lululemon (LULU) 警報：北美失速、股價暴跌，瑜珈褲神話還能續寫？

更新於 2025/06/15發佈於 2025/06/15閱讀時間約 42 分鐘

投資理財內容聲明

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Note: YTD (Year-to-Date) stock price trend. Data for reference only.

📌 投資日記

1. 買入理由(如果現在要買)：

國際市場成長強勁，中國Q1銷售年增約22%。
毛利率提升到58.3%，顯示成本控得住。
財務穩健，手握13億美元現金，還有買回股票挺股價。

2. 投資目標與持有策略：

短期：觀察Q2庫存是否去化、美洲銷售能否止跌。
中長期：若國際持續成長、美洲穩住，看300–350美元。
策略：目前先「謹慎持有」，等下半年庫存與關稅壓力緩解再加碼。

3. 關鍵觀察指標：

庫存變化：Q1庫存年增23%，Q2若沒改善，要注意可能降價。
北美銷售：Q1美洲可比銷售跌2%，持續低迷恐顯示品牌進入成熟期。
毛利與營業利潤指引：關稅＋費用推高成本，全年毛利率預估下滑，Q2營利率指引也下修。

4. 風險與注意事項：

關稅＋供應鏈成本上升，全年EPS預期下修7%。
北美市場疲弱是最大隱憂，占營收比重高，若沒止跌恐拖累整體表現。
庫存壓力＋競爭激烈（Nike、Alo等），去化慢可能拖低毛利。

5. 補充筆記：

2025 初規劃分散風險，看到 Seeking Alpha 推薦的年度 10 家公司中，其中一家服飾Urban Outfitters (URBN)，自己找了個近年快速崛起(?)的品牌 lululemon，結果是南轅北轍😱，URBN 截至 6 月初 YTD 20%+，有大人顧的股票果然比較罩。
股價追高時務必分批進場，當遭遇大跌時才有現金及心態持續進場。
雖說人氣不等於買氣，但觀察 google trends 的近5年搜尋熱度的趨勢變化，相對 NIKE 來說趨勢明顯不同，或許關稅議題穩定後是否能持續成長會更明朗。

📌 語音摘要

Lululemon（LULU）最新財報檢視與投資價值分析

1. 執行摘要

Lululemon Athletica Inc. (NASDAQ: LULU) 公布其2025財年第一季度財務報告後，股價應聲大幅下跌，延續了年初以來的疲軟態勢。儘管公司整體營收實現增長，尤其在國際市場表現強勁，但其核心市場北美地區的增長放緩、利潤率壓力以及全年每股收益指引的下調，引發了市場對其未來增長前景和盈利能力的擔憂。

本報告旨在深入剖析Lululemon最新的財務表現，探討股價下跌背後的深層原因，評估公司管理層的應對策略，並結合當前市場環境、競爭格局及估值水平，為投資者提供全面的投資價值分析。

初步分析顯示，市場的劇烈反應不僅僅針對第一季度的業績數字，更是對Lululemon增長預期的一次重新校準。特別是其在核心北美市場維持高利潤率和高增長的可持續性，以及外部關稅壓力帶來的負面影響，成為投資者關注的焦點。Lululemon正處於一個關鍵的十字路口，其能否成功應對挑戰，保持其在高端運動休閒服飾市場的領導地位，將是決定其未來投資價值的核心因素。

2. Lululemon 2025財年第一季度財務表現詳細回顧

Lululemon在2025財年第一季度的整體營收表現尚可，但細分數據揭示了其在不同地區和盈利能力方面面臨的挑戰。

整體營收：
- 總淨營收為24億美元，同比增長7%（按固定匯率計算增長8%）¹。此營收表現達到了公司指引的高端 ¹。
- 儘管營收實現增長，但這一增速相較於公司歷史水平有所放緩，可能預示著公司正進入一個更為成熟的增長階段，或面臨更強勁的市場逆風。
地區表現：
- 美洲地區：淨營收增長3%（按固定匯率計算增長4%）¹。然而，可比銷售額下降了2%（按固定匯率計算下降1%）¹。其中，美國市場營收增長2% ³，加拿大市場營收增長4%（按固定匯率計算增長9%）³。
- 美洲地區作為Lululemon最大的市場（佔第一季度總營收的71% ²），其可比銷售額的負增長是一個顯著的警訊。這可能反映了市場飽和、競爭加劇，或在當前價格點下消費者需求減弱的跡象。儘管美國市場營收較前幾季度略有改善³，但可比銷售額的下滑更令人擔憂。
- 國際市場：淨營收增長19%（按固定匯率計算增長20%）¹。
- 中國大陸：淨營收增長21%（按固定匯率計算增長22%）²。可比銷售額增長7%（按固定匯率計算增長8%）²。管理層指出，中國農曆新年的時間差異對第一季度營收增長產生了4個百分點的負面影響³。
- - 中國市場依然是Lululemon重要的增長引擎，但其可比銷售額的增長速度與以往高峰期相比亦有所放緩。21-22%的營收增長雖然強勁，但Stifel指出其增速較2024財年第四季度的27%有所下降⁵，值得持續關注。
- 世界其他地區：淨營收增長16%（按固定匯率計算增長17%）²。可比銷售額增長6%（按固定匯率計算增長7%）¹。Stifel同樣注意到此地區的增速較2024財年第四季度的17%有所放緩 ⁵。
- - 國際市場對於抵消美洲市場的疲軟至關重要，但這些地區增長放緩的跡象也需要密切監控。
銷售渠道與品類：
- 數字營收：為9.61億美元，佔總營收的41% ³。
- 品類增長：男裝營收增長8%，女裝增長7%，配飾及其他增長8%³。
- - 核心女裝品類增長相對緩慢（¹⁵中「Bears say」部分提及），與男裝相比可能是一個隱憂，因為女裝是其基礎業務。各品類間的均衡增長更為理想。
盈利能力：
- 毛利潤：同比增長8%至14億美元¹。
- 毛利率：同比上升60個基點至58.3% ¹。主要得益於產品利潤率淨增加110個基點（較低的產品成本、較高的平均單位零售價、較低的損壞和降價，部分被較高的運費所抵消）²。
- - 第一季度毛利率的改善是一個積極信號，但公司全年毛利率指引卻是下降 3，主要原因是關稅和潛在的降價促銷，這是一個主要的危險信號。這表明第一季度的利潤率強勢可能是由於成本效益或降價活動的特定時間點因素，預計這些因素不會持續，或者將被新的不利因素（關稅）所壓倒。
- 銷售、一般及行政費用（SG&A）：為9.429億美元，佔淨營收的39.8%（高於2024年第一季度的38.1%）²。去槓桿化170個基點 2 或120個基點 ³，原因是公司SG&A、折舊攤銷以及匯兌損失。
- - SG&A費用佔營收百分比的上升對營業利潤率構成壓力，表明隨著營收增長放緩，成本控制變得更加關鍵。
- 營業利潤：同比增長1%至4.386億美元 ¹。
- 營業利潤率：同比下降110個基點至18.5% ¹。
- - 儘管營收增長，營業利潤率的下滑突顯了盈利能力的挑戰，這是投資者擔憂的核心原因之一。
- 淨利潤：為3.146億美元 ¹。
- 稀釋後每股收益（EPS）：為2.60美元，高於2024年第一季度的2.54美元¹。此表現超出分析師預期 ⁸。
- - 每股收益的增長幅度不大，且部分得益於股票回購。市場更關注的是未來每股收益，而公司指引已下調。
資產負債表與現金流量：
- 現金及現金等價物： 13億美元 ¹。
- 庫存：同比增長23%至17億美元（單位數量增長16%）¹。管理層表示庫存質量健康，增長主要由於關稅和匯率導致的平均單位成本上升 ³。
- - 庫存23%的增長遠超營收7%的增長，引發了對潛在積壓和未來降價的擔憂，儘管管理層保證庫存質量。Jefferies已將此列為一個擔憂點 ⁸。美洲地區可比銷售額下降1-2% ¹，而庫存（尤其是單位數量）的增長速度快於整體銷售增長（7%），這意味著現有產品的銷售放緩，同時庫存積壓。這自然導致未來需要打折清倉的可能性增加，從而影響未來的毛利潤。
- 股票回購： 2025財年第一季度回購140萬股，耗資4.304億美元 ¹。
- - 股票回購對每股收益有支撐作用，但如果盈利能力惡化，可能不足以抵消基本面的擔憂。
- 資本支出： 2025財年第一季度為1.523億美元²。
門店網絡：
- 第一季度末共有770家門店，淨增3家 ¹。門店面積同比增長14% ³。

表1：Lululemon 2025財年第一季度關鍵財務摘要

資料來源：¹

SG&A費用佔營收百分比的上升 ²，不僅僅是因為銷售放緩導致的固定成本去槓桿化，也反映了持續的投資（例如公司SG&A、技術、國際擴張 ³）。如果營收（尤其是高利潤的美國市場營收）增長持續減速，公司在不進一步侵蝕營業利潤率的情況下消化這些投資的能力將受到嚴峻考驗。

3. 理解股價下跌：市場反應與逆風因素

Lululemon在公布第一季度財報及未來指引後，股價出現劇烈波動，反映出市場對其前景的擔憂。

直接股價影響：在第一季度財報和指引發布後，股價在盤後/盤前交易中下跌約20-22% ⁸。年初至今，股價已大幅下跌，加劇了投資者的擔憂（用戶查詢）。
主要驅動因素¹：下調全年每股收益指引：
- 2025財年稀釋後每股收益指引從先前的14.95-15.15美元下調至14.58-14.78美元 ¹。
- 市場解讀：這是一個重要信號，表明盈利能力將弱於先前預期，直接影響估值模型⁸。
主要驅動因素²：利潤率壓力擔憂：
- 毛利率：全年毛利率指引下調，預計同比下降110個基點（先前指引為下降60個基點）³。第二季度毛利率預計下降約200個基點 ³。
- 營業利潤率：全年營業利潤率預計同比下降160個基點 ³。第二季度營業利潤率預計下降約380個基點 ³。
- 利潤率壓力原因：
- - 關稅：被認為是利潤率前景下調的主要原因 ³。管理層的假設包括對中國產品徵收30%的增量關稅，對其他採購國徵收10%的增量關稅 ³。預計關稅將對第二季度造成60個基點的負面影響，對全年造成40個基點的影響 ¹⁰。
  - 降價促銷增加：預計今年剩餘時間，特別是下半年，由於消費者信心謹慎和宏觀經濟不確定性，降價促銷活動將會增加 ³。
  - SG&A去槓桿化：由於投資和匯率逆風³。
  - 租賃成本上升和匯率影響：也被認為是導致第二季度毛利率下降的原因 ⁶。
- 市場解讀：持續的利潤率侵蝕威脅到Lululemon的溢價盈利能力，而這正是其歷史投資吸引力的關鍵組成部分 ⁶。
主要驅動因素3：美洲銷售放緩與美國消費者信心謹慎：
- 第一季度美洲地區可比銷售額下降2%（按固定匯率計算下降1%）¹。
- 管理層評論美國消費者在支出方面保持「謹慎」和「有目的性」³。
- 注意到美國門店客流量放緩 ³。
- 市場解讀：核心美國市場（Lululemon最大的市場）的疲軟，引發了對國內增長飽和和品牌疲勞的擔憂，尤其是在其產品定價較高的情況下 ⁸。
主要驅動因素4：庫存積壓：
- 第一季度庫存同比增長23%至17億美元（單位數量增長16%）¹。
- 市場解讀：這一顯著增長遠高於銷售增長，加劇了對庫存陳舊化以及未來需要通過侵蝕利潤率的降價來清理庫存的擔憂。Jefferies將此列為主要擔憂⁸。
分析師反應與評級下調：
- 財報發布後，多家分析機構下調了目標股價 ⁵。
- Jefferies重申「跑輸大市」評級，理由是擔心品牌正在「衰退」，競爭加劇，並預計美國銷售和盈利將出現負增長⁸。
- 瑞銀（UBS）將目標股價從330美元下調至290美元（中性評級），原因是銷售趨勢和降價/美國門店客流量疲軟導致的利潤率壓力 ¹⁰。
- Stifel將目標股價從353美元下調至324美元（買入評級），原因是對國際市場增長放緩的擔憂 ⁴。
- BMO Capital將目標股價下調至250美元（與市場持平評級），理由是對國內營收潛力的擔憂 ⁵。

股價下跌不僅僅是對第一季度數據的反應，更是對Lululemon增長軌跡和其在充滿挑戰的宏觀經濟環境下（尤其是在其本土市場）「高端品牌」韌性的一次更廣泛的重新評估。銷售放緩、庫存上升以及外部成本壓力（關稅）的共同作用，為利潤率壓縮創造了完美風暴。下調的每股收益指引是預期毛利率壓縮（由於關稅和潛在降價）和SG&A去槓桿化的直接後果。這不僅僅是一個預測調整，它反映了公司必須應對的切實成本壓力和潛在的疲軟需求環境。管理層提出的「動態宏觀環境」⁸ 和「謹慎的消費者」⁹ 的說法，加上庫存上升，表明Lululemon的定價能力可能不如先前假設的那麼強，尤其是在北美市場。這可能意味著其促銷策略的長期轉變，或者需要更積極地創新以證明其高價的合理性。

4. Lululemon的策略應對與管理層展望

面對挑戰，Lululemon管理層在財報會議上闡述了其應對策略和對未來的展望。

管理層第一季度評論：
- 首席執行官Calvin McDonald：第一季度營收達到指引高端，美國市場營收增長（2%）較近期季度有所改善。維持全年營收指引。強調公司強勁的財務狀況、競爭優勢以及「主動出擊」的能力 ¹。
- 首席財務官Meghan Frank：第一季度業績超出預期。維持全年營收指引。承認關稅對利潤率指引的影響 ¹。
產品創新與市場反響：
- 第一季度新品受到顧客良好反響 ³。
- 新產品：Align No Line（線上及部分門店反響積極，預計9月全面鋪貨）、Daydrift長褲（已售罄，預計9月推出更多款式，被視為未來核心產品）、Glow Up、Be Calm（未來核心產品）、Shake It Out ³。
- 男裝：Zeroed In、Smooth Spacer、Show Zero系列表現強勁³。
- 聚焦五大核心運動場景：瑜伽、跑步、訓練、高爾夫、網球 ³。
- 管理層確認新品推出比例已恢復至歷史水平；下半年將增加成功新品的比例 ³。
- 產品創新是Lululemon戰略的關鍵支柱。新品的積極市場反響至關重要，但挑戰在於如何將這些成功案例規模化，以顯著影響整體銷售，並抵消核心/季節性產品的疲軟，正如McDonald所指出的消費者轉向「真正的新款式」³。
品牌實力與營銷舉措：
- 為慶祝Align系列十週年推出「Summer of Align」活動 ³。
- 品牌激活和社群活動（例如Bottle Rock音樂節的旱冰場活動、北京的瑜伽活動）³。
- 美國市場未提示品牌認知度從2024財年第四季度的30%區間中部增長至2025財年第一季度的40% ³。
- 提升品牌認知度的努力正在進行並取得一些進展。然而，在消費者信心謹慎的環境下，將認知度轉化為銷售額是最終的考驗。
應對逆風的策略：
- 關稅：對小部分產品進行適度、有針對性的提價（預計第二季度末/第三季度開始），提高供應鏈效率（雙源採購、與供應商進行成本談判、優化物流），評估定價策略 ³。緩解措施預計主要在下半年顯現³。
- 庫存管理：謹慎管理採購，受益於約40%核心產品的靈活性 ³。優先考慮高利潤、快速周轉的產品，並謹慎管理降價促銷 ⁶。首席財務官指出第一季度降價情況實際有所改善 ³。
- 門店策略： 2025財年計劃淨增40-45家門店，並對約40家門店進行優化。新店主要集中在國際市場，尤其是中國 ³。採用聯合選址策略開設更大規模的門店 ³。
公司對2025財年第二季度及全年的指引：
表2：Lululemon財務展望（2025財年第二季度及全年）

*資料來源：[1, 3]*

* **2025財年第二季度：** 預計營收25.35億至25.60億美元（增長7-8%）；每股收益2.85至2.90美元；毛利率下降約200個基點；SG&A去槓桿化170-190個基點；營業利潤率下降約380個基點 [1, 3]。* **2025財年全年：** 預計營收111.50億至113.00億美元（增長5-7%，剔除前一年第53周影響則為7-8%）；每股收益14.58至14.78美元（已下調）；毛利率下降約110個基點；SG&A去槓桿化約50個基點；營業利潤率下降約160個基點 [1, 3]。資本支出預計為7.4億至7.6億美元 [3]。

管理層表達了「主動出擊」的信心，並強調品牌實力 ³，然而，全年每股收益和利潤率指引的大幅下調，主要歸因於關稅和消費者信心謹慎等外部因素，這表明公司目前可能更需要採取防禦姿態。真正「主動出擊」的能力可能會受到這些壓力的限制。通過「適度、有針對性的提價」³ 來緩解關稅影響的策略，可能不足以完全抵消成本壓力，尤其是在美國市場消費者已經「謹慎」且競爭對手促銷頻繁的情況下 ³。這指向在保護利潤和維持銷量之間需要微妙的平衡。第二季度利潤率大幅壓縮的指引（營業利潤率下降約380個基點 ³）被定位為部分由於2024年第二季度強勁的利潤率比較基數以及投資/緩解措施的時間安排所導致的「超常規影響」³。然而，這為2025年下半年設定了一個非常低的門檻。如果下半年緩解措施未能如預期般生效，且業務未能顯示出顯著改善，那麼2025財年的整體業績可能會進一步令人失望，從而面臨再次下調指引的風險。

5. 競爭格局與運動休閒市場動態

Lululemon在競爭激烈的運動休閒市場中運營，面臨來自多方面的挑戰。

Lululemon的市場地位：高端運動休閒市場的領導者，以高品質瑜伽服和運動生活方式服裝聞名 ¹²。
主要競爭對手及其定位¹²：
- Nike, Adidas：全球運動服飾巨頭，擁有廣泛的產品線、強大的品牌認知度和顯著的鞋履市場份額。在運動服飾領域直接競爭，提供兼具功能性和時尚感的產品。
- Under Armour：專注於功能驅動的服裝和鞋履，目標客戶為注重健康的消費者。
- 新興/利基品牌：
- - Alo Yoga：專注於奢華、時尚前衛的瑜伽風格運動服飾 ¹²。
  - Vuori：新興品牌，強調男女皆宜的多功能運動服飾、可持續材料和舒適性 ¹²。相較於Lululemon歷史上更側重男裝。
  - Fabletics：採用訂閱模式，價格親民，尺碼包容性強，設計新潮 ¹²。
  - Outdoor Voices：包容性強，風格休閒；採用創新和可持續面料 ¹²。
  - Sweaty Betty：英國品牌，注重女性賦權，尺碼包容性強，設計時尚 ¹²。
  - Athleta (Gap Inc.)：與Lululemon類似，致力於為女性提供高品質、時尚且多功能的運動服飾，並強調可持續性 ¹²。
- 競爭格局擁擠且多元化，全球巨頭、快速增長的利基市場參與者以及快時尚品牌都在爭奪市場份額。Lululemon的高端定位受到來自高端品牌的向上擠壓和來自更實惠及快時尚替代品的向下壓力。
運動休閒市場趨勢 (2025) ¹³：
- 增長驅動力：遠程辦公的持續興起、對健康和更健康生活方式的關注、功能性/多功能性、面料技術創新、網紅文化 ¹³。全球運動休閒市場預計將實現強勁的複合年增長率（2025-2034年為9.2% ¹³）。運動服市場也強調功能驅動設計和生活方式融合 ¹⁴。
- 消費者偏好：
- - 可持續性：對環保材料、透明和道德製造、循環時尚模式的需求日益增長 ¹³。高端市場受到耐用性和可持續性的驅動 ¹³。
  - 多功能性與舒適性：「隨處可穿」的款式、適應性強的版型、智能面料、柔軟耐用的材料 ¹⁴。
  - 價值與高端：消費者偏好出現分化；注重預算的買家被快時尚吸引，而一部分消費者則因質量/可持續性而選擇高端品牌，但在經濟壓力下仍對價格敏感 ¹³。
  - 個性化：按需打印和定制化的興起 ¹³。
- 品牌面臨的挑戰：
- - 客戶忠誠度：品牌需要通過質量、一致性和價值觀來培養真正的客戶關係 ¹³。
  - 經濟不確定性：通貨膨脹和消費者信心轉變影響支出，尤其是在北美/歐洲市場 ¹³。
  - 快時尚競爭：像Shein/Temu這樣的品牌以低成本、新潮的款式充斥市場，對生產週期和定價構成壓力¹³。Jefferies指出「競爭正在加劇」⁸。
- 特定產品趨勢 ¹⁴：
- - 男裝：長款短褲、功能性訓練上衣、透氣抓絨衫、運動休閒套裝、防水夾克。
  - 女裝：功能性運動套裝、多功能外套、紋理運動上衣、功能性運動連衣裙、水陸兩用套裝。
  - 顏色：高能量亮色、多功能中性色、自然色調的混合。
Lululemon的競爭優勢與挑戰：
- 優勢：強大的品牌聲譽、高品質的認知、忠誠的客戶群、面料和設計的創新、強勁的國際增長潛力³。
- 挑戰：在消費者信心謹慎和注重價值的競爭對手環伺下維持高端定價，應對美洲市場放緩，來自老牌企業和靈活的DTC品牌的競爭，真實地滿足可持續性需求，在快速變化的趨勢週期中有效管理庫存 ⁸。

運動休閒市場正在出現分化。雖然Lululemon歷來主導「高端功能」細分市場，但奢華運動休閒（例如某種程度上的Alo Yoga）和競爭異常激烈的快時尚/平價品牌（Shein、Temu、Fabletics）的崛起正在擠壓中端市場。Lululemon需要清晰地強化其超越價格的價值主張，以避免陷入這些分化力量的夾擊之中。「多功能性」和「隨處可穿款式」的趨勢 ¹⁴ 對Lululemon而言可能是一把雙刃劍。雖然他們在這方面表現出色，但這也降低了那些能夠創造時尚舒適單品，卻不一定具備Lululemon在高強度運動方面深厚技術性能資質的時尚品牌的進入門檻。這擴大了競爭範圍。Lululemon的國際增長，尤其是在中國市場的增長¹，至關重要，但也伴隨著更高的地緣政治和執行風險，正如關稅影響 ³ 和Stifel對國際銷售減速的擔憂所突顯的那樣⁴。過度依賴任何單一國際市場都可能成為一個弱點。

6. 估值分析：Lululemon是被低估還是合理定價？

在近期股價大幅回調後，Lululemon的估值水平成為投資者關注的焦點。

近期股價表現：第一季度財報後股價大幅下跌20-22% ⁸，年初至今下跌約30%或更多（用戶查詢；⁹報導在約20%的盤前下跌之前年初至今已下跌14%，⁸報導股價在盤後交易中暴跌22%至257美元）。截至2025年6月5日，LULU收盤價為330.78美元 ¹⁶。（註：⁹中6月6日盤前263.50美元的價格反映了下跌後的水平）。
市盈率（P/E Ratio）：
- 截至2025年6月4日/5日，市盈率約為22.85倍 ¹⁷或截至6月1日約為17.08倍 ¹⁸。Trefis指出其追蹤市盈率約為18倍 ¹⁹。
- 歷史市盈率：過去10年平均值為43.04倍 ¹⁷。2025年年度市盈率預計為28.29倍，2024年為37.2倍 ¹⁸。
- 比較：Nike市盈率約為20.75倍 ²⁰，Adidas市盈率約為38.5倍 ²²。
- Lululemon的市盈率已大幅壓縮，目前低於其歷史平均水平，更接近Nike的水平，表明市場因其增長放緩和利潤率壓力而對其進行了重新評級。它不再享有其增長高峰期那樣的高溢價市盈率。
市銷率（P/S Ratio）：
- 當前市銷率（TTM）約為3.65 - 3.80倍（截至2025年5月底/6月初）²⁴。預計2025年底市銷率為4.76倍 ²⁴。
- 歷史市銷率：2024年平均為4.4倍；2023年為5.37倍²⁵。
- 比較：Nike市銷率約為1.94倍²⁴，Adidas市銷率（TTM）約為1.614倍 ²³。
- 與市盈率類似，市銷率也有所下降，表明以銷售額為基礎的估值不再那麼緊張，但仍顯著高於Nike或Adidas，反映了Lululemon歷史上較高的毛利率。
分析師目標股價與評級（財報後，2025年6月）：
- 共識評級：「買入」¹⁵。
- 平均目標股價約在279.87美元 15 至325.52美元 ⁴ 之間。
- 財報後具體目標股價下調情況：
- - Jefferies：重申跑輸大市，目標價200美元 ⁵。
  - 瑞銀（UBS）：目標價從330美元下調至290美元（中性）¹⁰。
  - Stifel：目標價從353美元下調至324美元（買入）⁴。
  - BTIG：目標價下調至405美元（買入）¹⁰。
  - Needham：目標價下調至317美元（買入）¹⁰。
  - 美國銀行證券（BofA Securities）：目標價調整至370美元（買入）¹⁰。
  - BMO Capital：目標價下調至250美元（與市場持平）⁵。
  - 摩根大通（J.P. Morgan）：目標價從389美元大幅下調至303美元 ⁹。
- 雖然共識評級可能仍傾向於「買入」，但眾多分析師下調目標股價表明，他們對該股近期至中期的表現持更為謹慎的態度，預期有所降低。目標股價範圍廣泛，反映出對當前不利因素嚴重程度的不同看法。
流通股數：約1.202億股 26至1.24億股（2025年1月）27。公司在第一季度回購了140萬股 1。

表3：可比公司估值指標

註：股價和市值為估算值，具體取決於「當前」的確切日期和市場波動。分析師平均目標股價為綜合多家機構數據後的估算。Nike和Adidas的目標股價數據未在提供的摘要中詳細列出。

Lululemon的估值倍數（市盈率、市銷率）已從歷史高位大幅壓縮，反映了市場對其增長放緩和利潤率壓力的調整。雖然相對於整體市場而言不再「便宜」，但相較於以往也不再那麼「昂貴」，如果投資者相信其長期前景，這可能提供一個更具吸引力的切入點。儘管眾多分析師下調了目標股價，但一些平均目標股價（例如⁴的325.52美元）仍然表明，相較於當前股價（財報後跌至約260-330美元區間），仍存在一定的上行空間。然而，這些目標股價的巨大差異以及「跑輸大市」評級的存在（例如Jefferies ⁸），表明市場缺乏強烈共識，且存在顯著的不確定性。市場目前對Lululemon的估值更像是一家增長前景溫和、利潤率面臨週期性壓力的成熟服裝零售商，而非一家高增長、高利潤、類似科技股的服裝行業顛覆者。如果這種觀念轉變是永久性的，那麼在沒有盈利性增長顯著重新加速的情況下，該股可能難以輕易回到之前的高峰估值倍數。

7. 投資論點與建議

綜合以上分析，Lululemon目前正經歷一段充滿挑戰的時期，但其長期基本面依然存在一些積極因素。

綜合分析結果：
- 積極因素：國際市場（尤其是中國）的持續增長、強大的品牌實力、產品創新能力以及健康的資產負債表。
- 消極因素：美洲市場增長放緩、關稅和潛在降價導致的顯著利潤率壓力、庫存擔憂、競爭加劇以及美國消費者信心謹慎。
長期增長前景評估：
- 國際擴張，特別是在中國市場，仍然是重要的增長動力。
- 男裝品類持續增長。
- 新產品類別和創新有可能重新激發市場熱情。
- 品牌忠誠度仍然是一項寶貴資產。
近期風險評估：
- 利潤率壓縮是當前對盈利最直接和最重大的威脅。
- 美洲市場的復甦存在不確定性，取決於消費者信心和競爭態勢。
- 庫存積壓可能導致比目前計劃更激進的折扣。
- 在應對關稅影響和調整供應鏈方面存在執行風險。
關於投資價值的最終觀點：
- 投資決策取決於投資者的投資期限和風險承受能力。Lululemon仍然擁有強大的品牌資產和國際增長途徑 ¹，但近期（未來12-18個月）因顯著的利潤率壓力和充滿挑戰的美國市場而蒙上陰影 ⁶。
- 公司成功應對關稅形勢和管理庫存（避免採取有損品牌的廣泛促銷活動）的能力，將是決定其能否保護高端定位並最終恢復利潤率的關鍵。目前「適度、有針對性的提價」策略³ 是對其定價能力的一次考驗。
- 一個根本性的問題是：Lululemon的核心北美市場是否已達到成熟點，即在沒有重大新品類突破或在更具促銷性的環境中搶占市場份額的情況下，無法再持續實現高個位數或雙位數的增長？當前的放緩，即使部分是周期性的，也引發了這個問題。
- 考慮到修訂後的增長和盈利前景，當前估值是否已充分反映了近期的不利因素，或者仍有進一步下行空間，是投資者需要權衡的問題。核心問題是：這是一家強大長期公司的暫時性下跌，還是其增長故事發生了根本性轉變？
投資建議：
- 短期（未來6-12個月）：謹慎持有（Hold）
- - 鑑於利潤率壓力、美國市場的不確定性以及庫存風險，短期內股價可能持續波動。建議已持股投資者暫不增持，等待公司在應對關稅、管理庫存和恢復北美市場增長方面取得更明確進展的信號。管理層預計緩解措施主要在下半年顯效 ³，第二季度利潤率壓力較大 ³，因此未來幾個月仍充滿挑戰。
- 長期（2年以上）：審慎樂觀，可考慮逢低吸納（Cautiously Optimistic, Consider Buying on Dips for Long-Term Investors）
- - 對於具有較長投資期限且能夠承受短期波動的投資者而言，當前股價在經歷大幅回調後，可能為Lululemon這樣一個擁有強大品牌和國際增長潛力的公司提供了一個更具吸引力的切入點。公司的創新能力³ 和健康的資產負債表 ¹ 為其提供了應對挑戰和投資未來增長的基礎。然而，投資者應密切關注其利潤率趨勢的穩定化以及北美市場的復甦跡象。
  - 如果Lululemon能夠成功執行其緩解策略，並通過產品創新持續吸引消費者，其長期增長故事依然可期。但如果利潤率持續受到侵蝕，或者北美市場的疲軟被證明是結構性的而非周期性的，則需要重新評估其長期價值。