穩定幣（Stablecoins）目前正引發兩極化的市場討論：它們究竟是顛覆全球支付系統的關鍵技術，還是下一波加密泡沫的推手？隨著穩定幣發行商 Circle 正式 IPO，旗下 USDC 穩定幣的市值迅速擴大，其商業模式、政策風險與估值基礎也成為華爾街關注的焦點。對投資人來說，這是一個值得押注的數位金融基礎設施商，還是短線炒作下的高風險標的？本文將逐一解析。
根據 Circle 最新資料，截至 3 月底，USDC 的儲備資產總額接近 600 億美元，並分布於近 490 萬個錢包中。這樣的規模顯示其產品具有初步的市場適配度（product-market fit），但同時也突顯其營收模式高度依賴儲備利息收入與利率環境的波動。換句話說，Circle 並不像傳統科技股擁有明確的軟體訂閱收入或企業級合約，其獲利高度與美債利率連動，對市場變動極度敏感。
在 IPO 當日，Circle 以每股 31 美元上市，之後短短數週飆漲近 500%，高點一度來到 249 美元，截至 6 月底股價仍維持在約 186 美元的高檔位置。多頭觀點認為，穩定幣市場將因美國通過《GENIUS 法案》帶來法規明確化，Circle 則可望成為這波法規紅利下的贏家，目標價喊到 230–250 美元不等。然而，也有分析師指出，其 410 億美元的市值已遠遠超過合理估值，基本面尚不足以支撐這樣的漲幅。摩根大通分析師 Kenneth Worthington 雖為 IPO 承銷機構之一，但仍對 Circle 給予「減持」評級，目標價僅 80 美元。他指出，當前市值對利潤空間構成過大壓力，且競爭者如 PayPal USD 或去中心化穩定幣可能壓縮其市場利潤。知名評論員 Jim Cramer 亦警告，Circle 當前市價難以用任何基本面合理化，稱其為「情緒交易」的典型案例。他特別提到，在解禁期結束後，大量內部持股釋放可能引發價格急挫。
從產業結構觀察，目前穩定幣的應用仍主要集中於加密交易與去中心化金融（DeFi）領域，真正用於日常支付的應用仍十分有限。雖然部分專家預期未來穩定幣市值可能突破 1 兆美元，但該預期需依賴更廣泛的法規配套與金融基礎設施整合。競爭者方面，除現有加密業者外，也有金融科技巨頭與央行數位貨幣（CBDC）虎視眈眈，對 Circle 的成長路徑形成潛在壓力。
值得一提的是，美國近期通過的《Genius Act》對穩定幣發行標準進行定義，使得如 Circle 等合規業者取得法規紅利，有望與主流金融機構展開更深合作。這也是市場對其長線定位相對樂觀的原因之一。不過，也不能忽視一個核心問題：Circle 高度依賴短期美債與貨幣市場工具作為儲備資產，一旦利率反轉或收益曲線變化，其收入將直接受到衝擊。此外，大量競品將進一步壓縮其息差與手續費空間。
波動性亦是關鍵風險之一。據統計，自 IPO 以來，Circle 股票在 16 個交易日中有 10 天漲跌幅超過兩位數，顯示其股價仍處於市場情緒主導階段。分析師目標價從 80 美元到 250 美元不等，反映出對其估值、前景與基本面預期存在重大分歧。
從財務角度來看，Circle 目前靠儲備利息獲得穩定毛利，但在法規遵循、人員擴編與基礎設施投資方面支出不小，壓縮了整體淨利表現。市場預期其最快於 2026 年恢復淨利潤，當年 EPS 預估約為 0.45 美元。這代表若股價維持在 180 美元以上，其本益比仍遠超產業平均，需有更大規模的收入或擴張支持。
整體而言，Circle 代表一場關於數位金融基礎建設的長線賭注。若穩定幣最終成功替代傳統清算與支付機制，那麼其潛在市場將非常龐大；但若只是短期制度紅利與加密熱錢的產物，則其估值將面臨重新定價的壓力。對成長型投資人而言，Circle 是具潛力的金融科技題材，但同時需清楚認知其中的高波動與政策變數風險，才能在這場穩定幣革命中站穩腳步。
