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本篇文章內容僅為個人觀察與分析，不構成任何投資建議。文中所提及的公司資訊與觀點，皆在能力範圍內盡力呈現其優缺點，但難免可能受到主觀偏誤影響，未必完全客觀。因此，讀者在做出任何投資決策前，應根據自身情況進行獨立思考與審慎評估。投資市場具有風險，請務必保持謹慎態度。
每天穿在我們身上的衣服、路上看到的包包，甚至是汽車內裝的布料，其實背後都可能有一台縫紉機默默參與其中。雖然不像半導體、電動車那樣吸睛，但縫紉機其實是全球輕工業不可或缺的一環。而台灣上市公司中，就有一家專門生產這類機械的企業——伸興工業（股票代號 1558）。今天就讓我們一起來看看，在這個看起來很傳統的產業裡，伸興是如何穩紮穩打地經營、它又面臨哪些挑戰與轉機。
公司簡介
資料來源：伸興114年法說會簡報內容。
伸興工業股份有限公司（以下簡稱伸興）創立於 1968 年 5 月，初期為有限公司，並於 1975 年 1 月改制為股份有限公司，資本額為新台幣 6.65 億元。公司以家用縫紉機及其零組件的製造與銷售為主要業務，並延伸至吸塵器、鋁合金壓鑄件、精密金屬零件等產品的加工與買賣。除了縫紉機本業外，伸興亦跨足汽車、醫療、工業與自行車等產業，提供各式精密金屬零件的製造與代工服務，逐漸往多角化經營模式邁進。
宇隆生產基地分布，資料來源：伸興114年法說會簡報內容。
伸興工業的縫紉機產品線涵蓋從入門級的機械式縫紉機，到高階的電子式、電腦式縫紉機，以及刺繡機、拷克機與商用縫紉機等多樣機型。整個集團以台灣作為產品研發與營運統籌中心，並於台灣、中國大陸及越南設有生產據點，以利靈活調度與產能配置。
其中，家用縫紉機屬於勞力密集型產業，自動化程度仍偏低。目前伸興的主要生產重心已轉向越南，在當地設廠不僅具有人力成本優勢，更透過深度垂直整合供應鏈，大幅提升自製零件比例，實現一條龍生產流程。此舉不僅有效降低製造成本，也讓伸興在價格上具備更強的國際競爭力。
伸興於兩岸與越南三地的製造分工配比。
值得注意的是，自 2022 年 9 月起，伸興工業已將宇隆科技股份有限公司（以下簡稱宇隆）納入合併報表。宇隆的主要業務涵蓋車用、自行車、醫療與工業應用四大領域，生產據點集中於中國大陸，具備高階精密加工與組合件製造能力。此次併入被視為有助於提升集團綜效，雙方在技術實力與經營理念上具互補性。
在研發與技術應用方面，伸興亦持續強化核心競爭力，將微電腦技術與機構技術整合應用於電腦縫紉機開發。其產品以微處理器與步進電機為驅動核心，朝向機械結構簡化、多功能化與操作自動化方向進化，不僅提升了產品品質與功能，也建立起技術門檻，形成競爭優勢。
產業概況
伸興主要處於縫紉機產業，該產業概況如下：
主要產品及應用
縫紉機主要用於家庭縫製衣物、桌巾、壁毯及家飾品等。隨著國民所得提高和縫紉機功能多樣化，一般大眾對於自行製作手提袋、桌墊、窗簾等的需求也在增加。伸興提供的縫紉機種涵蓋低階機械式、中高階拷克機、中階電腦縫紉機，以及高階電腦式縫紉機／家用刺繡機／商用刺繡機。
市場需求
- 新興市場（如中國大陸、印度、第三世界國家）：因經濟發展和人口密集，對低價機種的需求日益增加，具有較大的潛力。
- 成熟市場（如歐美地區）：因人口老化和重視休閒的趨勢，對能美化家庭、提升生活品質及休閒的縫紉機需求持續增加。
- 中低價位機種因功能及品質穩定能符合市場需求，加上伸興採行三角貿易行銷策略和生產基地的彈性調配，使其產品較有競爭力，因此市場需求增加。
- 電腦縫紉機在自動縫線張力調節和液晶顯示功能等方面評價很高，而智慧型電腦刺繡縫紉機透過微處理機、行動應用程式及軟體提升功能，應用性及操作性與工業用縫紉機同水準。
競爭狀況
全球家用縫紉機市場由三大品牌商主導，分別為勝家（Singer）、兄弟（Brother）與車樂美（Janome），形成明顯的寡佔格局。其中，伸興是勝家的主要代工廠，負責其約 70% 的出貨量，在產業供應鏈中扮演關鍵角色。
由於消費者普遍偏好品牌知名度高、信賴度強的產品，市場集中度高、品牌影響力大的廠商自然占有優勢。再加上高階縫紉機對技術與組裝品質有高度要求，讓中小型業者難以切入，有效形成技術與品牌的進入門檻。整體而言，家用縫紉機產業具備大者恆大的特性，競爭格局相對穩定。
營運概況
伸興近年簡易損益表，資料來源：伸興114年法說會簡報內容。
伸興 2024 年合併營收為新台幣 83.37 億元，較 2023 年的 75.58 億元成長約 10.3%。稅前淨利則達 12.02 億元，較前一年度的 7.02 億元大幅成長 71.2%，顯示營運獲利能力明顯改善。
從獲利率指標來看，整體毛利率自 2023 年的 25% 提升至 2024 年的 29%，純益率則從 8.3% 上升至 11.04%，反映產品結構或成本效率有所優化。每股盈餘（EPS）方面，也從 3.81 元顯著提升至 6.81 元。整體來看，伸興在 2024 年的表現已有明顯回溫，營運狀況似乎已走出 2023 年的低谷，呈現穩健復甦態勢。
伸興家用縫紉機銷貨台數，資料來源：伸興114年法說會簡報內容。
在疫情爆發前（2019 年以前），伸興的家用縫紉機年出貨量約為 300 萬台上下。隨著 2020 年至 2022 年上半年居家經濟興起，縫紉機需求大幅提升，出貨量一度接近 400 萬台的歷史新高，創下公司營運佳績。然而，自 2022 年下半年起，受全球庫存調整、美歐通膨壓力削弱消費力，以及烏俄戰爭等地緣政治因素影響，整體需求急轉直下，2023 年出貨量銳減至僅約 170 萬台，跌幅明顯。
儘管營收面承壓，但受惠於關鍵原物料價格相對穩定，公司毛利率得以逐步回穩。根據伸興於法說會上的說法，2023 年應為本輪營運循環的谷底。進入 2024 年後，家用縫紉機出貨量小幅回升至約 190 萬台，反映需求略有回溫。同時，隨著整體利潤率改善，2024 年每股盈餘自前一年度的 3.81 元成長至 6.81 元，年增率達 78.74%。
盈餘是否穩定?
資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網
根據伸興表示，2024 年家用縫紉機全年出貨量約 190 萬台，較 2023 年的 170 萬台年增約 11.7%。隨著出貨量回升，稼動率明顯提升，成為毛利率改善的主要關鍵之一。此外，高階機種出貨量的成長，提高了高毛利產品在整體銷售中的占比，加上公司將生產重心集中至越南廠區，進一步提升製造效率與供應鏈管理能力，共同帶動整體獲利能力的提升。
除了來自本業的結構性優化之外，毛利率的改善也與合併報表範圍的變動有關。自 2022 年 9 月起，伸興將宇隆納入合併報表，而宇隆的產品毛利率普遍維持在 30% 以上，明顯高於伸興本業水準，對於集團整體毛利率有顯著的提升效果。
從伸興近五年的每股盈餘（EPS）表現來看，2020 年為獲利高峰，其後呈現逐年下滑趨勢，2023 年 EPS 降至 3.81 元。不過，2024 年回升至 6.81 元，顯示獲利能力已有明顯改善。然而，這樣的成長並非全然來自本業貢獻，其中一部分應歸因於子公司宇隆的獲利挹注。這也意味著，縱使本業有復甦跡象，其成長動能恐仍有限。
進一步觀察伸興近五年的營收走勢，可以看出其營收規模變化幅度不大，顯示公司屬於成熟型企業，成長性相對有限。若未來產業結構沒有出現重大變化，預期其營收增長空間將相對受限。儘管如此，伸興與宇隆的結合仍具觀察價值。雙方在產品領域與技術能力上具有互補性，若能有效整合資源並開拓新市場，或許有機會為集團帶來新的成長動能，值得持續追蹤其後續發展。
伸興114年1-4月營收表現。資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網。
另外，伸興截至今(114)年4月的營收達26.75億，較去年同期成長約10.4%。今年本業開局似乎還不錯。
資產負債表是否健全?
資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網。
觀察伸興近五年的合併財報，其負債對淨值比率大致維持在 40% 至 60% 之間，整體仍屬穩健水準。不過，若從更保守的角度切入，我們進一步檢視公司「付息負債」的占比情況，以評估財務風險。
資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網。
根據截至 1Q25 的資產負債表資料，伸興需支付利息的債務合計約為 17.03 億元（包含短期借款 11.16 億元與長期借款 5.87 億元），占股東權益總額約 19%（17.03 億 ÷ 89.63 億），屬於偏低水準，顯示壞債比率並不高。另一方面，伸興帳上的現金與約當現金合計達 24.54 億元，已足以覆蓋所有付息負債，短期內並無明顯的償債壓力。整體而言，公司在財務槓桿與流動性管理方面表現穩健，對營運安全性形成良好支撐。
伸興1Q25資產負債結構。
從 1Q25的資產負債結構來看，儘管伸興主要從事縫紉機的製造與生產，但非流動資產僅佔總資產約 50% 左右，比例並不像典型重資本製造業那樣偏高，顯示其資產配置較具彈性與靈活性。
另一方面，在資金來源方面，股東權益占比明顯高於負債，顯示伸興過去營運穩健，能持續透過獲利累積保留盈餘、提升淨值。這樣的財務結構，反映出公司長期以來對資本運用維持保守穩健的策略取向，對抗景氣循環風險時也更具抗壓性。
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杜邦方程式分析
資料來源：財報狗。
杜邦方程式意指股東權益報酬率（ROE）是稅後淨利率、總資產周轉率和權益乘數相乘後的結果。ROE是衡量企業營運的重要數據， 為了更細察ROE成長或衰退的原因， 我們可以透過杜邦分析來了解： ROE成長或衰退的原因，主要來自淨利率變化，或資產週轉率快慢，或舉債(權益乘數)的高低。
由圖中可看出，伸興的ROE從2021年開始表現不佳。2021年衰退主因主要係淨利率不佳所致，2022年以後，雖然淨利率有略微回升，然而，總資產週轉率卻仍未見改善。
資料來源：伸興113年合併財務報告P55。
值得注意的是，總資產週轉率 = 全年營收 ÷ 期末總資產。從這個角度觀察，伸興自 2022 年 9 月將宇隆納入子公司並編入合併報表後，整體資產規模明顯擴大，但營收增幅卻未能與資產成長同步，導致總資產週轉率出現下滑。
具體來看，從 2015 年至 2021 年，伸興的縫紉機相關營收每年至少仍有 59 億元以上的水準，但根據 113 年合併財報，112 年與 113 年的縫紉機營收僅剩約 42 億元與 46 億元，顯示本業營收有明顯縮減。雖然併入宇隆後，集團整體營收總額看似成長，但若從資產使用效率角度來評估，整體資產週轉率仍有明顯進步空間。這也反映出伸興在本業—縫紉機事業上的經營仍需加強，才能真正發揮併購後的整體綜效，提升資源運用效益。
自由現金流量表現如何?
資料來源：Gooodinfo台灣股市資訊網
觀察伸興近五年的每股自由現金流量，除了去（2024）年呈現負值，其餘年度皆維持正向流入，顯示公司整體現金流狀況尚稱穩健。2024 年之所以出現每股自由現金流為負的情形，主要來自投資活動的現金流出增加。進一步分析當年度現金流量表可發現，主要流出項目包括：新增以攤銷後成本衡量之金融資產約 9.6 億元（多數為定期存款），以及取得不動產、廠房及設備約 4.51 億元。其中，轉換為定期存款的資金並未真正流出公司體系，僅屬於現金部位的再配置。因此，2024 年自由現金流量雖為負值，但並非反映營運惡化或資金吃緊，整體表現仍可接受。
資料來源：伸興113年財務報告書P14。
近5年平均現金流量使用狀況
伸興近5年現金流量平均使用狀況，單位：億元。
單就某一年度來觀察公司的現金流量狀況，可能無法完整反映其真實的金流運用情形。因此，我們以伸興近五年的現金流量數據取平均，來評估其整體的資金運用模式。
從結果來看，營業活動穩定產生現金淨流入，顯示本業經營具備穩定的現金創造能力。更重要的是，公司並未閒置這些現金，而是有效地投入於擴廠投資、債務償還以及股利發放等用途。
整體而言，投資與融資活動的現金流出，大致與營業活動的現金流入相當，反映出公司採取一種穩健且自給自足的現金流運用策略。這樣的資金運作型態，可視為健康且具可持續性的經營模式。
股利發放紀錄如何?
資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網
伸興已連續 23 年穩定配發股利，累計合計達 154.5 元，展現其長期穩健的盈餘分配政策。觀察近 5 年數據，其盈餘分配率介於 68.5% 至 99.7% 之間，顯示公司在盈餘充足時願意大方回饋股東，在獲利較低時亦維持基本配息，整體配發狀況可說穩定可靠。
若考量其股利政策搭配穩定的自由現金流與財務結構，在評價合理的情況下，伸興具備成為「定存股」型投資標的的潛力。
法人持股比例
資料來源：玩股網。
近 20 個交易日內，三大法人對伸興持股略呈減碼趨勢，合計賣超 98 張，截至 2025 年 5 月 29 日止，三大法人持股比重降至 8.15%。雖然調節幅度不大，但反映出法人短線偏向觀望。
內部人股權異動
資料來源：公開資訊觀測站。
另一方面，截至 2025 年 4 月，伸興公司內部人的持股比例為 10.02%，整體水位並不算高。雖然 3 月份內部人持股數減少 46 張，但此變動主要屬於贈與轉讓給關係人，並非市場上的實質賣出。
