賺錢靠進攻，致富靠防守？賽思·卡拉曼的逆襲心法：為何「無聊的防守」才是最頂尖的獲利策略！

大家好，我是股市基友。在我們談論投資理財時，腦中浮現的往往是華爾街之狼那樣的激情與廝殺，追求的是一飛沖天的報酬率。 但今天，我想徹底顛覆你的認知。 真正的財富，從來不是靠著幾次全壘打賺來的，而是靠著「不上場打爛球」的紀律累積而來的。 這正是「安全邊際之父」、Baupost集團創辦人賽思·卡拉曼（Seth Klarman）花了42年、管理超過220億美元資產所悟出的硬道理。 在他的最新訪談中，他揭示了一個殘酷的事實：多數人追求的不是賺更多錢，而是需要有人阻止他們在衝動時犯下致命錯誤。 結論先上：投資的聖杯不在於預測市場，而在於為自己的「錯誤」定價，並買下足夠的「犯錯空間」。 價值投資的真諦：不是算出會漲多少，而是想好最慘會賠多慘？ 很多人以為價值投資就是買便宜貨，但卡拉曼的哲學遠不止於此。 這就像走進一間古董店，你看上一個花瓶，標價1萬塊。外行人想的是：「這東西未來能不能漲到2萬？」但卡拉曼想的卻是：「就算我看走眼，這花瓶最慘、最慘，是不是還能當個普通花瓶賣5000塊？」 這中間的5000塊價差，就是你的「安全邊際」。 * 買得夠便宜，是你在這場牌局中最強大的保險。 * 這個世界充滿了不可預測的變數。你的分析可能出錯、執行長可能隔天就跟小三跑了、一場突如其來的疫情可能摧毀整個產業。你永遠無法預測所有黑天鵝。 * 你唯一能控制的，就是你付出的「價格」。 卡拉曼強調：「當你買得足夠便宜時，這份緩衝就自然內嵌在價格裏。」這不是什麼高深的數學模型，而是最樸素的商業常識。 Baupost在建立投資組合時，永遠將「控制下行風險」放在第一位。 「我寧願失去一半客戶，也不願讓客戶的資金虧掉一半。」—— 尚-馬里·埃維拉爾 (Jean-Marie Eveillard) 這句話應該裱框起來，掛在每個操盤手的牆上。這才是受託人該有的樣子。 投資最大的敵人不是市場，而是你自己！如何克服人性弱點？ 你是否曾在市場大跌時恐慌賣出，卻在V型反轉後捶胸頓足？又或者在市場一片歌舞昇平時追高，結果被套在山頂？ 別擔心，你不是一個人。 你只是個「正常人」。 * 要戰勝市場，你得先戰勝寫在基因裡的人性。 * 因為：人類天生「損失厭惡」，賠錢的痛苦遠大於賺錢的快樂。這導致我們在虧損時死抱不放，小賺就急著跑，完全違背了「停損、讓獲利奔跑」的原則。 * 所以：你必須建立一套「逆人性」的投資機制。 卡拉曼說：「長期投資想做好，唯一的路徑是與衆不同。」他引以為傲的，不是多會賺錢，而是他們「從來沒有犯過大錯」。 數據會說話： * 42年 的歷史，只有 5年 是負收益。 * 最大的年度虧損僅為 12%。 這是一種近乎枯燥的勝利，卻是能活到第42年的關鍵。正如卡拉曼所言：「保持冷靜、保持開放的心態、做好隨時行動的準備，在最糟糕的日子裏，反而會成爲一種競爭優勢。」 巴菲特的成功秘訣：不是他多會賺，而是他從不爆倉！ 耐心，是投資理財中最被濫用的詞彙。許多人把「套牢」美化成「耐心長投」。 但卡拉曼的耐心，更像一頭潛伏在草叢中的獅子，牠可以一整天不動，只為等待最有把握的那次出擊。這背後是強大的現金部位和嚴格的投資紀律。 * 耐心不是死等，而是「有能力、有準備」地等待。 * 「等市場便宜再出手」聽起來很簡單，但實際操作中，你會面臨同行的績效壓力、客戶的質疑，甚至團隊內部的焦慮。 卡拉曼直言：「這是超出人類忍耐力的。」 * 所以：結構設計決定一切。 卡拉曼點出巴菲特成功的兩大關鍵：長期資金（保險浮存金）加上極強的投資紀律。 這讓他從不爆倉，從未在市場最恐慌時被迫賣出資產，反而能從容地撿便宜。 Baupost的基因也是如此。他們最初為三個富裕家庭管理資金，這些客戶在50歲左右賺到了1000萬美元，他們的首要目標是「資產保值」，而不是再次冒險。 這從一開始就決定了Baupost「規避風險」的風格。 現在利率很高嗎？賽思·卡拉曼：別傻了，這只是「正常」而已！ 當前市場充斥著各種聲音，但卡拉曼的觀點總是那麼與衆不同。 * 私人信貸市場：他保持警惕，認為這個市場還沒經歷過真正的「壓力測試」。 * 利率：許多人抱怨現在利率太高，但卡拉曼提醒我們：「很多人以爲現在利率很高，其實它只是回到了歷史的正常水平。」是市場對過去十年的零利率（2009-2019）環境太習慣，反而對「正常」感到不適應。 * 預測：這位大師坦承，他大概「預測過十次經濟衰退，結果只對了兩次」。這告訴我們，與其花時間預測宏觀，不如專注於建立一個能應對各種情況的強韌組合。 他的行動證明了他的觀點： Baupost的困境投資佔比，從2010年代後期的個位數，到2023年升至 22%至24%，目前也維持在 20% 左右。 機會在哪，資金就流向哪，而非刻意追求某個配置比例。 最終結論：專注防守，勝利將不請自來 讓我們再複習一次卡拉曼的核心思想： * 安全邊際是王道：你的獲利，來自於你買入時留了多少犯錯的空間。 * 克服人性是關鍵：市場最大的風險，是你自己的非理性衝動。 * 耐心來自於準備：手握現金，才能在別人恐慌時，成為優雅的買家。 卡拉曼推薦的書《Being Wrong》提到一個有趣觀點：「『我錯了』這個狀態其實是不存在的，因爲一旦你真正意識到錯了，你其實已經開始對了。」 在投資的牌桌上，活得久遠比贏得快更重要。專注於不虧大錢，賺錢往往只是時間問題。 這就是賽思·卡拉曼花了42年、管理220億美元資產，想告訴我們的唯一一件事。 本文觀點整理自賽思·卡拉曼（Seth Klarman）於高盛訪談的對話內容，由「股市基友」進行分析與詮釋。