奇偶(3356)安全監控產業的尖兵

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本篇文章內容僅為個人的觀察心得和觀點，並不應視為投資建議。每個人在做出任何投資決策之前，應評估自身的狀況，進行獨立思考和判斷。股市投資始終存在風險，因此務必保持謹慎的態度。

對於個人安全與財產安全的需求，從古至今都一直存在。差別在於實際執行樣態的不同，從原本的人力監控到現在的科技監控，這種改變源自於科技不斷地革新。隨著現代社會組織結構越來越複雜，也產生了更多監控的需求。除此之外，安全監控已經不僅僅是一個單純的監視任務，更是一種智慧化、預防性的管理手段。本文所要介紹的公司：奇偶(股票代號：3356)，就是安全監控產業的一員，讓我們進一步了解這間公司吧!

公司簡介

奇偶科技股份有限公司(以下簡稱「奇偶」)，成立於1998年2月。該公司主要是經營遠端數位監控系統及其相關產品，主要產品包括：網路攝影機、監控系統主機、影像管理軟體、門禁控制系統、車牌辨識系統、網路影像解碼器/高解析影像編碼器、數位廣告機、PoE 解決方案、人工智慧物聯網解決方案等等。

奇偶主要以「外銷」為主，並以「北美」為主要銷售地區，各地區銷售比例詳見下表：

奇偶產品銷售地區比例概況。資料來源：奇偶111年股東會年報。

另外全球銷售擴及150個國家，主要是美國與加拿大，銷售情形相對分散。

產品營收概況。資料來源：奇偶113年法說會簡報內容。

以「產品別」來看，奇偶目前的主力產品仍為網路攝影機，2023年約佔全部產品的54%。其次為監控系統，占比約9%。雖然佔比較高的是網路攝影機，但公司並非完全依賴硬體銷售，背後仍會提供相關軟體支援服務。因此，在毛利率的表現上仍會優於純硬體設備廠商。

產業概況

安全控制產業的上游為其他機構、光學元件、電子元件及 IC半導體等硬體廠商，及軟體影像壓縮解碼編碼技術業者等。下游則包括經銷商、安防企業網路系統整合商、安防設備供應商、代理商貿易商，及政府機構、一般公司行號、企業廠商等終端使用者。奇偶在安全監控產業則屬於中游廠商。產業上、中、下游之關聯性如下圖所示：

安全控制產業上、中、下游之關聯圖。資料來源：奇偶111年股東會年報。

目前安全監控產業主要有兩大發展重點，分別是人工智慧(AI)和機器學習(ML)的發展與雲端監控儲存的趨勢。

人工智慧和機器學習

人工智慧和機器學習能對安全監控的品質與效率形成有效助攻。它們可以通過自動處理和分析大量訊息更精準地進行影像分析，提高通報的準確性、有助於自動化監控與警報、豐富場景現況提升互動能力，幫助使用者更清楚地了解正在發生的事情。

雲端監控儲存的趨勢

雲端監控已逐漸成為安控的趨勢，因為它可從任何網路連接的設備遠端登入、即時錄存的影像 ，這可以彌補傳統監控系統不易分散多地管理的難題。而且雲端監控另外的優勢在於可以免除主機採購及維修成本、提升資料處理運算效能等等。

但隨著雲端監控系統的使用增加，慢慢延伸出網路安全的問題。網路漏洞及駭客攻擊是資安所面臨的最大挑戰。監控系統必須採取強而有效的加密機制和登入管控措施，以保護公司私密的影像數據。

競爭情形

根據ASMAG媒體公佈的「2022年Security50」全球安防調查報告，全球前50大安全監控廠商2021年全球營收總產值合計約為291億美元，相較2020年全球總營收總值254億美元增長了14.5%。 由於人工智慧、物聯網、大數據、邊緣運算、深度學習等架構的影像分析技術，已成為影像監控產業的新趨勢，結合智慧居家、智慧零售、智慧樓宇、智慧工廠的人工智慧物聯網 (AIoT)的需求，全球安全監控設備需求預期將穩定成長。

若以產品類別區分，各類廠商營收所佔全球50大安防廠商營收總值，分別如下：

• 綜合安防產品類別廠商佔64.3%為187億美元；
• 影像監控類別廠商佔17.5%為51億美元；
• 門禁類別廠商佔14.5%為42億美元。

前10大安防廠商若以國家別區分：

• 中國廠商有4家，2021年營收佔全球前50大廠商58.3%為170億美元，相較2020年同期營收成長18.6%，顯示中國安防廠商營收並未受到新冠肺炎強力封控所帶來的經濟緊縮影響。
• 2家位於瑞典合佔前50大廠商營收16.1%。
• 2家位於美國合佔前50大廠商營收6.3%。
• 韓國與日則各有1家。

另外根據ASMAG媒體於2022年調查全球安全監控企業年度營收規模，在全球前50大安控公司中，奇偶排名全球第42名，亞太區排名第30，至於影像監控類別則排名第25。公司排名在中後段，另外也可看出安控產業處於相對競爭的狀態。

營運概況

奇偶2023年營收表現。資料來源：奇偶113年法說會簡報內容。

奇偶2023年全年營收為12.64億元，較2022年衰退4%，這是由於在歐洲方面仍有一些區域性的干擾所致。

營業費用率概況。資料來源：奇偶113年法說會簡報內容。

從營業費用概況可看出，奇偶的銷售費用呈現成長趨勢，至2023年達到2.43億元。主要是由於北美市場在疫情後恢復了參展以及其他客戶開發費用所致。另外公司2023年整體的營業費用率提升到37%。

利潤率概況。資料來源：奇偶113年法說會簡報內容。

從利潤率概況可看出，奇偶雖然4Q23單季的毛利率與營業利益率皆有提升，全年毛利率為48%、營業利益率為11%。但若以絕對金額來看，2023年全年毛利年減2%、營業利益則年減14%。

業外表現概況。資料來源：奇偶113年法說會簡報資料。

奇偶2023年業外的表現如下：全年利息收入約2,000萬元、其他利益(主要是金融資產利益)則為1.62億元。今年的業外獲利雖然為盈餘提供進補，但過度仰賴投資收益仍然屬於較為投機的心態。未來仍應持續著重觀察公司在本業的表現。

稅後淨利概況。資料來源：奇偶113年法說會簡報資料。

奇偶2023年母公司稅後淨利為2.87億元，年增168%。每股盈餘則為3.2元。

盈餘是否穩定?

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

奇偶從2014年開始，營收與盈餘開始急速地走下坡，主要是受到中國廠商競爭所致，業績被一路打趴。直到2020年以後，盈餘狀況才稍微回穩，每股盈餘站上1元以上。本業的表現從2021年以後稍有起色，但仍然不算有太突出的表現。

另外2020年以後的每股盈餘數字雖然都至少有1元以上，但其中有一定比例都是由「業外」所貢獻，業外獲利主要是由投資利益與匯兌損益所構成。其中，去(2023)年本業甚至較前期略為衰退，惟因有大額的業外獲利(主要是金融資產利益1.41億元)，使得2023年的每股盈餘達到3.2元，如下圖所示。

資料來源：奇偶112年報。

由上可知，奇偶近幾年的每股盈餘雖然轉正，但其中部分都是由「業外」所貢獻，因此，投資與匯率市場變動都會顯著影響其盈餘的穩定性。除非其本業營運能持續帶來穩定的業績，否則其未來盈餘會處於相對不確定的狀況。

奇偶113年1-3月營收表現。

另外，奇偶113年1-3月的營收目前呈現雙位數成長，截至3月底的累計成長率為14.05%，今年的本業開局似乎還不錯。

資產負債表是否健全?

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

觀察奇偶近5年的合併報表可發現，其負債對淨值比率呈現下降趨勢，至2023年僅為21.25%，比例很低。不過為求慎重，我們還是進一步檢視壞債(付息負債)所佔的比例。

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

從奇偶的資產負債表可以看出，截至Q423，需支付利息的債務僅約為0.95億元（皆屬於短期借款），佔股東權益總額比率僅約為4.6%（0.95÷ 20.44）。另外公司帳上的現金及約當現金約為9.02億元，現金部位充沛，足以支付所有的付息債務，短期營運尚不至於產生危機。除此之外，帳上「透過損益按公允價值衡量之金融資產-流動」為6.38億，占整體資產比例近26%，此部分主要是股票投資部位，變現性也較強。因此公司整體的資本結構屬於相對健康的狀態。

另外在今(2024)年2月29日，奇偶董事會通過現金減資案，減資比率11％，每股預計退還1.1元。這應該是由於過去幾年公司在本業與業外的獲利表現相對亮眼，累積了較多現金，同時又沒有相關的投資計劃，所以才透過現金減資的方式將資金還給股東。據公司表示，減資的目的在於調整資本結構並提升股東權益報酬率。

目前奇偶的股本為8.892億元，流通在外股數約8,982萬股，本次減資比例為11%，預計會消除988萬股，減資後的流通在外股數約為7,994萬股，股本會變成約7.994億元。由於減資後股本會減少，連帶著股東權益也會減少，在盈餘不變的情形下，是可以提升股東權益報酬率。對於原有股東來說，減資後雖然股價會「調升」，但其實你擁有的整個價值並不會變動。

這裡要強調的是，現金減資後股價是「調升」而非「上漲」，原有股東實質上並沒有賺得價差。譬如以奇偶於2024年4月26日的收盤價53元作為計算基準，由於它的減資比率為11%，等於是每股10元的面值會退回1.1元。因此，

減資後的股價=(53-1.1)÷(1-11%)≒58.315。

減資前1張股票的市值=53元×1,000股=53,000元。

減資後1張股票與收取金額的市值=58.315元×890股+1.1元×1,000股=53,000元。

因此，比較減資前後，你所握有的資產價值其實是不變的，所以才說原有股東實質上並沒有賺到。然而雖然原有股東似乎沒從現金減資中賺到什麼，但其實多少還是有對未來產生某些潛在性的影響。

• 現金減資會讓流通在外股數減少→股本減少→股東權益減少，因此，若公司未來的獲利持平或成長，會顯著提升每股盈餘與股東權益報酬率。這種帳面上的報酬優化有可能會激勵市場的反應。
• 收到現金減資與現金股利，雖然都是讓股東獲取現金，但現金減資屬於資本的退回，因此不須繳稅。

對於公司採取現金減資的決策，我個人是予以認同。畢竟在奇偶近年財務結構健康且現金足夠的情況下，如果真的沒有什麼投資機會，與其把大量現金留在公司，不如退還給股東自行運用。

杜邦方程式分析

資料來源：財報狗。

杜邦方程式意指股東權益報酬率（ROE）等於稅後淨利率、總資產周轉率和權益乘數的乘積。從圖中可以看出，奇偶的ROE(紅線部分)趨勢主要是由稅後淨利率(黃線部分)一致，由於近5年稅後淨利率的改善使得ROE也連帶提升。另外，權益乘數(紫線部分)也一路下降，這表示公司的負債持續減少。而總資產周轉率(綠線部分)從2020年的低點後緩慢上升，這表示本業的營收狀況有逐漸變好的態勢。

自由現金流量表現如何?

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

首先觀察到奇偶近5年每股盈餘與每股營業現金流量的關係，其中2020至2022年的每股營業現金流量顯著低於每股稅後盈餘，這應該是因為屬於短期投資的金融資產未實現利益所致，因為未實現，所以尚未產生實質現金流入。另外還有存貨、應收帳款與應付帳款的增減等現金流調整項目。另外可以觀察到奇偶近5年每股自由現金流量皆為正數，因為手上握有可供自由運用的現金，這幾年公司也不停地在還債，所以每股融資現金流量也都是呈現流出的狀態。

股利發放記錄如何?

資料來源：Goodinfo台灣股市資訊網

觀察奇偶的股利配發情形可發現，公司在2018至2020年未能配發股利。而2021年以後的盈餘分配率則是介於56%~118%之間，波動的程度頗大。這會讓一般投資人較難預測公司未來的股利配發狀態，因此，也比較無法成為傳統上的定存股。另外由於奇偶於去(2023)年賺得每股盈餘3.2元，公司決定配發現金股利2.9元，配發率約為90%。若以今年4月26日的收盤價53元計算，現金殖利率接近5.5%，這對股價多少產生一定的支撐作用。

法人持股比例

資料來源：玩股網

近20個營業日，三大法人逐漸增加持股水位，合計買超2,026張，截至今年4月26日三大法人持股比率為7.15%。

內部人股權異動情形

資料來源：公開資訊觀測站

奇偶之內部人截至2024年3月的持股比例為19.52%，並不算高。