「精化氣，氣生神，神御形。」
“Temperament”通常翻譯成「氣質」，我們常說一個人氣宇軒昂或臉色暗淡，講的就是這種顯於外的精、氣、神，但實際上“Temperament”指的是一種內化過的特質，也是人經過時間歷練後逐漸形成的內在智慧。隨著年齡增長與閱歷增廣，人的心緒會漸趨沉穩，原來難以抑制的動物本能便會逐漸受到控制。
關於「控制情緒」這個課題，不只在金融市場上，在人生中也扮演了相當重要的角色。每當我們面對市場的價格波動時，追漲殺跌的本能都會被激發，此時能夠保持穩定的唯一方法，就是好好控制自己的情緒了。只要掌握這項技巧，除了能夠冷靜決策、保護資金外，還能避免讓自己時刻處於緊張焦慮的狀態。
所謂「投資人的大腦革命」，就是在討論投資心理學上，人們避免損失的現象。根據行為財務學的研究證實：人們認賠的痛苦程度，是獲得同樣金額利潤的將近三倍。意即人們對於確定的損失感到厭倦，卻對不確定的利潤感到欣喜，例如買樂透就是很好的例子。而在投資市場上，很多人總是抱著虧損部位死不賣出，ㄧ有蠅頭小利卻恨不得趕快平倉。
一個好的投資決策首先需要以「期望值」的概念來思考，也就是考慮各種可能結果及其發生機率後，所能預期的平均收益或損失。簡單來說，它就是所有可能收益（或損失）乘以各自發生機率後的加總，以此來初步判斷該項投資的可能結果。
除此之外，還要避免「從眾效應」與「錨定效應」。前者是指人們容易受到多數人的一致思想或行動影響，從而跟隨大眾，又稱羊群效應；後者則表示人們在做決策時，會受接收到的第一個訊息影響而做出後續判斷，不管訊息是對或錯的。儘管它們時常干擾我們的大腦，卻無疑在決策中扮演了關鍵角色，如果我們能好好利用這點，藉由反面與第二層次思考來審慎評估情況，就能做出相對正確的決策。
其實這與遠古時期人類祖先趨吉避凶和躲避猛獸追殺的習性有關，他們必須在有限的時間內，思考並找到安全的洞穴避難，以免受到傷害。至此演化下來的動物本能，總讓我們在金融市場這個考驗人性的地方備受挑戰。曾獲2013年諾貝爾經濟學獎的耶魯大學教授Robert Shiller在其著作《動物本能》一書中，便探討了經濟活動中那些傳統理論難以解釋的非理性和情感因素，並呼籲經濟學家和政策制定者在考慮經濟現象時，不僅要看數據和模型，更要關注人類內心深處的動物本能，這對於理解市場行為和制定經濟政策具有相當深刻的啟示作用。
至此我們可以了解到價格的組成部分，一如德國股神安德烈·科斯托蘭尼說過的：
「行情（價格）=資金+心理」
其中，關於「什麼決定了價格？」這個問題，勢必會有群眾情緒參與其中，而歷史上的每次恐慌與崩盤，都是來自群眾的貪婪，這在金融市場的盛衰循環中歷歷在目。但很不幸地，貪婪才是主要需求，恐懼反而有助於降溫。那麼究竟要買價格還是價值？若是買價值，自然能夠留有餘裕，不會隨著市場情緒隨波逐流，更直白的說就是——短期買情緒，長期買價值。根據巴菲特的名言：「價格是你付出的，而價值是你得到的。」正是這層核心邏輯使得價值投資成為普世哲學。
再者何謂價值？價值又是如何形成的？如果買進公司的股票相當於買進一家公司，並以經營者的角度看待，那麼公司存在的目的當然是永續經營。然而，要做到永續經營並不容易，能夠產生利潤並提升股東福祉才是公司的長遠目標，這也是巴菲特說的長期主義。儘管需要時間，但那些信奉價值投資的人所獲得的利潤是與公司一同成長的。長期來看，只要一個國家的經濟持續成長，投資人的利潤就會跟著成長。
在這之中，投資的眼光——如何能慧眼識英雄就是重點了，其中的訣竅不外乎就是以下兩點：
- 如何評估公司？
就巴菲特的觀點而言，評估公司主要必須考量：企業的護城河（品牌優勢）是否寬廣？壟斷力強不強大？能否抵抗同業競爭？長期競爭優勢期間長不長？這些都是評估公司體質的重要指標，一間好的公司至少需要具備上述兩點。
- 如何判斷內在價值？
估算內在價值的方法，永遠是價值投資者長期探討的議題。根據John Burr William在1938年出版的《投資價值理論》（The Theory of Investment Vaule）一書中，給出了一個精確的答案：“Intrinsic Value” is determined by the present value of all its future cash flows.（企業價值=企業生命週期所產生的全部現金流折現值），亦即從未來收益的角度來評估企業的價值，而不僅僅是依賴當前的市場價格或短期數據。
一間企業（或任何資產）的真正價值，應該是它未來所有能產生的現金流，以今天的價值來計算的總和——這是什麼意思呢？讓我們來逐步探討：
- 未來現金流
- 企業在未來的每一年，都可能產生一定的現金流（例如：營業收入、自由現金流、股息等）。
- 這些現金流代表著企業能為投資者帶來的實際收益。
- 折現到現值
- 因為貨幣的時間價值原則，一塊錢在今天的價值會比明天高，所以我們需要使用一個折現率，將未來每年的現金流折算成「今天」的價值。
- 折現率通常反映了風險、通貨膨脹以及資金的機會成本。
- 累計求和
- 將企業整個預期生命週期內（或合理預測期間）的所有折現後現金流加總，得到的總額，就是該企業的內在價值。
此一觀點在巴菲特寫給股東的信中被引用數次，也是目前的主流觀點。投資者可以將市場價格與內在價值相比較，如果市場價格低於內在價值，可能意味著該企業被低估，反之則可能被高估。
除此之外，巴菲特更自創了一個叫做「業主盈餘（Owners’ Earning）」的項目，用以衡量企業在特定經營期間內所產生的現金流價值，該項目也被稱為「真實價值（True Value）」。這是企業扣除了必需的再投資費用（例如設備維護、更新和其他必要的資本支出）後，真正留給業主（股東）的現金。此方法更貼近企業實際產生的可分配現金，因為它反映了企業在持續經營中真正可以自由支配的現金流。而投資界普遍認為巴菲特這樣的觀點充滿了藝術成分，除了能排除部分會計手法的干擾外，還能從長期投資的視角來審視目前情況，做出正確的投資決策。
如同評估一位棒球選手的天賦與潛力般，我們必須衡量它的未來價值以避免超額支付，但每位選手的老化曲線通常都不一樣，再怎麼精密的計算都不可能完全正確。以投資和估值的角度來看，經濟學之父凱因斯曾這麼說過：「模糊的精確，總比精確的模糊來的好。」意思是指抓住事物的核心本質比追求表面上的數字精準來得更重要，而未雨綢繆的態度，對於價值投資者而言就是安全邊際。唯有盡可能掌握最多情況，並做好後續應對計畫，才能減少虧損的風險。
巴菲特曾經這麼比喻安全邊際：「如果建造一座橋，它的承重力為15000磅，那你可以放心的讓9500磅的卡車通過；但如果橋樑承重力只有10000磅，你可能就不會那麼做了。」言下之意就是「料敵從寬，禦己從嚴」，在投資上預留一些緩衝空間（容錯率）是非常重要的，因為不可能有人每次判斷都是正確的，總有失誤的時候。因此，價值投資者對企業的估值，其實是指一個「區間」，因為市場價格總是在變動，實際上並不存在任何準確的數值，而是一個區間範圍的估計。
所謂的「價值」就是這樣一個極其神秘的東西，巴菲特曾說價值投資就像信仰一般——要嘛你相信，要嘛你不信。在《說卦傳》第三章中，有這麼一段話描述易經：「數往者順，知來者逆﹐是故易逆數也。」逆推現金流的方法與此如有異曲同工之妙，概念不難，卻萬般玄妙。
下一篇讓我們從產業週期談起。