今天要帶你學會解讀這面鏡子最重要的訊號：為什麼同樣一檔可轉債，有時候大家搶著用高價買，有時候卻乏人問津？當你掌握了溢價折價的分析技巧，你就能讀懂市場情緒，避開高價陷阱，發現被遺忘的寶藏！
讓我們一起踏上這趟解密之旅，學會用理性的眼光看待價格偏離，用智慧的判斷找到真正的投資價值！
🍎 菜市場的蘋果哲學：一秒搞懂溢價折價
Rex大叔最愛用生活例子來解釋投資概念。溢價折價就像去菜市場買蘋果一樣簡單！
想像你去菜市場，一顆蘋果的「理論價格」應該是十元。但是如果這顆蘋果特別紅特別大，老闆可能賣你十二元，多出來的兩元就是「溢價」。相反地，如果這顆蘋果有點小瑕疵，老闆可能八元就賣給你，少掉的兩元就是「折價」。
可轉債的溢價折價就是這個道理！市場願意為這個投資工具多付錢或少付錢，都有它的原因。
💡 一分鐘學會計算溢價率
計算很簡單，我用最簡單的數字來說明：
假設有一檔可轉債，它的理論價值是一百元，但市場上大家願意用一百一十元來買：
溢價率 = (110 ÷ 100) - 1 = 0.1 = 10%
如果反過來，理論價值一百元，但市場只願意用九十元買：
折價率 = (90 - 100) / 100 = -0.1 = -10%（負的就是折價）
想像一下你在網拍買東西，如果一個商品標價一千元，但因為很搶手，大家競標到一千二百元成交，那就是百分之二十溢價。如果這個商品沒人要，最後八百元賣掉，那就是百分之二十折價。可轉債的道理是一樣的。
🏠 為什麼會有溢價折價？房地產告訴你答案
這就像房子的價格一樣，同樣是三十坪的房子，為什麼有些賣兩千萬，有些只賣一千萬？關鍵在於「地段、地段、地段」！可轉債也是一樣，會出現溢價折價的原因有很多：
第一個原因：安全感驅動
就像買房子，大家都喜歡有保全、有管委會的社區，願意多付一點錢。
- 有擔保可轉債：就像有保全的社區，銀行替你看著，所以大家願意付較高溢價
- 無擔保可轉債：就像沒保全的老公寓，價格自然比較便宜
第二個原因：未來期待
如果大家都覺得這家公司未來會大賺錢，就像大家都相信某個地區未來會發展很好一樣，自然願意提前多付一點錢卡位。
比如說，如果大家都覺得電動車產業會大爆發，那電動車相關公司的可轉債就可能出現溢價。
第三個原因：供需關係
就像演唱會門票一樣，如果是超人氣歌手，票很少但想買的人很多，價格就會被炒高。某些熱門的可轉債也是這樣，大家都想買但數量有限，自然就會出現溢價。
🎭 高溢價vs高折價：投資者的雙面思考
高溢價的真相
高溢價就像你去買一間房子，發現房價已經被炒得很高了。這時候你要想清楚：
- 這個價格合理嗎？
- 如果買了之後房價不漲反跌怎麼辦？
- 我有沒有足夠的耐心等它慢慢漲回來？
📊 實例分析
舉個例子，如果一檔可轉債理論價值八十元，但市場賣一百一十元，溢價率高達37.5%。這就像一間應該賣1000萬的房子，現在要賣1375五萬。你覺得合理嗎？
高溢價通常表示大家對這家公司很樂觀，但風險也比較高。就像買房子一樣，如果你買在最高點，後面可能要等很久才能回本。
高折價的機會與陷阱
相反地，高折價就像撿便宜貨，但實務上案例不多，因為當這樣的機會出現時就會有套利機會吸引套利投資人進場，一段時間後就會讓折價現象消失。
⚠️ 思考重點
舉個例子，比如說一檔可轉債理論價值一百元，但市場只賣九十元，這就像一間價值1000萬的房子，屋主急著賣只要900萬。這時候你要想：為什麼這麼便宜？是不是有什麼問題我不知道？
🎯 溢價率的合理範圍：分級別看門道
這就像問什麼樣的房價合理一樣，要看地段和條件。根據Rex大叔多年的觀察，可轉債分成三種等級：
🏢 豪宅等級：有擔保可轉債
這種就像信義區的豪宅，有品牌有保障：
- 合理溢價範圍：10% ~ 15%
- 警戒線：超過20%要小心可能買貴了，當你買貴了就可能要等待價格接近或是超過理論該有的價值時你所持有的可轉債價值才會同步增值，否則議價就會隨著市場的價格震盪不斷調整到溢價收斂到他該有的合理價值為止。
🏠 一般住宅等級：信用評等不錯的無擔保可轉債
這種就像一般的電梯大樓：
- 合理溢價範圍：5% ~ 10%
- 警戒線：超過15%要想想是不是太貴了
🏚️ 老公寓等級：信用評等較差的無擔保可轉債
這種就像沒電梯的老公寓：
- 合理狀況：通常應該要折價才合理
- 警戒訊號：如果還要溢價，要非常小心
具體案例比較
案例A：台積電發行的有擔保可轉債(當然像台積電這樣的好公司根本不可能發可轉債，更不可能發有擔保的，以他的信用評等來發債就可以籌措到很多資金了，這只是個舉例說明)
- 理論價值：90元
- 市價：100元
- 溢價率：11.1%(以台積電這樣等級的公司要真的發債又是有擔保肯定不是這樣的溢價而已，應該至少三成起跳吧!)
- 評估：這樣的溢價可以接受
案例B：某家小公司的無擔保可轉債
- 理論價值：90元
- 市價：100元
- 溢價率：11.1%
- 評估：因為風險較高，這個溢價偏高了
📊 歷史經驗告訴我們的溢價規律
有的，而且規律很明顯。Rex大叔用一個簡單的概念來說明：「越安全的時候，大家越願意付溢價；越危險的時候，溢價越會消失。」
第一個規律：理論價值與溢價率的反比關係
保本心理的影響
當可轉債的理論價值很低，比如說只有七十、八十元的時候，大家會想「反正最低就是一百元保本」，所以願意付比較高的溢價。但當理論價值已經一百二十、一百三十元的時候，保本的意義就不大了，溢價率自然會下降。
這就像買保險一樣，當你身體很健康的時候，保險費比較便宜；當你已經生病了，保險公司就不太願意保你，或者要收很高的保費。
第二個規律：市場氣氛影響溢價率
多頭vs空頭的差異
- 多頭市場：大家對可轉債的溢價要求比較低，因為直接買股票就很好賺了
- 空頭市場：大家比較重視可轉債的保本功能，願意付較高溢價
2022年實例分析
我舉二零二二年的例子：當時因為升息的關係，很多無擔保可轉債跌到九十多元，甚至八十多元。這就像房市不好的時候，房價會打折一樣。但對聰明的投資者來說，這正是撿便宜的好機會。
⚠️ 低溢價陷阱：便宜不一定是好事
這就像房地產一樣，便宜的房子通常便宜有道理。我們來看看可能的陷阱：
第一個陷阱：公司基本面有問題
如果一檔可轉債出現大幅折價，可能是市場認為這家公司有倒閉風險。
🔍 判斷方法
這就像一間房子很便宜，可能是因為附近要蓋垃圾場或火葬場。
舉例來說，如果某家公司的可轉債理論價值一百元但只賣八十五元，你要問自己：為什麼市場不相信這家公司能還錢？是不是財務有問題？
就如前一陣子一個TCRI信評3分的好公司9933中鼎工程，因位子公司遇到重大債務收不回的危機，他所發行的第二次可轉債99332中鼎工程二可轉債價格就跌到最低84.8元的價格，有人看到機會，覺得他不會倒賣回或是到期100元收回，可以穩賺15元的價差，但市場的低價格也反映了潛在的危機，所以也持續停留在85-87元的價格，就可以看出市場投資人相對較保守的心態。
第二個陷阱：時間不夠
有些可轉債便宜是因為快到期了，但股價還離轉換價很遠。
📅 時間壓力
這就像一張即將過期的電影票，雖然便宜但你可能來不及看。
比如說某檔可轉債還有三個月就到期，股價三十元，轉換價六十元，除非三個月內股價漲一倍，不然就沒有轉換價值。這種情況下折價是合理的。
第三個陷阱：流動性不好
有些可轉債便宜是因為沒什麼人在交易，你買得到但賣不掉。
💧 流動性風險
這就像買了一間很偏僻的房子，雖然便宜但要賣的時候沒人要買。
🚀 實戰策略大公開：基於溢折價的投資智慧
Rex大叔根據多年的實踐，總結了幾個實用策略：
策略一：高溢價低權利金策略
核心理念：總投入金額控制法
對於高溢價標的，如果是自己曾經研究過，對未來的產業仍持有正向看法，可以採用總投入金額控制法，就是以自己最大可以接受的投入金額為風險控制上限，意思就是未來兩年都沒有漲，最多就是賠這些錢，讓自己一開始就做好心理建設。
實際操作案例
假設情境：你看好電動車產業
- 某家電動車電池公司的可轉債溢價30%
- CBAS權利金要20元
- 設定最大投入10萬元，買5張CBAS
風險控制：即使兩年內股價都沒漲，最多就是賠10萬元
獲利潛力：如果電動車產業真的爆發，股價大漲，不只選擇權價值會漲，溢價率還會下降，可能創造3倍、5倍的獲利
策略二：事件驅動套利策略
機會識別：特定事件前的價格扭曲
在特定情況下，如公司公告發放高現金股利前，可轉債可能出現臨時性折價機會，因為轉換價格會在除息後調整，市場預期這種調整而提前反映在價格上。
除息套利實例
操作流程：
- 某家公司宣布要發5元現金股利
- 轉換價格會從100元調整到95元
- 在除息前，可轉債價格可能會暫時下跌，出現折價機會
- 聰明的投資者可以在除息前買進，除息後賣出，賺取這個價差
策略三：溢價收縮時機策略
時機把握：市場修正期的機會
觀察到市場整體溢價率偏高時，選擇耐心等待。當市場出現調整或某些事件導致溢價率普遍收縮時，如升息環境或市場恐慌時期，往往是進場的好時機。
歷史參考： 這就像房地產一樣，當房市過熱的時候要保持冷靜，等到房市修正的時候再進場。2022年升息的時候，很多CBAS的權利金都變得很便宜，那就是很好的進場時機。
就如今年4/7-4/9短期間大崩跌時，許多可轉債也跟著跌到無法想像的價格，舉個例子: 當時的30134晟銘電四可轉債，發行5億元，等於5000張，有擔保，轉換價格144.5元，當時股票價格跌到76.1元，等於理論價格只有52.67元(76.1/144.5*100)，溢價率高達89.8%，正常情況下沒有人會去買，但當時的CBAS拆解一張只有5-7千元，如果我們能夠控制好資金，投入適當金額當作一個機會，在損失有限且時間還很長的情況下，就可以去試試看，每次都有投資朋友問我，溢價那麼高真的買不下去，我都會說請問當初一開始競拍的時候平均拍了114.01元，你認為當初拍的人都真的賣掉了嗎，看規模還有5000張很完整就知道沒有人跑了，那就代表不管大小戶都是套牢了，當初發行完可能還有上漲導致，一張拆解CBAS要32000-40000元之間，然後現在一張才拆解5000-7000元，當初拆解一張現在可以拆解6-7張，然後還是不敢進場，那我真的不曉得什麼時候可以進場了，投資很多時候就是這樣，你要有試錯的精神，拿你陪的起的金額去試看看，當初那麼高成本都敢試了，結果便宜變成不敢了，所以這個問題就是出在你當初在拆解時一定沒有考慮到資金管理的問題，導致在高成本的時候拆解然後已經賠了不少，之後遇到再好的機會的時候因為你前面已經賠那麼多了，反而以後有機會時你都會視而不見，就會錯失很多機會，我也曾經這樣過，所以後來我學會等待，不要在高成本的時後急著進場，或是高成本的時候我就不要投入太多，還做總額控制，讓自己不要一下就陷入停損與不停損的兩難，這是我認為每個人都要遭遇到投資CBAS最重要的一課，一定要好好的思考，否則當真正空頭來臨，相信還是會血流成河的。
好像扯遠離題了，我只是想表達當你控制好最大損失風險，當初競拍時你已經研究過這個標的了，如果當初看好的因素沒有改變，還有很長的時間，你的風險報酬比絕佳，那你就應該去嘗試看看，你才能在其中學到經驗，這是我對於高溢價的一種投資方式，等到市場逐漸回溫你也不會有低成本的機會了，晟銘電的股票就從4/22最低76.1元，沒想到大部分股票落低在4/7-4/9，他還可以在4/22又破底，但誰知道呢三個月都還不到的時間，最近高點已經漲到了142元，已經幾乎跟144.5元的轉換價格差不多了，那你覺得可轉債晟銘電四應該漲到多少元了?可轉債也就從4/7的最低價格99.3元漲到近期最高124元，沒錯一張拆解來到25000-30000元了，你現在才想進場拆解嗎?所以這個例子告訴我們不要一窩蜂的追逐市場，而是靜待好的買點，讓自己有好的風險報酬比在進場，會比你急急忙忙進場的成本好太多了，如果你能做到這一點，你就贏過很多人了，包括主力大戶，主力大戶拆解一張20000-30000元，你拆一張5000-10000元，這樣感覺是不是很從容也不會擔心太多，最後就是花點時間等待股價表現而已。
可轉債掛牌後最高價格在2024/11/14日的140元，最低跌到2025/4/7的99.3元，有擔保的，跌了40.7元，跌幅29.08%，股票股價最高是2025/11/13的176元，最低價格是2025/4/22的76.1元，跌了99.9元，跌幅56.7%，所以可轉債不是不會跌，要真跌起來也是很兇，當你買超過轉換價格已經有價值的可轉債本來就會同步漲跌，當你買130-140跌到100-110也是會損失慘重的，因為你把可轉債退可守的抗跌性拿掉，那你就必須要有很強的風險控管意識或是很有紀律的能夠執行停損，如果做不到其實可轉債跟買股票沒兩樣也是會損傷慘重的，尤其是在你又錯誤的放大了槓桿，不可不慎，如果你買進100-110的價格在跌有限，上漲空間比較可以期待，所以不管再好的標的還是會有市場的波動性，還是要有自己的風險資金控管機制來應對才能走的長遠，這只是其中一個例子，更多其他的標的都是如此，市場總是不斷的再教育我們學會某些事情，我會說這些也不代表我就比較厲害，我也還在學，只是我曾經經歷過這些，而這且經驗成了我不斷前進的養分而已，有緣的你看到我寫的文章只是可能剛好給了你不同的思考角度跟空間而已，當你想通了也可以少走很多冤枉路的，加油！
策略四：跨市場對比策略
比較分析：尋找相對價值
有時同一公司的不同期別可轉債可能出現溢價差異，此時可考慮賣出高溢價品種，買入低溢價品種進行價差套利。
同業比較實例
情境假設：同樣是半導體公司
- A公司的可轉債溢價20%
- B公司的可轉債溢價10%
- 兩家公司的基本面差不多
策略選擇：當然選擇B公司的可轉債
🎯 三看三比判斷法：實戰判斷標準
Rex大叔把這些判斷標準整理成一個簡單的「三看三比」原則：
三看法則
第一看：絕對水準
判斷標準：
- 有擔保可轉債溢價超過25%要小心
- 無擔保超過15%要小心
- 低於5%的溢價通常代表機會
這就像房價一樣，每坪超過100萬要小心，低於50萬可能有機會。
第二看：相對位置
比較原則： 同類型的可轉債互相比較，找出相對便宜的。
這就像買車一樣，同等級的車要比價，不要買到最貴的。
第三看：變化趨勢
趨勢判斷：
- 溢價率是在上升還是下降？
- 快速下降可能是警訊
- 慢慢下降是正常的
這就像股價一樣，要看趨勢不只看點位。
三比法則
第一比：時間價值
時間影響： 剩餘時間越短，合理溢價越低
實例對比：
- 還有3年的可轉債溢價15%可能合理
- 但只剩半年的可轉債溢價15%就太高了
第二比：同業水準
行業標準： 同產業的公司，溢價率應該差不多。如果某家公司特別高或特別低，要找出原因。
第三比：歷史水準
歷史參照： 這檔可轉債過去的溢價率如何？現在是偏高還是偏低？
這就像買房子要看歷史成交價一樣。
完整分析實例
分析標的：某科技公司的有擔保可轉債 目前溢價率：18%
三看分析結果
- 絕對水準：18%有點高但還可以接受
- 相對位置：比同業平均15%高一點
- 變化趨勢：最近一個月從20%降到18%，在下降中
三比分析結果
- 時間價值：還有兩年多，時間夠長
- 同業水準：科技股平均15%，它稍微高一點
- 歷史水準：過去一年在10%到25%之間波動，現在算中等
綜合判斷
這檔可轉債不算便宜，但如果你很看好這家公司，還是可以考慮，但要控制投入金額。
🚗 買車比喻：溢折價的完整圖像
Rex大叔用「買車」的比喻來總結：
溢價的概念
溢價就像買一台熱門車款，比如說某款電動車很紅，原價一百萬但要加價到一百二十萬才買得到。
思考重點：
- 這台車真的值120萬嗎？
- 如果你很確定這台車未來會漲價或者你真的很需要，那加價也許合理
- 但如果你只是跟風，可能要三思
折價的機會
折價就像買一台冷門車款，原價一百萬但只要八十萬就買得到。
關鍵問題：
- 為什麼這麼便宜？
- 是不是有什麼問題？
- 如果只是因為不夠紅但品質很好，那就是撿便宜的好機會
CBAS的角色
CBAS就像租車，你不用買整台車，只要付租金就能開：
- 如果是熱門車款，租金就比較貴
- 如果是冷門車款，租金就比較便宜
- 聰明的人會選擇租金合理、品質又好的車
核心智慧
溢價率就像「加價幅度」或「折價幅度」：
- 買車要比價
- 投資可轉債也要比溢價率
最重要的原則：不管買車還是投資，都要「買對不買貴」。寧可買一台便宜的好車，也不要買一台貴的爛車。
🎪 Rex大叔的投資感悟
如果要總結今天的內容，我想用「三個心法」來說明：
第一個心法：理性看待價格偏離
溢價和折價不是市場犯錯，而是市場在告訴你一些訊息。
生活化理解： 就像菜市場的蘋果有貴有便宜一樣，每個價格背後都有原因。你要學會解讀這些訊息，而不是盲目追高或撿便宜。
投資啟示：
- 高溢價通常代表市場很樂觀，但也代表你要付比較高的學費
- 低溢價或折價可能是機會，但也可能是陷阱
- 關鍵是要用理性分析，不要被情緒主導
第二個心法：相對比較找價值
世界上沒有絕對便宜或絕對昂貴的東西，只有相對便宜或相對昂貴。
實例說明： 一間台北市的房子一千萬可能很便宜，但在鄉下可能很貴。
應用原則：
- 有擔保可轉債溢價15%可能合理
- 但無擔保可轉債溢價15%就可能太貴
- 你要學會在「對的範圍內」比較，找出相對價值
第三個心法：風險與機會並存
投資沒有穩賺不賠的，溢價折價分析也不是萬能的。
風險認知：
- 高溢價有高溢價的風險
- 折價有折價的陷阱
成功關鍵： 如果你能掌握溢折價的分析技巧，加上適當的風險控制，就能在投資路上走得更穩健。
投資目標重新定義： 記住，投資的目標不是賺最多錢，而是在控制風險的前提下，賺到合理的報酬。
實踐建議
溢折價分析就像學開車一樣，理論很重要，但實際上路更重要。今天我們講了很多概念和方法，但真正的學習是在實際投資中慢慢累積經驗。
新手建議： 建議大家從小額開始練習，用少少的錢買一些CBAS，親自體驗溢價率的變化對價格的影響。只有親自走過，你才能真正理解這些概念的威力。
終極目標： 掌握了溢折價分析技巧，你就能在可轉債投資中更加游刃有餘，不僅能避開過度溢價的陷阱，還能發掘被市場暫時低估的寶藏。
🔮 下週預告
下週我們將繼續可轉債結構系列，帶來「價格影響大解密：五大因素決定可轉債漲跌」，深入剖析影響可轉債價格波動的關鍵要素，包括標的股票價格變化、時間價值遞減、利率環境變動、信用風險評估以及市場流動性狀況。掌握這五大因素，你就能更精準預測可轉債的價格走勢！
投資風險提醒 可轉債投資具有信用風險、市場風險及流動性風險等。投資人應根據自身風險承受能力及投資目標，審慎評估後再做投資決策。本文分析僅供參考，不構成投資建議。過去績效不代表未來表現。
