
「邏輯投資」專欄每月分享至少 4 篇【個人研究個股心得、投資觀念分享或潛力股月報】,目的是作為投資領域之學術研究與知識/資訊交流,未有推介股票之意圖與行為,亦未對證券價值進行分析,內容絕無任何目標價及買賣建議,也未有招收會員或開設群組,請讀者務必詳閱「免責聲明」,投資有風險,本文內容不建議作為投資行為之最終依據,投資前請審慎評估並自負盈虧。專欄訂閱費用每月 168 元,能夠幫助作者持續分享投資知識與市場觀點,歡迎訂閱支持。請記得「追蹤」本專欄及「邏輯投資」臉書粉專、Treads,作者將不定期分享更多市場觀點與產業看法。
「邏輯投資」先前曾在專欄「即時觀點」專區發布過三篇關於數泓科技(6855)的介紹與近況追蹤,這家公司算是專欄的「老朋友」了,讀者應該不陌生。然而鑒於公司未來的成長潛力,決定還是寫一篇正式介紹提供讀者參考,並將其列入定期追蹤清單。
台灣數位手工具發展緣起
台灣是全球手工具(包括套筒、扳手、螺絲起子、鉗子等)的製造大國,2020年當時的出口額位居全球第三,特別的是有超過七成業者聚集在台灣中彰投地區,形成全球少見的完整手工具產業聚落,提供國際客戶一站式購足的便利性。

然而手工具作為傳統產業,也面臨人力成本、匯率變動、原料成本、中國同業競爭等各種挑戰,走向產業升級是必要的道路,而轉機就發生在2000年。
當時身為台灣手工具大廠「銳泰精密」的董事長游祥鎮,在德國拜訪客戶的過程中注意到數位板手能夠精準地顯示扭力值的功能,他直覺地認為這是手工具產業升級的契機,回國後立即投入研發資源,並找上工研院機械所合作,由時任工研院經理的李明華主導技術開發。
同一時間,我國政府也積極推動感測晶片(MEMS)與智慧製造技術,寄望這些技術能落地於傳統產業,助力產業升級。工研院組成開發團隊,特別選定量體大、應用面廣的「手工具」作為試驗場,結合感測、扭力判斷、訊號處理及介面設計等功能,一步步打造「數位手工具」,並在2006年催生出第一款原型產品。
但問題來了,傳統手工具業者難以理解這些先進技術,更遑論將其商業化,於是政府單位建議工研院的開發團隊自立門戶;游祥鎮也認為,與其依賴「銳泰精密」有限的資金單打獨鬥,不如集結眾人資源,把市場做大做強。

最終游祥鎮、李明華二人成功邀集了台灣手工具業的11家公司,包括銳泰、久允、至光、伯鑫、義成、特典、崑印、英發等組成出資陣容,共同成立數泓科技,成為台灣「數位手工具」產業的領頭羊。

公司介紹
數泓科技(股票代號:6855)成立於2006年,專注於數位手工具與智慧扭力解決方案的開發與製造。產品涵蓋數位扭力板手、數位螺絲起子、角度規等高精度量測工具,廣泛應用於汽車維修、航太、半導體、醫療等高標準工業領域,具備資料紀錄、雲端連結與校正追溯功能,是全球數位手工具領域的技術領導者。
公司於2021年登錄興櫃創新板,2022年正式掛牌上櫃,股本為2.32億元,仍屬於小規模的公司。

公司自創立以來屢獲國際發明大獎肯定,持續累積國內外品質認證,包括通過 ISO 與 TAF 認證,並取得多項台灣精品獎。

另外數泓科技的公司架構很單純,沒有成立子公司,也沒有特殊的轉投資項目,因此財報內容相對沒這麼複雜,對於公司與財報研究有興趣的讀者,數泓科技是蠻不錯的入門對象。
產品/產業介紹
-主要產品/應用時機
根據公司2024年報,數泓科技主要產品有下列四種:
- 數位扭力扳手
- 數位螺絲起子
- 數位扭力及角度接桿
- 數位角度規
這裡我們不會花時間特別去介紹每一項產品的功能與用途,這不是重點,我們只需要了解其特點在於這些手工具另外具備扭力設置、時間設置、模式設置、數據存儲、數據清除、數據輸出、網路校準等功能,能精準地透過螢幕顯示鎖固扭力值,而且可預設、儲存多組扭力值,只要按下按鍵就能立刻切換並將螺帽或螺絲鎖固到既定的扭力值,適用於精密度要求高的應用場景,如汽車維修、精密機器組裝等。

公司強調其核心技術在於將最新的科技整合應用到既有手工具產品,整合重點在於「訊號處理」,包括訊號收集、轉換、存儲與清除等,並將這些資訊透過無線、網路、藍芽等技術傳輸,顯示在手機、電腦甚至AR眼鏡上。
聽起來很簡單,但這類技術對傳統的手工具業者來說無疑「隔行如隔山」,因此讓數泓科技在數位手工具產業中佔有領先者優勢。

接下來讀者可能會問:
什麼時候會用到數位手工具?
下列是公司列出的應用領域,包括汽機車/電動車、空調、工業、軍工、航太、船舶等領域,因此很明顯的,數位手工具這類高階產品的應用場景,與讀者會面對到的家用場景無關,其中最常見的是工業與汽車維修。

下圖是公司舉出的例子,例如左圖引擎維修的說明書就有清楚標明鎖緊螺栓的順序、扭力與角度,右圖的空調安裝也清楚標明配管連接的扭力標準。

數位手工具能夠精準地顯示扭力等數據,可以幫助安裝工人或維修人員按照說明手冊的要求與規範鎖固螺栓,有效減少不同螺栓鎖緊扭力不同造成的振動與故障(影片可以看到數位手工具鎖固到特定扭力值就會出現蜂鳴聲與LED側燈警示)。

數位手工具還有連網與數據傳輸、存儲的功能,對於安裝與維修工人來說,他們能將每一筆鎖固數據上傳雲端,而管理層也能藉此有效監控工人的實際工作情形,未來還有可能結合AR眼鏡、AI辨識與大數據資料庫(數泓科技已建立全球汽車、航太扭力數據庫逾15年,擁有完整數據)提供工人更多專業指引,這是公司正在努力的發展方向。

-專業與DIY市場
接下來換個面向來探討數泓科技的產品與其所處產業。手工具市場還可以按「專業」、「DIY」兩種類別來區分:
- 專業市場:
專業技師與維修工人(例如汽車維修廠、空調維修的專業人員等)使用的專業手工具市場,包括公司與數泓科專案開發的專業手工具,以及營建或維修業專門的五金工具店所販售的專業工具。以美國來說,五金工具店銷售通路包括Harbor Freight Tools、Home Depot Pro、Lowe's Pro Services、Snap-on Tools等,其中「Harbor Freight Tools」兼營專業市場與DIY市場,是數泓科技的最大客戶。


- DIY市場:
與專業工人購買「謀生工具」不同,DIY市場主要是提供業餘人員或一般民眾購買手工具與維(裝)修材料的市場,就像台灣常見的「特力屋」與「振宇五金」。

需要注意的是美國DIY市場相當蓬勃,相信讀者經常會在美國電影、戲劇當中看到男、女主角自己修車、修家電、修屋頂的畫面。2020年爆發Covid-19疫情後,家庭與汽車修繕需求進一步升溫,原因在於美國勞務價格高漲以及線上學習資源普及,促使更多美國民眾選擇自己動作維修或安裝。
DIY手工具的常見零售通路(五金超市)包括Home Depot、Lowe's、Harbor Freight Tools、Walmart、Ace Hardware 等,其中多數零售商具備自有品牌,如Quinn、ICON、Husky、Kobalt、Hyper Tough等,以提升利潤率與顧客黏著度。
另外,有越來越多專業技師或工人也會前往一般五金超市購買手工具,因為這些商店提供的產品種類越來越豐富,且相對便宜,使得傳統的專業五金工具店面臨衝擊。


按理來說,DIY市場其實不一定需要用到精密度高的數位手工具,但因這類產品在賣場能見度不斷提升,加上美國民眾DIY風氣盛行,也都習慣按照使用說明書或維修手冊,自行維修車輛或安裝空調、家電,因此即便是DIY市場,也能看到越來越多數位手工具的身影。
參考數泓科技歷年年報揭露專業與DIY產品佔比,可以注意到出貨至DIY零售通路的產品佔比有所提升,但與專業用產品的比例相當,一方面顯示公司仍保持技術領先,並與終端客戶持續合作開發新的專業用數位手工具,維持專業產品銷量成長,同時DIY市場也隨數位手工具滲透率提升而出貨增加,形成雙引擎的成長態勢。

-自有品牌與ODM(客戶品牌/客製化)
除了「專業」v.s.「DIY」這個面向外,公司也有揭露「自有品牌」與「ODM(包括客戶品牌/客製化產品)」的數據,所以我們也能從這個角度切入。
首先,數泓科技有三個自有品牌,主要品牌是eclatorQ,另外還有主打中階產品的WIZTANK、DIY市場的e-Dynamic。

儘管數泓科技擁有三個自有品牌,但現實是公司主要營收來源仍以幫客戶設計及代工為主,也就是客戶掛自有品牌,但產品從設計到製造都由數泓科技負責,營收佔比均在96%以上,2024年這個比例還提升至97%。

前面提到過,美國的手工具與五金零售通路商都會經營自有品牌,台廠則是幫他們設計產品及代工製造,這在傳統手工具產業已是常態,到了數位手工具時代仍不例外。
根據數泓科技的說法,公司代工的客戶多達700餘家,至於公司的三個自有品牌,則僅在亞洲市場銷售,因此佔比極低。
除了零售商的自有品牌ODM代工外,數泓科技也幫特定客戶設計製造特殊的數位手工具,也就是「客製化」產品,例如下圖就展示公司幫客戶規畫的新型數位手工具,而這也是公司獲利的主要來源之一,像是市場傳聞的晶圓大廠合作案,也是一例(詳情留到「投資邏輯」段落再來探討)。

-銷售區域
下圖是公司年報揭露的銷售地區營收佔比,可以發現營收主要來源於北美市場,佔公司營收比重高達六成,其次是台灣市場約佔二成。

因川普政府對台灣課徵10%基本關稅以及32%對等關稅(目前32%對等關稅暫時豁免90天),以出口美國為主的數泓科技,是否將受到關稅重擊呢?關於這個問題,我們也會留到「投資邏輯」段落再做進一步探討。
獲利表現
下圖是公司法說會的簡報,可以看到公司的營收、稅後盈餘呈現上升趨勢。

然而2021-2023年期間公司營收成長似有放緩跡象,營收年增率僅在低、中個位數,直到2024年才又開出29.55%的營收成長率,原因在於公司與品牌客戶合作開發新產品,但疫情期間(2020-2022年)許多合作項目被迫暫停,直到2022-2023年才又重啟進度,並於2024年正式出貨。

除了營收維持成長態勢外,公司最值得誇耀的是接近50%的高毛利,且扣除營業費用的營業利益率也超過33%,這是什麼概念呢?

我們可以對比數泓科技的大股東,也是台灣活動扳手大廠伯鑫(6904),其毛利率34.85%、營業利益率23.85%,顯示數泓科技更勝一籌,也代表數位手工具產業目前仍具有極高的「附加價值」,使得數泓科技的產品能享有在傳統產業當中更高的利潤率。

另外我們也可以觀察到數泓科技的股東權益報酬率(ROE)多半能維持在20%以上,2024年更達到26.73%新高,顯示公司能有效運用股東權益創造利潤。
進一步執行「杜邦分析」拆解股東權益報酬率(ROE),會發現數據提高的原因主要來自獲利能力(稅後淨利率)的提升,而非財務槓桿或營運績效(總資產周轉率)拉動所致,這對公司來說是正面的,意味其利潤增加並非來自舉債,而是銷售、技術與產品競爭力的增長。
【股東權益報酬率(ROE)】
此數據代表每一元「股東權益」能為股東創造多少「淨利」,數值越高,表示公司的資金運用效率越好。例如ROE為15%,代表每投入100元股東資本,公司每年可賺取15元淨利。

從下圖也能觀察到,數泓科技確實一直維持著低負債率(負債率低於30%),財務槓桿不高,屬於保守型的公司。

公司也習慣將賺到的錢拿去償還短期借款,下圖可以看到負債率降低,背後是短期借款的減少,一方面減輕公司的利息支出,另一方面也間接說明公司短期營運資金充裕,安全性高。
【短期借款】
指企業向銀行或其他金融機構借貸,並約定在一年內償還的資金,屬於流動負債的一種。這類借款通常用來支應營運上的資金需求,例如原料採購、支付工資、短期周轉或補足現金流缺口等。常見的短期借款形式包括:銀行短期貸款、透支額度(信用額度)、票據借款(如商業本票)、擔保借款或應收帳款質押借款等。

另外公司也將獲利轉往美元定存,可以觀察到短期投資(美元定存)維持高位,與短期負債的變化完全相反。

美元定存也為公司帶來每季約700-900萬元左右的利息收入,按公司1Q25營業利益5,800萬元來看,利息收入不無小補。

但誠如我們在「市場觀察解讀|淺談新台幣升值對企業的影響」這篇文章提到的狀況一樣,5月新臺幣兌美元大幅升值,單以第二季來看,升值幅度高達11.1%,因此除了對營收、毛利率等財務數字帶來負面影響外,帳上美金資產的「減值」也將帶來明顯的業外損失,提醒讀者留意。

股利政策
下圖是公司2021-2024年的股利,可以注意到公司配息以現金股利為主,僅2023年度曾配發1元股票股利。

考慮到公司股本僅2.32億元,流動性明顯偏低,針對這一點「邏輯投資」曾詢問公司為何不積極配發股票股利,經營團隊表示董事會對於股本擴張(包括配發股票股利與現金增資)態度仍相當保守,因為擔憂此舉將造成既有投資人股權稀釋,儘管這不利於公司市值擴張,但也間接證明董事會對公司未來發展與資金周轉仍深具信心。
盈餘分配率方面,根據過往紀錄大約都有六成以上,考慮到公司仍處於成長期,這樣的盈餘分配方式對股東有利。然而若按6月6日收盤價141元計算,現金股利殖利率僅約4.2%,主要因股價上漲緣故,使得殖利率對市場吸引力降低。

「邏輯投資」會傾向將數泓科技視為「成長股」,至於現金股利的部分,則當作「加分項目」,特別是在投資冷門股時,股價可能因公司長期遭到市場漠視而表現平淡甚至緩跌,這時候穩定的「現金股利」至少能讓你在這段投資旅程中不至於空手而回。
股權結構
前面提到過,數泓科技是由11家國內手工具業者共同投資成立的,而最主要的股東自然是原始出資投入研發的「銳泰精密工具股份有限公司」,最新(2025年4月12日)持股比例為16.1%,其他公司或代表人的持股比例則在2.73%至6.82%之間。

公司在上櫃前,11家原始股東的持股比例為65.39%,歷經上櫃前增資之後,這11家原始股東仍持股高達62.85%,這代表什麼呢?
考量公司股本僅2.32億元,流通股權為23,249,716股(約2萬3,250張股票),扣除上述原始股東持股以及總經理等經營層持股(約817張),實際市場交易的股權低於7,820張,這也導致每天成交的張數通常不到20張,有明顯的流動性風險,提醒讀者留意。
但難道這些原始股東不會拋售嗎?
前面提過原始股東對於擴張股本興趣缺缺,這也反映在股權的變化上,下圖是2024年董事的持股增減情形,因當年度有配發股票股利,因此董事的持股都明顯增加,僅有總經理李明華的持股減少99,740股。

然而從下圖可知,總經理李明華持股減少並非在公開市場賣出,而是贈與給自己的配偶。

而這已經是「常規操作」了,根據上櫃前公開說明書的資料,你會發現公司董事長游祥鎮、總經理李明華都有將持股贈與給自己的配偶及子女,而且是每個年度都在進行。
觀察當年度他們贈與給子女的股票總價值低於贈與稅免稅額每年244萬元,推測他們贈與給配偶的股票,也是為了透過配偶轉贈給子女(父母贈與給子女的免稅額是兩人分別計算,目的是有效運用夫妻雙方每年固定的贈與稅免稅額度),換言之即便董事長、總經理持股減少,那也是「肥水不落外人田」,都只是單純的避稅操作。

為什麼董事長或總經理選擇的是將股票贈與給子女,而非將股票變現再傳給子女?這是否意味著經營階層對公司長遠發展仍具信心,認為未來公司股票的價值會更上一層樓呢?值得思考。
接著來看股權分散情形,400張以上大戶持股比例為63.37%,50張以下散戶持股比例也達13.48%,雖然主要籌碼都在大戶(原始股東)手上,但大戶若不干預股價,且散戶持股具一定比例時,一旦盤勢不佳,或者公司出現負面消息,股價就可能大幅滑價並出現暴跌。

儘管如此,從過去一年的統計數據來看,數泓科技的波動(beta值)是小於大盤的(Beta=0.81 < 1),顯示整體股價波動仍相對穩定。

投資邏輯
為了幫助讀者理解數泓科技的長期投資潛力,接下來我會提出四個投資這家公司的關鍵問題:
- 為何沒有國內競爭對手?
- 公司是否擁有優勢?
- 為何享有高毛利率?
- 還有成長空間嗎?
下面是我針對這四個問題的個人觀點,如果讀者有不同意見也歡迎留言分享,因為本文只是「一家之見」,也提醒讀者閱讀文章時務必抱著「懷疑」的態度,相信你會更有收穫。
一、關鍵問題1:為何沒有國內競爭對手?
在看完數泓科技的介紹後,我想讀者可能會有一個疑問:
數位手工具看起來就像「傳統手工具」再加上「電子零件」與「顯示螢幕」,技術門檻不高,這樣難道不會有其他國內競爭對手切入並搶奪市佔嗎?