本篇寫於台灣央行行長楊金龍的記者會(2025年5月5日)之後
根據MUFG(三菱日聯)的看法，從上週五(2025年5月2日)以來，新台幣vs美元的強力升值，可以被視為是"19個標準差的事件"；意味著幾乎不可能發生的事件。
新台幣匯率就這樣從不到一個月前的33.25左右，短短的幾周內(甚至絕大部分的漲幅發生在最近兩個交易日)，來到29左右(5月5日晚上21:00左右，見下圖一)
圖一: 美元兌新台幣匯率
誠然，如果我們觀察過去20年來的台灣央行歷史，從彭淮南到楊金龍總裁的時代，新台幣的匯率一項都"相對穩定"，在國際大環境和流動性的衝擊下，不可避免的一定會出現一段升值或貶值；但是在短短幾個交易日內出現如此大的波動，的確是筆者記憶中從未有過的。
而在今天，台北及元太外匯市場總成交金額更飆出43.885億美元的驚天巨量，成交量創史上第3大。實體銀行通路以及網路銀行更是災情重重，我自己在使用的中國信託網銀持續卡住，而在網路上許多人也都表示網路銀行也無法登入。
央行在今天下午四點半也緊急召開記者會，並發布了新聞稿說明新台幣匯率大幅波動的原因，原因如下(見下圖二)，相信各位應該也都看過了，就簡單在此留個紀錄而已。
不過這當然不是今天文章的重點，畢竟作為一個基層金融從業人員、市井小民，是絕無可能影響央行決策的，我所能做的也就是過幾天新台幣匯率更加強勁的時候換換美元、日幣，出國玩的時候可以多吃幾碗拉麵、多喝幾杯咖啡。
但對於台灣的金融機構就遠遠不是這樣了。根據Financial Times文章指出，台灣擁有達1.7兆美元的海外資產，這包含了壽險(大約1兆)、銀行、投信ETF以及央行外匯存底、退休金等。簡單來說，如果新台幣在短期內大幅升值(而缺乏足夠的匯率避險)，那麼光是10%的匯損，大約就是5兆新台幣。(見下圖3)
一般來說，對於大型的跨國企業跟壽險來說，我們總是期待他們有萬全的準備去做匯率避險，然而考慮到外匯的避險成本其實相當高昂，而在近期金融市場波動較大的情況之下，避險成本在4~5%左右，也就是說如果投資在美國投資等級的公司債，在"完全匯率避險"的情況之下，避險成本就會吃掉大部分的獲利。
各家公司的外匯避險做到甚麼程度，我們不得而知，但可以肯定的是他們絕對不會100%避險，而就算是50%的避險程度，對全體壽險業的海外資產來說，也是4-5000億美元的曝險部位...10%的台幣升值，大約也是1.2兆新台幣的影響；而壽險業全體的外匯準備金截至今年二月為止大約是2300億新台幣，這也是這兩天龍頭金融股(尤其是有壽險entity)的公司跌幅特別明顯的原因。
而顯然，在台灣面臨和美國政府談判的當下，央行這時候對匯率能做的其實也相對有限了。畢竟有很多事情是只能做、不能說，而在特別的時候，有些事情更是不能做也不能說的。
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網路上這幾天已經有不少的文章在分析匯率波動對台灣(出口導向經濟體)的影響了，有一派的說法認為新台幣匯率升值代表國際資金、熱錢湧入，而資金的湧入帶來的是股市和房地產市場的價格飆升，可能還有一波繁榮可以期待；我不敢肯定這一定是錯的，但這建立在三個前提之下:
- 國際流動性充沛 (也就是美國聯準會在大開閘門放水)，類似2020-2021年的狀況
- 經濟基本面非常強勁(也就是經濟很好、企業或是台灣資產有這個價值)
以及 3. 有匯率升值的預期，但並非一步到位的升值。
那們我們來一一檢視這個條件，首先是國際流動性的部分，目前聯準會仍然在QT(量化緊縮)的進行式，動作是有所減緩，但大方向仍然是在收回流動性。而本週的FOMC會議降息的機率也不大，在美國可能面臨停滯性通膨(Stagflation)的前提之下，聯準會也不敢貿然的大放水，這部份我們還是要打個問號。
而第二點就是更大的不確定性了，川普進行關稅戰的當下，全球經濟基本面(或是說總需求)會是好的嗎? 台灣本身的企業的競爭力呢? 台灣資產一直以來都面臨一定程度的地緣政治的折價，而在川普MAGA的意願下，如果半導體產業鏈慢慢的離開台灣、落腳美國，那台灣資產的吸引力還有那麼高嗎?
而第三點則要細節討論匯率升值的"速度"。舉例來說，新台幣匯率花了一年的時間從33升值15%到28，在這段期間中，外資可以慢慢地用33、32、31、30的價位買入新台幣，並且將之投入到新台幣計價的各類資產當中；因此這個金額可能較大，也更有機會去買入較多的台幣資產。
但如果今天新台幣是這種"一次到位"式的升值呢? 一個月前新台幣匯率在33左右，而到今天晚上已經來到29左右，縱使出現像今天單日43.88億美元的交易量，就算全部都是外資匯入想要買台股好了，也不過是1300億新台幣，相信大家簡單比對一下2025年第一季外資在台股市場的"淨賣出": 5896.86億元就可以知道，這之間比例的差異。
而更有可能的則是換個角度想，外資佔比達8成的台積電，對外資來說，在33的價位換回美元划算，還是在29的價位換回美元划算?
不過這也不完全是壞事，畢竟站在央行的角度，防範可能的資產泡沫也是一個重點，"一次到站"式的匯率升值有助於減少國際熱錢炒作的可能性，從而避免了可能的資產泡沫，但如果新台幣是處在一個被"高估"的狀態，那麼資本的外逃就會衍生新的問題。
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從歷史經驗來看，在1980年代後期新台幣經歷了一波明顯的升值(就是大家所記得從40升值到25的這個階段)。從今天回頭看，新台幣升值在中長期促進了台灣經濟結構的升級調整。廠商加快從勞動密集型產業轉向資本及技術密集型產業，台灣高資本密集度產品出口比重從1987年的22.35%上升至1991年的29.81%，而低資本（高勞動）密集度產品比重則大幅下降。高附加值的電子、半導體等製造業也成為重點。此外，服務業在此期間快速擴張，對GDP的貢獻提高，新台幣的升值也被被視為80年代後期經濟轉型的重要契機。
在升值壓力下，台灣政府與央行採取了一系列措施。一方面，在國際壓力下允許新台幣升值，放鬆對匯率的管制，減少外匯存底對美元的買入干預，以順應市場力量；另一方面，為降低升值對出口的衝擊，政府配套推行出口退稅調整、關稅減讓等政策，鼓勵廠商提升產品附加值。而在1989年4月起放寬外匯管制，便利資本適度流出，這在一定程度上舒緩了新台幣的升值壓力。財政政策則加大了對產業升級的財政與金融支持，例如提供研發補助、低息貸款，幫助出口企業提高生產力，以在匯率升值的新環境中保持競爭力。
而如果作為對比，從今天的情況來看，短期內台灣的狀況的確是不容樂觀，新台幣的快速走升短期內會直接對金融機構、出口商馬上造成衝擊，獲利的下調勢必將影響台股接下來一段時間的動能。另外一方面，在一次性的升值情況下，如果"新台幣匯率繼續升值"並未在市場成為預期，那麼對外資或是國際熱錢來說吸引力反倒有限。
從國際政治的趨勢發展來看，美國從離岸外包重新回到美國生產、美國製造趨勢似乎難以抵擋，有別於35年前，台灣透過匯率變動汰弱留強將低毛利的產業外移到中國大陸，台灣本土大力扶植高附加價值的半導體電子產業，如今的台灣面臨的挑戰是更加嚴峻。
在地緣政治主導下的匯率波動，我們難以猜測滿足點/目標價，作為對比，考慮到最近美國其他貿易夥伴歐元、日幣分別一度來到1.15以及140的價位，在這價位之下大約是升值13%左右，那麼作為對比新台幣升值到28.5-29的價位或許是一個相對合理的價格。然而，如果日幣升破140的關鍵價位(下圖四)，直奔128而去，那麼我們就無法排除新台幣出現26、甚至25價位的可能性；但以目前來看，機會或許相對較小，這也需要聯準會實際的降息放鬆貨幣政策才會出現。
圖四:日幣140兌1美元具有多重技術線上的意義
無論如何，川普執政下總是充滿驚奇，作為投資人，分散資產配置、減少槓桿比例，才能好好的度過這段混亂時期。
