[20250522]市場解讀

從四月的到跌到現在大約過了一個月，這個月也經歷了股價的強勢反彈，讓我不經重新審視自己的判斷。

這篇文章會從聯準會的態度、美債、美中談判與結論，作為架構來展開討論。

聯準會的態度

0507的聯準會決議依然維持利率不變，繼續保持觀望態度，等待川普關稅政策明朗化。其中有幾個重點：

1. 維持利率不變
2. 關稅增加了經濟不確定性
3. 重申不急於降息
4. 維持經濟活動以穩健步伐擴張論調不變
5. 維持量化緊縮步調

上次降息的時間點是2024年9月連續三次降息（共降息100基點）後，第三次維持利率不變。這表示聯準會對於降息維持觀望的立場，降息的時間點會被關稅談判進度影響。

針對6月份會議，FED並沒有給予降息的前瞻預期（Forward guidance），原因是面臨目前關稅的90天豁免期，靜待關稅可能帶來的總機影響比較合理。FED是基於目前美國經濟數據表現依然穩健，並且通膨僅約略高於2%，這些事實數據給予FED觀望的空間，可以不必冒險進行預防性的降息。

FED認為目前的失業率與通膨率都有上升的風險，但現在判斷哪一種情況上升的比較嚴重還太早。與此同時，企業避免關稅風險提前進口，導致目前GDP數據或許難以準確解讀。並且關稅也正在影響家庭的消費決定。

除此之外，公債高殖利率帶來的美國政府利息支出壓力，一定會使川普不斷施壓聯準會降息，來減輕政府的財政負擔。

美債

這幾天美國債券經歷了moody's降評、美國長天期債券殖利率持續上升，反映出市場對於美國財政赤字與通膨的長期擔憂。

​美中關稅降溫可能緩解通膨的壓力，短期有辦法改善市場情緒，尤其是對於短期美債的信心，但對於長天期美債的正面影響有限。

聯準會對於降息與暫停量化緊縮保持謹慎的態度，短期內期待流動性改善或許過於樂觀。問題的關鍵依然是美國的財政風險，關稅稅收下降對財政缺口的直接影響有限，且減稅計劃還可能讓債務持續增加，推行公債發行的規模。這樣的效應可能會抵銷關稅降溫與貨幣政策寬鬆的正面效應。

我認為在下半年美債高機會被「貨幣政策」與「財政赤字壓力」兩者拉扯，因此要繼續關注這個議題就必須花更多心思在這兩者身上。

美中談判

1. 美中正式達成協議，暫緩互加的關稅90天生效，美對中30%、中對美10%
2. 市場優先反應關稅緩和的情緒，但上半年的提前拉貨有可能在下半年影響庫存安全水位

結論

1. 我認為整體市場環境還是主要受到降息與關稅左右，但目前局勢逐漸明朗。或許四月的那個恐慌已經反映出最嚴重的情況，這也是近期市場轉向樂觀的原因。
2. 台幣匯率走強的趨勢或許要在台美談判有初步結果後，央行介入才有可能有所改變。
3. 除非見到失業率大幅上升，否則今年的降息預期已經被市場完整定價。但若發生失業率大幅上升，或許降息對於穩定市場也效果有限。