OKLO SMR核電站示意圖
1. 公司基本面分析
1.1 公司簡介與主要業務
OKLO Inc.（以下簡稱OKLO）是一家裂變技術和核燃料回收公司，部署發電廠以大規模提供清潔、可靠和負擔得起的能源。位於美國加州聖塔克拉拉，於2013年由麻省理工學院（MIT）畢業生Jacob DeWitte和Caroline Cochran創立。該公司專注於設計和部署小型快速裂變核反應爐，旨在提供乾淨、可靠且負擔得起的能源解決方案。
OKLO最為人知的就是OpenAI的Sam Altman對它的青睞有加。Altman於2014年將OKLO招募到自己的創業加速器Y Combinator，且投資了該公司。2015年，奧特曼成為董事會主席，目前仍持續擔綱這個角色。
其核心產品是Aurora反應爐，一種液態金屬冷卻的快速中子譜反應爐，具有以下特點：
- 燃料靈活性：可使用新型高濃縮低豐度鈾（HALEU）或用過核燃料，解決核廢料問題。
- 固有安全性：自穩定、自控制，通過自然力冷卻，實現「走開式安全」。
- 模組化設計：尺寸遠小於傳統核反應爐，適用於數據中心、工業設施、偏遠地區等。
- 長壽命：設計壽命為20年，無需重新加燃料。
OKLO反應堆模塊共三種大小，15MW(兆瓦)、50MW、100MW+。
1.2 過去幾年的營收和獲利表現
根據OKLO的2024年財務報告（10-K文件），其財務表現如下：
- 研發費用：2024年為2671萬美元，較2023年的976萬美元增加173.6%，主要因薪資、股票補償和專業服務費用增加。
- 行政費用：2024年為2609萬美元，較2023年的887萬美元增加194.0%，受薪資、股票補償和旅行費用推動。
- 現金流：2024年營運活動使用現金3839萬美元，投資活動使用現金1.757億美元（主要為購買可交易證券），融資活動提供現金3.014億美元（主要來自商業結合）。
儘管損失擴大，OKLO透過2024年5月的商業結合籌集了2.59億美元淨資金，使其現金儲備顯著增加，為未來技術開發和商業化提供了支持。該公司目前仍處於發展階段，尚未產生營收，但已透過意向合約確保未來收入潛力。2023年意向合約簽訂了700mw，2024年底已經成長至2100mw了。
1.3 商業模式
OKLO的商業模式以直接向客戶出售電力為主，透過PPA提供穩定的基載電力，而不是銷售核電站，這意味著OKLO是包括管理核電站，賺取長期穩定的收益的方式。其Aurora反應爐針對高能源需求的客戶（如數據中心和工業設施）設計，強調低碳、可靠和經濟的能源解決方案。此外，OKLO正在開發核燃料回收技術，計畫於2030年代初在美國建立商業規模的燃料回收設施，用以降低燃料成本並解決核廢料問題。
1.4 同業差異與競爭表現
OKLO在先進核反應爐市場的競爭對手包括：
- NuScale Power：開發輕水堆小型模組化反應爐（SMR），每個模組功率77MWe，已獲美國核管理委員會（NRC）設計認證，預計於2020年代末部署。
- TerraPower：開發鈉冷快堆Natrium，功率345MWe，首個部署預計於2028年，由Bill Gates支持。
- X-energy：開發高溫氣冷反應爐Xe-100，功率80MWe，適合工業熱應用，預計於2020年代末部署。
OKLO的Aurora反應爐在以下方面與競爭對手有所不同：
- 燃料回收：唯一能使用用過核燃料的設計，降低成本並減少廢料。
- 快速裂變技術：採用快速中子譜，提高燃料效率。
- 靈活部署：小型化設計適用於多種場景，包括偏遠地區。
然而，OKLO的技術尚未商業化，與已獲NRC認證的NuScale相比，其進展較慢。
2. 熱門事業體或產品
2.1 Aurora反應爐詳細介紹
Aurora反應爐是OKLO的核心產品，設計為小型、快速裂變核反應爐，具有以下關鍵特性：
- 類型：液態金屬冷卻的快速中子譜反應爐，採用熱管冷卻技術，類似NASA的Kilopower反應爐。
- 功率輸出：最高可達75MWe（電力），初期設計為15-50MWe，未來可擴展至100MWe。
- 燃料：可使用HALEU或用過核燃料，減少對新燃料的需求並解決廢料問題。
- 尺寸：遠小於傳統核反應爐，採用A型框架結構，便於快速部署。
- 安全性：固有安全設計，自穩定、自控制，無需外部電源或操作員干預，實現「走開式安全」。
- 壽命：設計運轉20年無需重新加燃料，降低維護成本。
- 部署目標：首個商業部署預計於2027年，已獲得美國能源部場地使用許可和愛達荷國家實驗室燃料供應。
Aurora反應爐的市場潛力在於其解決核能行業的兩大挑戰：高燃料成本和核廢料處理。其模組化設計使其適用於數據中心、工業設施、偏遠地區等多種場景。
2.2 與主要競爭對手的比較
以下從多個維度比較Aurora反應爐與主要競爭對手的產品：
2.2.1 性能和效率
- Aurora：快速中子譜設計，燃料燃燒效率高，可使用用過核燃料，減少廢料並降低成本。
- NuScale：輕水堆技術，效率較低，但技術成熟，適合大規模電力生產。
- TerraPower Natrium：鈉冷快堆，效率與Aurora相似，但需新型HALEU燃料。
- X-energy Xe-100：高溫氣冷反應爐，採用TRISO燃料，效率高，適合高溫應用。
優勢：Aurora的燃料回收能力使其在效率和廢料管理方面領先，特別是在長期成本控制上。
2.2.2 創新和技術
- Aurora：採用液態金屬冷卻和熱管技術，整合NASA Kilopower技術，並能使用用過核燃料，具備獨特創新性。
- NuScale：基於傳統輕水堆技術，創新性較低，但已證實可行。
- TerraPower Natrium：鈉冷技術較少見，已在其他反應爐中驗證。
- X-energy Xe-100：TRISO燃料技術是其主要創新點，具有高溫耐受性。
優勢：Aurora的燃料回收和固有安全設計是其技術亮點，領先於大多數競爭對手。
2.2.3 使用者體驗
- Aurora：小型、模組化設計，操作簡單，適合快速部署，安全性高。
- NuScale：模組化設計，但需多個模組以達到大功率，部署較複雜。
- TerraPower Natrium：尺寸較大，適合公用事業，但靈活性較低。
- X-energy Xe-100：適合工業熱應用，但電力輸出較小。
優勢：Aurora的靈活性和簡單性使其在多種應用場景中具有優勢。
2.2.4 價格和價值
- Aurora：預計因使用用過核燃料而具成本優勢，但具體價格尚未公開。
- NuScale：預估電價約55美元/兆瓦時（MWh），具競爭力。
- TerraPower Natrium：預估電價約50美元/MWh。
- X-energy Xe-100：預估電價約50美元/MWh。
優勢：Aurora的燃料回收能力可能使其在長期成本上更具競爭力，但需商業化數據驗證。
2.2.5 品牌和口碑
- Aurora：OKLO為新興公司，獲Sam Altman等知名投資者支持，並與美國空軍和科技公司合作，提升品牌知名度。
- NuScale：業內領先，已獲NRC認證，市場信心強。
- TerraPower：由Bill Gates支持，品牌影響力大。
- X-energy：新興公司，但與Dow等企業合作增強信譽。
優勢：OKLO的品牌正在快速建立，但與NuScale和TerraPower相比，知名度稍低。
2.2.6 生態系統和整合性
- Aurora：適用於數據中心、工業設施和偏遠地區，提供穩定的基載電力。
- NuScale：適合公用事業規模電力生產，也可提供區域供暖。
- TerraPower Natrium：適合公用事業，可與能源儲存系統整合。
- X-energy Xe-100：可提供高溫工業熱，應用範圍廣。
優勢：Aurora的靈活性使其能適應多種場景，但尚未證明其在工業熱應用中的潛力。
2.3 市場潛力與競爭優勢
先進核反應爐市場仍處於早期階段，根據國際能源署報告，全球核電產量預計2025年達到新高，並以每年近3%的速度增長。SMR和先進反應爐將是主要驅動力，市場規模預計從2023年的208.2億美元以3.4%的年複合成長率增長至2030年。
OKLO的Aurora反應爐憑藉其燃料回收能力和固有安全設計，在市場中具備獨特競爭力。該公司已與美國空軍及多家科技公司簽訂合約，總訂單量達2100兆瓦，顯示市場對其技術的興趣。然而，由於尚未商業化，OKLO的市場份額難以精確估計，與已獲NRC認證的NuScale相比，其進展稍慢。
3. 產業分析
3.1 產業現況和主要趨勢
先進核反應爐產業正經歷復興，受益於全球對低碳基載電力的需求。根據市場研究報告，核電設備市場2023年規模為208.2億美元，預計2024至2030年間以3.4%的年複合成長率增長。主要趨勢包括：
- SMR發展：小型模組化反應爐因成本低、部署快和靈活性高而受到重視。
- 燃料創新：HALEU和新型燃料循環（如快堆技術）成為焦點，OKLO的燃料回收技術尤為突出。
- 政策支持：各國政府透過資金和政策支持先進核技術，以實現減碳目標。
3.2 競爭格局
先進核反應爐市場競爭激烈，主要參與者包括NuScale、TerraPower、X-energy和OKLO。NuScale因其技術成熟度領先，TerraPower和X-energy則憑藉強大資金支持和技術創新緊隨其後。OKLO的燃料回收能力使其在長期競爭中具潛力，但需克服商業化障礙。
3.3 近一年內影響長期競爭力的新聞
- 2024年5月上市：OKLO透過SPAC上市，籌集3.06億美元，為技術開發提供資金支持（CNBC報導）。
- 合約簽訂：與美國空軍及科技公司簽訂PPA，總訂單量達2100兆瓦，顯示市場認可（Reuters報導）。
- 監管進展：獲得美國能源部場地使用許可及愛達荷國家實驗室燃料供應，推進商業化進程（能源部新聞）。
這些進展增強了OKLO的長期競爭力，但監管和技術挑戰仍需密切關注。
4. 未來展望與公司前景
4.1 Aurora反應爐的市場潛力
Aurora反應爐在先進核反應爐市場中具有顯著潛力，其燃料回收能力和固有安全設計使其成為解決核能行業痛點的創新方案。隨著全球對乾淨能源的需求增長，特別是數據中心和工業設施的能源需求，Aurora有望在偏遠地區和城市環境中找到廣泛應用。
4.2 對公司整體營收和獲利的影響
若Aurora反應爐成功商業化，OKLO將透過PPA實現穩定收入流，逐步轉虧為盈。該公司已確保2100兆瓦的訂單，顯示市場對其技術的信心。隨著2027年首個商業部署的實現，OKLO的營收和獲利能力預計將顯著提升。
建造第一座15mw核電站的成本約是5700~6900萬美元，最近的PPA意向合約價格約是每兆瓦時100美元。這意味著15mw核電站24小時運轉下，每天可以產生3.6萬美元收入，一年就是1310萬美元，OKLO預計利潤率是60~80%。所以算起來約6年可以回本。如果是更大的50mw核電站4年可以回本。
4.3 潛在風險與挑戰
OKLO面臨以下主要風險：
- 監管風險：NRC審批過程可能耗時且成本高昂，2022年其申請曾因資料不足被拒（Wikipedia）。
- 技術風險：作為首個商業化設計，Aurora可能在開發和部署中遇到技術問題。
- 競爭壓力：NuScale等競爭對手已更接近商業化，可能搶占市場份額。
- 公眾接受度：核能在某些地區仍面臨反對，可能影響部署計畫。
4.4 投資建議
基於對Aurora反應爐的分析，OKLO在長期內具有高投資潛力，但短期內風險較高。投資者應考慮以下因素：
- 風險偏好：OKLO適合願意承擔高風險的投資者，因其技術尚未商業化。
- 時間框架：短期內可能因監管和技術不確定性而波動，長期內有望受益於市場成長。
- 情境分析：若Aurora成功商業化，OKLO股價可能大幅上漲；若監管或技術問題延遲進展，股價可能承壓。
總體而言，OKLO是一個高風險、高回報的投資機會，適合長期投資者密切關注。
結論
OKLO Inc. 憑藉其創新的Aurora反應爐在先進核反應爐市場中展現出巨大潛力。其燃料回收能力和固有安全設計使其在競爭中脫穎而出，但監管、技術和競爭挑戰仍需克服。隨著全球對乾淨能源的需求增長，OKLO有望成為核能行業的領先者，投資者應謹慎評估其風險與回報。
目前可以投資的幾家上市公司，如NuScale Power、NANO Nuclear Energy和Oklo等，其實沒有哪家技術一枝獨秀，更多的就是比誰能把夢想中的藍圖一一實現的執行力了。
在美國建造核電站都要經過美國能源部(DOE)與美國核管理委員會(NRC)的審批許可，這部分與技術無關，更多的是商業模式與行政效率。這部分因為Oklo是自己建造核電站自己營運，所以更有機會能一手掌握審批的效率，這稱之為COLA(Combined License Application)，如果在技術上沒有太大差異的話，那麼商業模式有可能使得Oklo長期而言擁有較好的發展速度與競爭力。以目前的速度是要到2027年可以在愛荷華州部屬出首個15mw的商用反應堆，開始實現營收。但是即便2030年，每年可以實現1億美元來說，現在的股價與本益比還是很高。這還是因為當今AI熱潮帶起來的，如果在日後股價有所冷卻，仍不失為是未來前景較明確的投資標的。
