數據，應該會在接下來幾週陸續達成談判協議；
若未達成，則顯示其目的是為課徵關稅並獲取稅收。此舉將導致內部價格與通膨上升，最終影響民意。
**部分人士認為川普正在下一盤大棋，藉此壓低市場利率預期。
*雖關稅戰引發停滯性通膨，但因市場悲觀，短期內反而出現通縮空間，使利率預期下行。
*川普在股市崩跌後於 4 月 4 日深夜發推特，呼籲聯準會主席鮑爾立即降息，稱時機完美，能源、通膨、雞蛋價格下滑，就業數據不錯。他主張景氣無法支撐當前賣壓，要求降息，甚至喊出「Stop playing politics」，諷刺鮑爾玩政治。
*川普的說法並非毫無根據。原油價格暴跌 6.5%，每桶收在 65.58 美元，盤中最低達 64 美元，接近烏俄戰爭初期價位。
*此現象顯示 停滯性通膨預期並未失控，反而市場對今年降息的預期一度達 5 碼。
*Truflation 指標已大幅破底，顯示市場出現通縮心態。
**部分觀點認為川普或許藉由此波關稅行動，壓制通膨，創造聯準會降息空間。
*若聯準會降息，且通膨未失控，則有助於後續股市表現。
*就業市場維持穩定，非農就業數據優於預期，信心指數下滑，反而更有利於後續市場推升。
*此策略與 2019 年川普對鮑爾的做法相似。
*當時川普多次呼籲降息，直到 2018 年景氣庫存調整，鮑爾才啟動預防性降息。
*2020 年疫情爆發後，川普再次喊話，鮑爾終於降息，引發股市繁榮，通膨則延後數年出現。
**是否存在川普運用宏大敘事迫使聯準會降息的可能？雖有此說法，但難度不小。
*鮑爾過去已明確指出，就業數據不差，非農就業遠優預期，失業率僅微升至 4.2%。
*關稅戰將推升內部通膨預期，聯準會難以僅因股市下跌就下調通膨預期。
**因此，聯準會與白宮政策預期分歧，形成市場共識難以統一的局面。
*最理想的情境是川普於未來數週內與各國達成協議；最壞情境是無協議反遭報復性關稅，這是市場最擔心的結果。
*此類外部衝突，終將由時間決定結果。
*川普的總統任期終將結束，若繼續這樣操作，中期選舉將出現政治板塊大轉移。
**休市期間新加坡富台指收在1620，跌幅達9.1%。以台股連假前收盤價21298推算，等同開盤即跌停，狀況直指去年8月5日日圓套利平倉低點。
*對長期投資人而言，若持有現貨，可關注大盤融資維持率。
*依目前全球股市跌幅，融資維持率恐跌破140%，引發多殺多。
*雖140%以上不代表一定止跌，但這恐慌程度約3至4年才見一次，過往低點約落在133至135%，通常2至3天落底。
**目前因台股連休兩天，跌勢可能延至週二，造成較大壓力。
*有融資者需審慎評估，持有現股者應檢視總體資產與景氣循環變化。
*若川普政策導致景氣循環下滑，即便從藍燈抱股至紅燈，若再現藍燈仍是進場時機。
*週期投資邏輯在於PMI低於50即為買點，景氣信號燈亮藍燈時同樣為買點，紅燈時可調節但非必要。
**有人透過購買美債因應，過去被笑作債蛙者如今握有抄底資金。
*每人操作策略不同，重要的是市場內部動作。金管會已發布措施，包括放寬抵繳擔保品範圍、調降盤中借券賣出總量、融券保證金從90%提高至130%。
*2022年曾實施禁空令，當時利空不斷、屬緩跌行情，措施目的是限制外資短期放空獲利，藉提高借券賣出門檻，讓其僅能賣現貨而非賺期貨。
*外資即使僅賣現貨也能形成巨大賣壓，因此制度重點不在縮小跌幅，而是反映市場現況。
*投資人操作自有選擇，國內更關注的是政府應對策略。
**賴總統已表態不採報復性關稅，策略為透過談判爭取對等關稅、擴大對美採購以降低貿易逆差。
*行政院已完成農工石油天然氣大量採購計畫，國防部也提出軍事採購清單。
*另將擴大對美投資，台積電為起點，將組成國際半導體投資國家隊，盼美方加碼回台投資。
*排除非關稅貿易障礙，汽車關稅預料將實施。
**針對台廠衝擊，美方條文提供部分AI伺服器廠逃生門。
*只要產品含有20%以上美國技術或IP價值，即可豁免20%附加關稅。
*雖非全面豁免，但高美國成分產品衝擊相對較小。
例如輝達伺服器，台廠代工設計晶片部分，美國成分高，課稅相對較輕。
**受衝擊小的台廠分為兩類：一是緊密配合美系AI供應鏈者；二是在墨西哥設廠者。
*反之，若與美無直接往來，廠區集中東南亞，受衝擊大。
*例如塑化、製鞋業主要設廠於中國、越南，少有墨西哥布局。
*伺服器部分雖部分進駐墨西哥，仍多在大馬、泰國。
*大馬被視為封測中心，本輪衝擊壓力不小。
*關稅影響重點不在產業類別，而在是否能進入豁免名單。
*幾乎確定可豁免的包括台積電與部分AI伺服器資料中心中間材，美方並未針對中間材課稅，整機課稅範圍限於非USMCA國家。
*另有豁免機會的包括大量採用美國EDA工具、IP授權的半導體代工與工業電子設備。
**難以豁免者多為東南亞組裝的汽車零件、手機組件、家電產品，屬成本導向，技術來源非美國，壓力較大。
*從美對台進口商品來看，此排序可反映整體情勢。
*部分觀點認為除現有政策外，可透過新台幣升值或升息減緩美對台逆差，但此舉風險高。
升值可能構成不公平貿易，尤其行政院公布補貼輸美受關稅影響廠商，每案可補500萬，聯合申請達2000萬，美方恐視為不公平補貼，不利談判。
**經濟部設立24小時資訊窗口，但實際無人接聽，僅週一至五上班。
*此舉強化補貼色彩，應淡化處理。升值壓力亦大，因台灣房貸多為浮動利率，美國為固定利率，即便快速升息，無大規模違約。
*台灣若升至2.8%至3%，將引發房貸族系統性恐慌，處境尷尬。
**出口衝擊亦需顧慮。央行近年已有升息行動，若台幣急升，在國際貿易環境不確定下，美方未必同意談判，反而加劇壓力。
*貿然升值恐步上1980年代日本後塵，台灣可承受股災，但若房市崩盤，民意影響深遠。
*升息非不可行，關鍵在是否同步進行，否則壓力巨大。升值並非可輕易使用之工具。
*像大雄的故事，長大後成為社畜，升職無望，求助哆啦A夢幫忙升值。
*哆啦A夢伸手進入四次元口袋，掏出「生殖器」。
*象徵升值不可隨便進行，否則內部傷害恐比預期嚴重。
**從美國ISM製造業指數對照標普500走勢，50以下為庫存調整期，50以上為擴張期，目前剛轉正即受壓，本輪庫存循環為史上最短，未進入復甦期即結束。
*財富多在熊市累積。從長期觀點，標普500年內跌幅一成七，過往曾有兩至三成跌幅，年尾仍為正報酬。
*2020年曾跌33%，年終漲18%。長期方向清楚，短期波動難免。
*川普關稅戰導致股市劇烈回落，長期投資人壓力倍增。
**過去佈局美債避險者，如今資產得以沖銷。
*每人操作策略不同，若行情影響到睡眠，離場為宜。
*若能安睡，了解長期目標，清楚現階段應行之事，持續前行。
*去年領的永豐金的公園椅，終於派上用場，睡公園是長期投資者的試煉。
感謝各位一路陪伴，待會公園見。
