美國債市很亂、很恐怖，其實是鬼影幢幢。其中一幢鬼影是「信貸循環週期」(Credit Cycles)。
為什麼美債鬼影幢幢？
因為美債有人搞鬼。原來，美債巿場是「槓桿」（lever）的天堂，幾乎人人「博奕」（gaming），都在「以小博大」。
因此，企業、消費者、基金、銀行⋯等所擁有的美債，並不是用現金購買，而是將美債去抵押去獲取更多資金，用「槓桿」去撬動資金以贏得巨財。
人人有個發財夢，都想要一本萬利。
這些所獲得的大量資金是「信用貸款」（credit mortgage），常會發生太多或太少的問題，其實是貸得到或貸不到的現象。
這就會發生「信貸循環週期」，其道次第如下：
1.容易借貸。
2.增加槓桿。
3.負債過高。
4.停止擴張。
5.去槓桿。
6.再次寬鬆。
這個貸款有如潮汐一般，忽高忽低，如：
1.先低潮。
2.逐漸漲潮。
3.最高潮。
4.逐漸退潮。
5.低潮。
這種高低潮，來來回回，最少的可以一生只有一回，因為保守經營。
然而，一般人是一年好幾回，多的可以一個月好幾回，讓人疲於奔命。
人們在乎的是貸款太少，都想貸款越多越好，可以說是債多不愁，愁的是銀行。
人們害怕的不是貸款太少，如果貸款太少，就減少了賺錢的機會。
人們認為貸款多是本事，信守一條規則：貸得越多，賺得越大。
人們恐慌貸款太少，代表自己沒有本事，很羞恥於自己貸款能力不行。
之所以貸款少或無貸款，是因為如下的狀態：
1.剛開始買債，不需要多餘資金。
2.自己有錢，無需貸款。
3.已貸了太多款，銀行不再借。
4.貸款太多會有風險，銀行收銀根。
5.債市下降，銀行要求補差額，同時收銀根。
6.貸款太重，負擔太大，自己主動去槓桿。
以上都是「槓桿操作」（Leverage）。
什麼是「槓桿操作」？
槓桿（Leverage, Gearing)就是「資金槓桿」，是人在投資企業、債市、股市時，用舉債的方式去投資、購買，是高風險的事。如果順利時，可以一本萬利、一夜暴富；如果不順利時，可以立即虧損、一夜巨虧，甚至傾家盪產、家破人亡。實在太冒險了！
然而在債市來說，幾乎無人不與，非常刺激，大家樂此不疲。
「一翻操作猛如虎，最後成為二百五」
這就不妙了，如果只是搞垮個人經濟、公司投資就算了，畢竟只影響自己與股東而已，往往有連動效應，可能連累到公司與員工，甚至可以連線到整體經濟或全球金融，那就慘了！全球必遭殃！這種事已經發生了不知道幾回了，人類永遠學不會。
融資顯示人們的本領，可以找到最多的融資。
資金永遠會被市場看好，錢會流向有錢人、高成長的借款人、低風險的投資人。
有錢人，容易贏得銀行的青徠，取得的資金成本也比較低，是市場的寵兒，取得不斷融資的權力。然而市場、融資、景氣⋯等都很敏感，它們知道行情的高點、成長的極限、貸款的極限、市場的不確定性⋯等在哪裡。
此時，銀行、金主知道貸款人的還款能力、市場最終的成長點、擴張停止點，馬上直轉直下，立刻縮緊信用。
這是信任、信用與信仰的問題。
人們的偏見是：一心想贏得信用的方法，並不是去維護信用，反而是去擴大信用，其實這是在稀䆁信用、降低信用，結果常以失去信用作結，得不償失。因為苦不夠的緣故！
債市中買債最多的人之一是「對沖基金」（Hedge Fund）。
「對沖基金」做的工作是什麼？
風險規避，因此又叫做「避險基金」或「套利基金」。其實，這是買空賣空，本意是規避與化解投資風險，結果是在玩風險投資的遊戲。
「對沖基金」在債市上所玩的遊戲是「基差交易」（basis trade）。
什麼是「基差交易」？
這𥚃有兩基：
1.現貨。
2.期貨。
這兩貨之間，存在著差異。
本來債市的「基差」很小，所以最安全與極保本，這是為什麼各國央行、各大銀行、各大基金紛紛買美國國債的原因。
為了讓這些模範生，如各國央行、各大銀行、各大基金⋯等賺錢，就有了「基差交易」：
1.正價差-即期貨價格高於現貨價格；象徵賺錢。
2.負價差-即期貨價格低於現貨價格；象徵虧本。
「基差交易」的價差很微小，就表示這些模範生，如各國央行、各大銀行、各大基金⋯等可能賺不到錢。
各國央行、各大銀行、各大基金⋯等若賺不到錢時，就不可能去支持美國國債；美國為了獎勵他們，就允許它們實施「套利策略」（Arbitrage Strategy）。
允許對沖基金同時「買入」與「賣出」，來規避風險，其作法是：
1.「買入」現貨美國國債。
2.同時也「賣出」期貨美國國債。
價差雖微小，通常可以小獲利。
為讓這些模範生、支持者賺大錢，就放手讓他們套利。
這種套利，有許多好處，如：
1.幅度不大，無害。
2.幅度小，可以穩定市場。
3.賺頭雖少，卻讓債市盤活。
4.有了流動性，大家才願意購買。
其實，對沖基金玩的是「借錢買債」的遊戲，如果保證賺錢還好，如果有風吹草動時，就可能很糟了。
因為美國要讓他們報酬加大，不能夠成為一灘死水，允許他們向銀行或回購市場大量借資，利用「高槓桿」來操作。
其實，這些對沖基金一開始就負債，「以債養債」、「借錢買債」。
這是「槓桿」套利交易，倍數都奇高，可以高達60-100 倍，這就是「高槓桿」。
「高槓桿」代表「高風險」。
根據國際貨幣基金會（IMF）統計，各對沖基金的基差交易規模都極大，每天可達1兆美元以上，數目嚇死人！
每天美國債市的交易量遠不只1兆美元，而是高達6兆美元以上，數目字超高，全球無出其右。
這一開始就負債的制度，兆頭並不好，有如走夜路。
當夜路走多了，遲早會碰到鬼。最恐怖的是有人偏偏在搞鬼，如此一來，不碰到鬼才有鬼。甚至某些領導人在裝神弄鬼，因此美國債市就鬼影幢幢。
結果，如今，全球都在捉鬼。
然而，這鬼是誰？卻沒人敢指出來，當然就捉不到，鬼就會繼續作亂不止。
世界等待有心人！
黃振輝/2025.4.19.
