一、背景概述
二、誰在美國藥價鏈賺錢？
三、2025/05/12川普MFN藥價令四、衝擊及可能出現的情形
五、品牌降價後—學名藥與台廠個案
一、背景概述
美國總統川普於2025年5月12日簽署行政命令，引進最惠國（Most Favored Nation，簡稱MFN）定價模式，以降低美國處方藥成本，包括處方藥和藥價可立即下降30%-80%。
但這並非首例，川普在第一任期內也曾試圖推動類似改革，包括將Medicaid（聯邦醫療補助）下的胰島素價格上限設為每月35美元，但當時的法令最終遭法院阻擋而未能實施。
身為投資生技股的投資人，我對於這兩次的差異，以及這次的行政命令，對於台灣藥廠衝擊為何，感到十分擔心，故和夥伴Chatgpt-o3上網查詢資料並分析綜整，希望接下來的論續有助於投資人，另外若有錯誤，請不吝指教。
二、誰在美國藥品鏈賺錢？
我認為必須先搞懂，美國的藥品供應鏈到底長甚麼樣子？錢到底是被誰賺走了？才有辦法繼續討論川普的行政命令，在這裡先提供一篇寫得非常好的臉書貼文，是由「老波 the No-Filter Generalist」這位投資先進所寫，下面的論述也會引用文章的內容和圖：
(一)主要角色及功能
這裡我覺得比較難了解的是PBM(藥物福利管理公司)
根據美國藥劑師協會的說法，「PBM主要負責的是在處方集的開發和維護，與藥房簽約、與藥廠議定折扣和回扣、以及為處方藥的理賠作處理和支付。」
白話一點的說法：
1、保險公司沒有時間做一堆理賠調查、給付、簽約等繁瑣事項，所以把這些事項全都外包給一個新興產業：藥物福利管理公司PBM。
2、PBM賺3種錢：
(1)保險公司付給它的服務費。
另外當藥局賣藥給患者時(患者先支付小額)，PBM會將藥品剩餘額支付給藥局，而PBM再向保險公司申請支付。
然而 PBM 利用資訊差大敲竹槓，例如藥支付給藥局的錢是50元，卻向保險公司申報100元以上，這就是spread pricing (差額定價)。
(2)向藥局收取績效報酬費(簡稱DIR)，PBM會代替保險公司與藥局簽約，合約裡面會有一些針對藥局的績效管考，沒達到就要向PBM繳納罰款。
(3)PBM為各保險公司建立「給付清單」，再分Tier1-4：Tier 1=首選學名藥→患者自付最少；Tier 4=最高價自付最高。藥廠若想要自家藥品擠進 Tier 1(對患者最有吸引力)，往往須對PBM提供「回扣」。
(二)金流圖流向及實際舉例(引用自上述文章)
可以看出PBM算是這一環裡最掌握主控權及賺最多的角色！而保險公司當然也不是笨蛋~
前四大PBM都已經被保險公司垂直併購 Caremark (CVS)、Express Script (Cigna)、Optum Rx (United Health)、My Prime (BCBS)。有些公司甚至整合藥局的部分，形成了保險–藥局–PBM 一條龍，最著名的便是 CVS！
三、2025/05/12川普MFN藥價令
(一)出處與性質
1、名稱：總統行政命令 (EO)〈Delivering Most-Favored-Nation (MFN) Prescription Drug Pricing to American Patients〉。
2、日期：2025 / 5 / 12。
3、法源：直接援引《社會安全法》與《國內安全法》授權，指示美國衛生及公共服務部(簡稱HHS)於現行法規框架下「先談判、後強制」。
(二)政策核心
1、30 天「自行降價」窗口
HHS 向所有藥廠寄出目標價單——對比 OECD 最低價或美國現行價至少 25 % 的折扣。若 30 天內達成「書面協議」，政府暫不介入。
2、HHS 強制介入工具（未達標即啟動）
- 政府直購：HHS 可用聯邦議價價收購，再交由指定批發商、連鎖藥局配送。
- 進口平價藥：授權州政府與藥局自加拿大、歐盟採購同成分產品。
- 撤照／排他期縮短：對惡意拒降者祭出 FDA 行政處分。
3、涵蓋範圍
條文寫「prescription drugs」，Fact Sheet 明列 Medicare、Medicaid、商業保險與自費市場皆可適用；不再侷限於 Part B，也不限定「前 50 大」藥品。
4、PBM 與保險透明化
指示 HHS 研擬規則，要求 PBM 全額回饋回扣，禁止 spread pricing，「服務費須與藥價脫鉤」。
5、實施時程
30 天談判 → 60 天公布首批「強制名單」→ 2026 起逐批實施；CMMI 不再用示範計畫，改用全面規則。
四、衝擊及可能出現的因應措施
這是模擬川普MFN藥價令真正落實實施後，各角色會遇到的衝擊和可能的因應措施，但因為這政策直接點明了PBM這個核心的角色，因此是否能夠如同表格寫的作法去實施，其實有待商榷，但我認為藥廠如果直接改公開淨價、不給回扣，那獲利減少幅度應該在一定可控範圍內。
五、品牌降價後—學名藥與台廠個案
(一)當「原廠藥」被迫降價時，學名藥會遇到什麼？
1、價格優勢被縮小
- 學名藥向來靠「比原廠便宜 60 %～90 %」吸引處方。
- 原廠若大幅降價，學名與原廠的價差不再那麼明顯，醫師和 PBM 轉而開原廠的誘因會增加。
2、PBM／保險公司的名冊（formulary）重新洗牌
- 只要原廠的降價幅度讓保險公司整體花費變低，PBM 可能把原廠放回「首選層」，把學名藥往後排。
- 學名藥要重回首選層，就得再降價或提供其他讓利方案。
3、量可能上不去、價又被壓
- 如果醫師處方回流到原廠，學名藥銷量受挫。
- 與此同時，學名藥彼此為了保住市場，往往陷入「互相再殺價」的循環。
(二)川普新版「最惠國藥價令」底下──三家台廠在美國的代表性藥品，可能遇到的狀況
原廠藥被迫降價 → 價差縮 → PBM 會把「誰便宜、誰不缺貨」排在首選層 → 學名藥若想保住處方，就得跟價、保供貨、或拿出更多療效／成本證據。
三家台廠位置不同：美時最受直接衝擊（高比重學名藥），保瑞受限於單一學名紅海 & 通路特殊，藥華藥則在「原創罕藥、面對政府直接議價」的另一端。
(三)為何與新聞寫得不同？
1、目前尚不知道範圍，所以新聞有註明：「政策若延續美國2020年提出版本，僅適用聯邦醫療保險Medicare Part B所涵蓋的藥品。藥華藥旗下血癌新藥Ropeg屬Part D，不在影響範圍，現行給付機制與臨床使用安排均不受影響。」
2、另一家製藥公司美時也表示，美時銷美國的產品也屬Part D，政策明朗之前預計影響有限。
3、那Part B 跟Part D 差在哪裡？
- Part B：「打針、點滴，醫師現場用的藥」 — 政府直接買單，幾乎沒有 PBM。
- Part D：「帶回家自己吃的處方藥」 — 私營保險＋PBM 談價、回扣、層級，是美國藥價議題最熱區。
4、所以這裡要注意，此次川普並沒有「只針對Part B」，且我認為從針對PBM來看，禁令很有可能會「擴及到Part D」。
5、這個時候，就會牽涉到很多問題：「原廠藥被迫降價，那學名藥呢？」「PBM會不會從學名藥廠這邊榨取更多的利潤？」「學名藥的價格再殺一輪？」「學名藥搶佔市場份額速度更慢，因為藥價差不高？」
(四)總結
我認為這是的行政命令如果很強硬的執行下去，確實會對保瑞、美時及藥華藥有一定的影響，影響範圍程度就如上面分析所述，但畢竟美國的藥品產業也不是吃素的，是否會像上次以訴訟來遏止行政命令，則要看這30天內的發展，但如果此時要投資生技產業，不妨停看聽，小心謹慎，最終還是要買得便宜、才能安心。
