可成(2474)財務分析

本文係分享個人對該公司財務狀況的理解，相關部分涉及主觀判斷，且並無股票勸誘之意，投資人應審慎考量自身財務狀況與投資風險，投資前請務必審慎判斷並自行承擔財務責任。

公司簡介

盈餘是否穩定?

• 由圖1可看出，可成的利潤率與盈餘在2019年發生了嚴重的衰退，毛利率由2018年的40.48%下降為24.3%，每股盈餘由2018年的36.31元下降為14.63元。
• 衰退原因在於消費性電子大量商品化，壓縮了獲利空間(註1)；品牌客戶向上游供應鏈砍價；手機市場競爭激烈等。
• 有鑑於手機機殼的利潤驟降，可成於2020年8月18日簽訂處分泰州廠的協議，將泰州廠售予大陸手機玻璃大廠藍思科技。處分泰州廠的淨利益為22,966,824千元(約為229.66億元)(註2)，因此2020年的每股盈餘得以上升至27.65元，多半仍歸因於當年度處分了泰州廠。
• 2021年的毛利率則因為割捨掉了利潤率較不佳的手機機殼業務，使得整體的毛利率得以上升至33.02%，但也因為出售了泰州廠，使得全年營收腰斬，衰退了50.19%，因此可發現，可成從2019年開始獲利能力已不如以往。

資產負債表是否健全?

杜邦方程式分析

自由現金流量表現如何?

股利發放記錄如何?

• 由圖6可知，可成從2016年開始，每股現金股利配發金額介於10~12元之間，可以看出管理階層是採取穩定股利政策，雖然盈餘分配率沒有很高，但公司已經連續27年配發股利，因此就股利的持續性來看還是可以接受。
• 雖然2018年以前的盈餘水準很高，但也沒有因此提高股利金額，站在公司的立場考量，一來可能是沒有把握未來盈餘能夠支付更高的股利，二來則是保留部分盈餘以應付市場的競爭與波動。
• 站在股東的立場，倘若是在以前300元以上的價位介入，相對於所能收到的股利，當然沒有反映出相對的投資價值；但隨著股價持續下跌，這些股利所反映的投資價值也就慢慢浮現了。另外可成也於董事會上預告至2024年，每年預計提供股東每股約10元現金股利(惟每一年度最終現金股利配發金額仍需於當年度經由董事會與股東會決議)(註3)。

法人持股比例?

內部人股權持有情形?

庫藏股政策與價值判斷

• 109年3月17日董事會決議買回25,000張，累計買回8,773張，本次執行成本約17.96億元。(平均買回價格約204.72元)
• 110年9月16日董事會決議買回25,000張，累計買回15,533張，本次執行成本約25.33億元。(平均買回價格約163元)
• 110年12月8日董事會決議買回25,000張，累計買回16,332張，本次執行成本約25.61億元。(平均買回價格約156.8元)
• 111年4月6日董事會決議買回25,000張，截至同年5月30日累計買回15,286張，目前執行成本約23.07億元。(平均買回價格約150.94元)。
• 由上可知，近期4次庫藏股共買回55,924張，總執行成本約為91.97億元。(17.96億25.33億+25.61億+23.07億)
• 至於為什麼可成會選擇執行庫藏股政策，而不願意提高給股東的股利呢?我猜想應該是因為提高現金股利對股價的激勵效果往往是短期的，而且往後又要付出龐大的現金股利。倘若是執行庫藏股，則更可以在一段較長的時間維持股價的穩定，此外買回後所註銷的庫藏股又可以不用支付後續的股利，以上述4次共買回庫藏股55,924張來看，後續每年又可以節省約5.59億元的股利支出(55,924張x1,000股x10元)。
• 另外可觀察到這四次的庫藏股平均每股買回價格是介於150.94到204.72元之間，可以約略對應到公司的以下兩種金額，分別是每股淨值與每股營運資金：

可成2022Q1每股淨值=215.2元。

可成2022Q1每股營運資金≒154元[每股營運資金=(流動資產-流動負債)/股數]

• 這或許表示，當股價跌破淨值時，公司方已經覺得股價被低估了，因此公司不論是基於安撫股東的立場或是避免因股價過低而有被惡意收購的擔憂，勢必都要拿出對應的行動，也就是執行庫藏股護盤。而當股價又繼續跌破每股營運資金154元後，才似乎出現止跌趨勢，因為這個價格可以說是當下將公司資產扣除負債變現後可以得到的金額，可以說是接近地板價了。
• 但要特別強調的是，股市價格走勢並不會全然理性，上述兩種價格也僅是根據「當下」的財務狀況所得出的判斷結果，至少可以讓自己對公司的價值有一個概括的區間判斷。股價走勢仍有可能會被政治、全球景氣、大盤以及公司未來的發展所影響，它是一個不斷變動的過程，因此，不能夠長期認為公司的價值會鎖定在某個特定金額。

可成未來三大耕耘方向

• 可成於2020年跨入車用零組件市場，隨著新能源車未來可望成為汽車產業中的成長動能，尋求切入機構件、內外飾件的機會。
• 看好未來智慧醫療的發展與微創醫療器材的需求，陸續透過策略性投資擴大在醫療產業的布局。
• 因應5G的發展趨勢，衍伸出的散熱問題、對機殼/機構件規格與設計上的要求，雖然為可成帶來挑戰，但也同時帶來商機。
• 短期來說，筆電及平板的機殼與機構件仍然是可成的主要營收來源；中長期而言則尋求切入非消費型電子產業，追求較高利潤份額的市場。
• 目前看來，可成的三大耕耘方向(註5)並非與其原有專業領域毫無相關，而是奠基在原有的核心技術能力上的多角化投資。

負面因素

• 營收規模縮小，獲利能力也降低。雖然處分掉泰州廠，放棄手機機殼的業務不見得是錯誤的決定，但是公司勢必因此遭遇一段營收與盈餘下降的時期，難免會衝擊投資人的信心，進而影響股價。
• 結構性轉型的不確定性與時間等待。雖然可成過往在90年代有成功由鋁合金壓鑄件轉為鎂合金壓鑄件的經驗，但本次是屬於影響層面更大的結構性轉型，是否能成功多少充滿不確定性，更重要的是需要一段長時間的發酵等待期，投資人必須思考是否願意等待與押注它能轉型成功。

正面因素

• 以當下的財務數據來看，價格算合理。如同上面所提到的目前價格位於每股營運資金至每股淨值的區間內，加上公司董事會預告至2024年每年預計配發每股10元現金股利，因此單以目前的情況來說，價格似乎不貴。
• 擁有高額流動資金與既有核心技術。在目前疫情干擾、地緣政治的影響下，可成手上握有高額流動資金與既有核心技術，至少可以作為在動盪的局勢下重新布局的籌碼。

結論

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