有人問：「台灣面對少子化、產業空洞、內需疲軟、政治撕裂等結構性困境，為何台股仍能長期上漲？」，「為何0050這20年幾乎全面勝率？這樣的現象會不會只是曇花一現？未來是否仍能延續？」
這些疑問不只是針對台灣市場，也觸及了所有投資人應該思考的根本問題：資本市場的長期報酬究竟從何而來？
我們不從個別企業表現或短期股價波動出發，也不預設特定產業或個股的成功，而是回到投資報酬的第一性原理："風險溢酬（Equity Risk Premium）"。
一、股市長期報酬的本質，是風險補償機制
在現代財務經濟學中，資產的預期報酬率不是隨意決定的，而是根據投資人所承擔的風險而給予的合理補償。這種補償稱為風險溢酬。
換言之，投資人會將資金從定存或公債移向股市，是因為市場提供了足夠吸引人的額外報酬，來補償他們所承受的波動與不確定性。
這背後的數學架構可由資本資產定價模型（CAPM）表達：
E(Rᵢ) = Rf + β × [E(Rm) − Rf]
其中：
- E(Rᵢ) 為資產預期報酬率
- Rf 為無風險利率
- E(Rm) − Rf 為市場風險溢酬
- β 為該資產對市場波動的敏感程度（系統性風險）
這條公式揭示了：投資人預期報酬的來源，並不是憑空而來，而是來自系統性風險的合理補償。
二、風險存在，才有溢酬；風險越明確，補償越高
台灣市場長年存在人口結構老化、地緣政治風險、內需疲弱與政策不確定性，使得外資與本地資金在定價時偏向保守。這導致台股估值（如本益比）在全球相對偏低。
但與此同時，企業基本面並未出現大幅衰退，甚至維持穩健成長。這種「獲利能力尚存，但市場估值壓抑」的組合，正是風險溢酬的來源。
當市場意識到「風險存在，但現金流仍穩定」，就會透過壓低價格、提高報酬率的方式來吸引願意承擔風險的資金進場。這是一種價格補償機制，並非單純的樂觀預期。
三、報酬來自協變風險的補償，而非個別風險或短期情緒
市場關心的風險不是「是否有問題」，而是「在壞時刻是否會一起下跌」。這也是CAPM中的核心觀念：報酬是系統性風險的函數，而非總波動的獎勵。
台灣股市的主體產業（如電子、晶圓代工、科技製造）與全球科技循環高度同步，系統性風險偏高，自然必須以更高的風險溢酬來吸引投資。
因此，0050的長期正報酬，並非市場錯估或運氣使然，而是市場為這份「全球同步波動風險」支付的合理補償。
也就是說，0050 長期的報酬不是因為市場錯估，而是因為它確實承擔了全球性波動的風險，市場因此必須補償。
四、歷史數據支持風險補償的普遍性，而非僅存於特例
根據 Dimson 等學者於〈Equity Premia Around the World〉與 Credit Suisse 長期年報中的資料，從1900年以來，即使扣除美國的倖存偏誤，全球各國股市的實質風險溢酬仍普遍落在 3–5% 區間。
即便包括歷史上市場完全崩潰的案例，如1917年蘇聯、1949年中國、20世紀初的奧匈帝國等，長期風險溢酬依然為正。
這證實：股市長期報酬並非僅來自少數幸運國家的特例，而是風險補償機制在全球資本市場的普遍現象。
風險補償不是理論，是每天市場正在發生的事實
為了讓風險溢酬這個概念更具體可感，我們可以從幾個日常投資人最熟悉的例子來理解，市場為什麼「自然」會補償高風險資產以較高的報酬。
1. 股票 vs. 定存：為什麼股票的報酬總是比較高？
這是每個投資人最直覺能理解的風險補償案例。
- 定存：報酬穩定、幾乎零波動，原則上不會虧損。
- 股票：報酬高度不穩，有時單年虧損 20%、40%，甚至發生全面崩盤；但拉長時間看（10年以上），美股與台股的年化報酬常常能達 8–10%以上。
這樣的差距不是免費午餐，而是市場為了承擔風險所給的補償。如果股市和定存報酬差不多，誰還願意去承擔跌40%的風險？沒人願意白白冒險，市場就必須用更高的報酬來吸引資金。
這就是風險溢酬運作的邏輯。
2. 2008年金融海嘯後的美股：恐懼過後的報酬不是運氣，是補償
2008年金融市場崩潰後，美股在短短一年內重挫超過50%。當時恐懼蔓延，無數人選擇逃離市場、改放定存或債券。
但那些願意在2009年初進場的投資人，幾乎全數在後續10年內獲得極高報酬。這不是因為市場偏愛勇敢者，而是因為：
- 當風險爆發時，股票價格大幅下跌
- 進場的投資人買到的資產非常便宜
- 預期報酬率因價格壓縮而被拉高
這是風險補償的即時運作：當市場恐懼，報酬潛力上升。
3. 台灣股市能長期創高，反而是因為風險被補償得夠高
很多人以為台股會上漲，是因為風險其實沒那麼高；事實上正好相反：
- 台灣長期存在地緣政治風險、人口老化、內需不振與國際孤立的問題
- 這些風險讓市場對估值保守，長年維持折價狀態
- 但企業獲利能力與出口競爭力仍在，現金流不斷
- 於是長期平均報酬率被「壓低起點」後自然提高，讓長期持有者受惠
0050的長期成功，不是因為台灣很安全，而是因為風險早就反映在價格裡了，報酬是從恐懼中提煉出來的代價補償。
市場補償的不是勇敢，而是「願意承擔不確定的人」
市場為什麼「自然」會給高風險資產高報酬？這不是制度規定，而是資本市場中人性與價格機制自動運作的結果：
- 當風險高、大家不願進場 → 價格下跌
- 價格便宜 → 預期報酬率上升
- 報酬率上升 → 吸引願意承擔風險的資金重新進場
市場不是獎勵英雄，也不是鼓勵賭徒，而是補償那些願意在他人恐懼時承擔風險的理性參與者。
這正是風險溢酬的本質，也是資本市場長期有效運作的根基所在。
五、股市報酬與經濟成長並不高度連動
許多人直覺認為，經濟成長（GDP）強勁，股市報酬就會更高。但實證研究（例如 Ritter, 2005；Siegel, 2014）顯示：股市長期報酬與GDP成長率的關聯非常薄弱。
原因在於：股市報酬來自企業的盈餘成長與估值水準，而非總體經濟產出；而且企業的獲利往往高度全球化，與本國經濟脫鉤。
因此，即使台灣經濟增速趨緩，只要企業仍具全球競爭力、持續創造現金流，股市就仍有報酬空間。
六、風險補償不代表無風險，而是尚未實現的風險所提供的誘因
風險溢酬存在的前提是：風險尚未發生。當風險實際爆發（如戰爭、封鎖、資本市場崩壞），報酬可能瞬間歸零。
但在風險尚未實現前，市場會用報酬率誘因，吸引資金進場，這是一種典型的「補償性訂價邏輯」。補償不是對樂觀的獎勵，而是對不確定性的回應。
這套邏輯也說明了：風險越高，報酬未必更穩，但預期報酬就必須足夠吸引人才會有人願意承擔。
結語：台股 0050 這20年的上漲，不是偶然，而是風險資本制度的合理結果
台灣股市的長期上漲，並不是因為沒有問題，而是因為問題存在、市場認知到風險、並透過報酬機制進行補償。只要制度尚未崩壞、企業仍產生現金流、資本仍可自由流動，風險補償機制就會持續存在。
真正該問的從來不是「股市為什麼還能漲」，而是：
你是否願意在風險仍然存在的情況下，承擔這些代價，換取可能的補償？
正是因為台股看似危險重重、不確定性極高，它才擁有報酬的正當性與定價基礎。
如果有一天，連菜市場阿嬤都敢全資投入大盤、全民熱烈炒股，那才是風險補償消失、台股真正危險的時候。
報酬從來不是沒有代價的恩賜，而是對風險的合理補償。
這正是資本市場的核心精神。
