「笨啊你，唯一經得起長期考驗的賺錢之道，只有價值投資！」

書名 : 這才是價值投資：長期打敗大盤的贏家系統，從葛拉漢到巴菲特都推崇的選股策略

作者: 全球頂尖策略分析大師詹姆斯•蒙蒂爾

簡介:

　　在多頭市場賺錢不稀奇，但遇到空頭市場呢？

　　記住：克服恐懼＋擺脫貪婪＋無比耐心＝這才是價值投資

　　古往今來，有資格在市場上「持續獲利」的贏家，

　　十之八九都是採取這套策略……然後，慢慢地賺大錢！

　　《這才是價值投資》將明確指出「效率市場理論」的思考缺失，歸納出投資人該真正關注、真正能賺到錢的重點。價值投資之所以擁有優越績效，就在於它聚焦投資最重要的事：最佳的稅後淨利報酬率，以及避免在市場上發生行為偏誤，讓自己採取理智的行動──關注一間公司的盈餘、資產負債表和評價，如此才能做出正確的風險管理。

　　▋Step by Step解答「保本＋穩健成長型投資者」的難題

　　1. 為什麼你在商學院學到的東西是錯的？

　　2. 如何正確思考，評估市場和風險？

　　3. 如何避免增長投資的危險？

　　4. 如何成為逆向投資者？

　　5. 如何放空股票？

　　6. 如何避免價值陷阱？

　　7. 如何思考價值陷阱的風險？

　　8. 如何從深度超值觀點思考金融股？

　　9. 如何找到便宜的保險？

　　10. 為什麼你必須在股價低落時採取行動，而不是陷入情緒性麻痺中動彈不得？

　　11. 為什麼不該投資政府公債？

　　12. 提供2008－2009年金融危機背景下的實際案例，探討價值投資的穩固優勢。

推薦序:

「本書是所有學習金融交易知識者的必讀教材，James Montier以淺白深邃的筆觸，批駁『效率市場理論』，同時闡述行為金融學對投資人的重要性，以此解釋投資『過程』與『結果』的差異。賽斯‧卡拉曼（Seth A. Klarman），波士頓先知，對沖基金Baupost Group共同創辦人

　　「大量證據顯示：成功的長期投資人，必須以無可動搖的價值取向與合理的投資秉性為基礎。只不過在現實中，投資人經常被市場雜訊及各種行為偏誤所害，脫離價值投資的軌道──讀懂本書，謹記蒙蒂爾的指引及告誡，你就能在投資這條路上戰無不勝！」──麥可．莫布新（Michael J. Mauboussin），《魔球投資學》作者

1. 六大不可能的事情──效率市場如何假說重創投資行業

的主題是「六大不可能的事情——效率市場假說如何重創投資行業」，作者詹姆斯·蒙蒂爾在這一章中用幽默的方式揭示了效率市場假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）的缺陷和對投資行業的影響。

首先，蒙蒂爾以《巨蟒劇團》的「死鸚鵡」喜劇為例，形象地比喻了效率市場假說的固執和荒謬。他指出，這種假說就像那只死了的鸚鵡，無論如何證明其錯誤，信徒們總會堅持它只是「在休息」。

接著，蒙蒂爾批評了效率市場假說的諸多衍生理論，如資本資產定價模型（CAPM）、基準化分析法和風險管理等。他認為，這些理論雖然在學術上看起來美妙，但在實踐中卻往往誤導投資者，使其忽視了真正重要的投資目標——實現最高的稅後實質總報酬率。

蒙蒂爾還引用了著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯的話，強調了效率市場假說的危害。他指出，務實的人往往是過世經濟學家的奴隸，暗示了效率市場假說在現代投資中的影響力和持久性。

蒙蒂爾在章節中詳細描述了效率市場假說的幾大錯誤。例如，他提到，該假說忽視了市場泡沫和投資者行為偏差的存在，錯誤地假設市場價格總是反映所有可用的信息。此外，他還指出，該假說過分強調風險的衡量，而忽視了資本永久性損失的風險。

總結來說，蒙蒂爾在第一章中用詼諧幽默的筆法，揭示了效率市場假說的種種荒謬之處，並提醒讀者要保持批判性思維，不要被這些看似完美的學術理論所迷惑。他強調，真正成功的投資在於實現最高的稅後實質總報酬率，而非追求理論上的風險和收益平衡。

2. 資本資產定價模型完全是多餘的

在第二章中，詹姆斯·蒙蒂爾帶我們深入探討了資本資產定價模型（CAPM）的局限性，並用生動幽默的筆法揭示了它為什麼完全是多餘的。

蒙蒂爾首先回顧了資本資產定價模型的歷史背景，這個模型源自1950年代由馬克維茲提出的投資組合理論。他發明了一種工具，讓投資者可以根據預期報酬率、風險和相關性，計算出最佳的投資組合權重。這看似很美妙，但問題是，它假設所有投資者都能根據這套方法進行操作，這在現實中是不可能的。

接下來，蒙蒂爾指出資本資產定價模型的多個假設完全脫離現實。這些假設包括：沒有交易成本、投資者可以隨意建立任何規模的股票部位、不受稅賦影響等。他以幽默的語氣嘲笑這些假設，指出即便是創造這個模型的馬克維茲本人都不完全遵守這些假設。

蒙蒂爾還批評了CAPM在實踐中的應用。他引用了多項研究證據，證明β值並不是一個好的風險衡量指標，反而經常誤導投資者。例如，法馬和法蘭奇的研究顯示，β值與實際報酬率之間沒有預期中的正相關關係。這讓蒙蒂爾不得不感嘆，投資者被這些理論弄得困惑不已，反而忽視了真正重要的東西——即創造最高的稅後實質總報酬率。

蒙蒂爾在章節末尾強調，投資者應該擺脫對α值和β值的迷戀，因為這些指標根本無法有效衡量風險和收益。他呼籲大家重新聚焦在根據可接受的風險水平，追求實際的總報酬率，而不是被這些虛幻的數學模型所迷惑。

總結來說，這一章用輕鬆詼諧的筆調，揭露了資本資產定價模型的種種荒謬，並提醒我們在投資中要保持批判性思維，不要被看似科學的理論所迷惑。投資的真正目標應該是創造實際的回報，而非追求理論上的完美。

3. 偽科學與財務學：數字暴力與安全感謬誤

在第三章中，詹姆斯·蒙蒂爾用他的犀利筆法揭示了財務學中的偽科學現象，並提出了“數字暴力”和“安全感謬誤”這兩個概念。這一章節既發人深省，又充滿了幽默，讓我們不禁在笑聲中反思那些看似高深莫測的財務理論。

蒙蒂爾一開篇便指出，現代財務學的最大問題之一就是對數字的盲目崇拜。無論是投資者還是金融分析師，似乎都相信只要某個理論配上足夠多的數字，就能成為不容置疑的真理。這種現象就像我們小時候相信巫師念咒語可以驅鬼一樣荒唐。

接下來，蒙蒂爾討論了“數字暴力”的問題。他舉例說明，很多所謂的風險管理工具，其實只是在數據中挑選有利於自己觀點的數字，忽略了數據的完整性和真實性。例如，某些模型會忽視極端情況下的風險，只考慮正常分布的情況，這樣的結果自然是“風險可控”，但實際上卻可能讓投資者在面對突發事件時損失慘重。

蒙蒂爾還揭露了“安全感謬誤”的危險。他指出，投資者往往會對那些看似精確的數字產生錯誤的安全感，認為這些數字可以幫助他們避險。然而，這些數字往往是基於一系列假設，而這些假設本身就可能是錯誤的。例如，某些風險值（Value at Risk，VaR）模型，雖然數字上看起來很精確，但實際上卻忽略了市場中的許多不確定因素，給投資者帶來了虛假的安全感。

他還批評了分析師和顧問們經常使用的偽科學手法，這些手法的目的只是為了讓自己看起來更專業、更可靠。他舉了一個生動的例子：分析師們總是喜歡預測公司的未來收益，甚至可以精確到小數點後兩位，然而，現實中的變數太多，這些預測的準確性幾乎為零。這種行為無異於算命先生告訴你下周會發生什麼事，聽起來很玄乎，但實際上毫無依據。

最後，蒙蒂爾強調了批判性思維的重要性。他提醒讀者，不要被那些看似科學的數字和模型迷惑，而應該保持懷疑精神，認真思考這些數字背後的假設和限制。他引用了一句老話：“有時候，簡單的道理往往比複雜的模型更能解釋問題。”這句話正是他對現代財務學的一個深刻反思。

總結來說，蒙蒂爾在這一章中用輕鬆詼諧的語調，揭示了財務學中普遍存在的偽科學現象，並提醒我們要保持清醒的頭腦，不要被那些表面上看似精確的數字所迷惑。只有這樣，我們才能在投資中做出更加明智的決策。

4. 邪惡的分散投資和績效競賽

在這本書的第四章，詹姆斯·蒙蒂爾以幽默詼諧的筆法揭示了分散投資的隱藏風險和相對績效競賽的弊端，這一章節既讓人忍俊不禁，又發人深省。

蒙蒂爾一開篇就以一句話抓住了讀者的眼球：“如果說宗教是大部分戰爭的起因，那麼‘分散投資’可以說是諸多金融慘劇的主因。”這種戲劇性的比喻讓人不禁一笑，但他隨即解釋，過度分散投資往往會讓投資者忽視風險的本質，導致無法實現理想的投資回報。

他進一步討論了“狹隘”分散投資的危險，指出許多投資人認為分散投資是風險管理的靈丹妙藥，但實際上，過度分散投資可能會降低投資組合的收益。他舉例說明，美國的共同基金平均持有100到160檔股票，這種做法並不能有效降低風險，反而讓投資者陷入了相對績效競賽的陷阱。

蒙蒂爾引用了巴菲特的名言：“只有不知道自己在做什麼的投資人，才需要分散投資。”他用這句話強調，真正成功的投資者應該深入了解所投資的每一家公司，而不是盲目地追求持股數量。他還指出，持有30到40檔股票就足以達到分散投資的效果，超出的部分只會增加管理的複雜性，而不能有效提升收益。

相對績效競賽是蒙蒂爾在本章中另一個重要討論點。他指出，許多基金經理人過於關注與基準指數的對比，而忽視了投資的長期目標。他引用了投資大師塞斯·柯拉曼的話，形容這種競賽就像“狗追自己的尾巴”，讓基金經理人陷入了短期績效的陷阱，無法發現並抓住長期的投資機會。

蒙蒂爾還提到了柯恩等人的研究，指出“最佳構想”實際上產生的報酬率很高，而大部分基金經理人的績效普遍不佳，正是因為他們沉迷於相對績效的競賽，忽視了創造長期價值的機會。

總結來說，蒙蒂爾在這一章中用輕鬆詼諧的語調，揭示了過度分散投資和相對績效競賽的危險，提醒投資者要保持清醒的頭腦，聚焦於長期投資目標，而不是被短期的相對績效所迷惑。他強調，真正成功的投資應該是深入了解和精選少數高質量的投資標的，並持之以恆地追求長期回報。

5. 貼現現金流量的危險

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾將貼現現金流量（Discounted Cash Flow, DCF）這個被廣泛推崇的資產評估方法剝得一絲不掛，揭示了它的各種問題和局限性。

蒙蒂爾一開始就引用了美國棒球好手尤基·贝拉（Yogi Berra）的一句名言：「理論上，理論和實務之間沒有不同。但實務上，兩者卻有所不同。」他用這句話來強調，儘管DCF在理論上是評估資產價值的正確方法，但在實務中卻充滿了困難和陷阱。

首先，蒙蒂爾指出，DCF方法的一個主要問題是現金流量的估計。在理論上，DCF是基於未來現金流量的預測，但現實中，準確預測未來的現金流量幾乎是不可能的。即使是專業的分析師，他們的短期預測錯誤幅度也相當驚人，更不用說長期預測了。他還引用了他們研究團隊的一些數據，顯示分析師的預測錯誤率高達93% 。

其次，DCF方法中使用的折現率也問題重重。折現率的計算涉及無風險報酬率和股票風險溢酬等多個變數，而這些變數本身就充滿了不確定性。蒙蒂爾提到，股票風險溢酬的估計範圍很廣，從3.5%到4%不等，而β值的波動更是讓人頭疼 。

蒙蒂爾還強調了DCF方法的終值計算問題。他指出，終值的計算往往基於假設的長期增長率和資金成本，而這些假設的微小變化就可能導致終值的巨大變動。例如，假設未來的永久增長率為5%，資金成本為9%，那麼終值乘數就是25倍。但如果我們在其中一個或兩個輸入因素上改變1%，終端乘數可能變成16倍到50倍之間 。

幸運的是，蒙蒂爾並沒有讓我們陷入絕望。他提出了一些替代方法來評估資產價值，其中包括逆向工程DCF法，這種方法不需要預測未來的成長率，而是基於當前的股價倒推出其隱含的成長預期。他還引用了葛拉漢提供的兩種計算真值的方法，一種是以資產價值為準，另一種是以獲利能力（正常盈餘）為基礎 。

總結來說，蒙蒂爾在這一章中用輕鬆詼諧的語調，揭示了DCF方法的各種問題，並提醒我們在投資中要保持清醒的頭腦，不要被那些看似科學的數字所迷惑。他強調，真正成功的投資應該是根據現狀而非預測未來，並且要保持批判性思維，以發現市場中的潛在機會。

6. 價值股風險真的高於成長股嗎？繼續作夢吧

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以他一貫詼諧幽默的筆法，深入探討了價值股與成長股的風險比較問題，揭示了不少讓人拍案叫絕的見解。

蒙蒂爾一開始就拋出一個頗具挑釁性的問題：「價值股的風險真的高於成長股嗎？」這看似簡單的問題，卻引發了現代財務學界的一場激烈辯論。效率市場假說的信徒們堅信，價值溢酬是投資人承擔基本面風險的結果。而行為學派則認為，價值股的表現優於成長股，是因為投資人經常犯錯，為成長股支付了過高的價格。

蒙蒂爾用一系列數據和圖表，逐步拆解了效率市場假說。他首先探討了標準差這一風險指標，指出價值股的標準差並不比成長股高，甚至有時更低。他用幽默的語氣評論道：「我做這行已經很長一段時間了，卻還沒碰過半個擔心上檔驚喜的死多頭基金經理人。」

接下來，他轉向資本資產定價模型（CAPM）中的β值，進一步挑戰效率市場假說的觀點。他的數據顯示，價值股的β值並不比成長股高，這一點對效率市場假說的信徒來說是壞消息。蒙蒂爾還指出，即使在β值為正值的罕見情況下，這些數據在統計上也不具意義，這無疑是對效率市場假說的有力反駁。

最有趣的是，蒙蒂爾討論了景氣循環風險。他指出，效率市場假說的信徒們常常主張，價值股的風險可能只有在市況普遍不好時才會顯現出來。但他的研究顯示，價值股在不同市況下的表現優於成長股，這進一步削弱了效率市場假說的說服力。

蒙蒂爾總結道，價值股的長期績效優異，並非因為其風險高於成長股，而是因為投資人經常高估成長股的價值，支付了過高的價格。他強調，投資人應該擺脫對效率市場假說的迷信，轉而關注真正能帶來回報的價值型投資策略。

7. 通縮、蕭條與價值股

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以他的幽默風格，深入探討了通縮和蕭條對價值股的影響，揭示了許多有趣的見解和實踐經驗。

蒙蒂爾開篇就提到，後泡沫時代的一個特點是經濟循環和股市的同步進退。這一點對於那些投資整體股市的人來說，可能意味著可以靜觀其變，等待循環性領先指標轉變。然而，這是否同樣適用於價值型投資呢？根據日本的經驗，答案是否定的。

蒙蒂爾指出，日本經歷了長達數十年的經濟衰退和通縮，這段期間價值型投資策略的表現並不理想。他用幽默的語氣說明，簡單的作多價值股、放空熱門股的策略在這樣的市場環境下並不能產生理想的回報。相反，這樣的策略會讓投資者變得「懶惰」，忽視市場時機的重要性。

接著，蒙蒂爾探討了大蕭條期間的價值股表現。他指出，許多人認為在大蕭條期間，價值股的表現特別差。然而，數據顯示，價值股在大蕭條期間的表現並不比其他股票差，甚至在某些情況下，價值股的表現還優於其他類型的股票。蒙蒂爾幽默地總結道：「或許，現在是時候重新介紹已故大師柯比的咖啡罐投資組合構想了——一籃子股票，藏在床墊下，然後忘記它們的存在。」

蒙蒂爾還強調，通縮和蕭條對價值股的影響不僅僅是表現在股價上，還包括對公司基本面的影響。在經濟衰退期間，公司盈利能力下降，資產價值縮水，這些都會對價值型投資者帶來挑戰。他引用了不少經典的投資案例，生動地展示了這些影響如何在現實中發生。

最有趣的部分莫過於蒙蒂爾對未來的展望。他指出，儘管通縮和蕭條可能會對價值股帶來短期的挑戰，但從長期來看，價值型投資依然是一種有效的策略。他幽默地說道：「在這樣的市場環境中，投資者需要的不僅是智慧，還有一點點的幽默感。」

總結來說，蒙蒂爾在這一章中用輕鬆詼諧的語調，深入探討了通縮和蕭條對價值股的影響，並提供了許多寶貴的見解和實踐經驗。他提醒我們，在面對市場波動和經濟挑戰時，不僅要有策略，還要保持一顆樂觀的心。

8. 學習喜愛爛股，不要再為成長展望付出過高代價

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾一如既往地用幽默詼諧的語氣，探討了為什麼投資者應該學習喜愛“爛股”，而非為成長展望支付過高的代價。

蒙蒂爾一開始就指出，成長展望的誘惑就像海妖塞壬的歌聲，極具吸引力。然而，當投資者執行自己覺得舒服愉快的事情時，結果往往不會如人所願。明星股，即那些背景和預測成長率都很優異的股票，每年的報酬率大約比“大爛股”少6%。他用幽默的口吻提醒投資者：“好故事令人愉悅且嚮往，卻不適於取代適當的投資程序。”

接下來，他引導讀者進入“大爛股與明星股”的比較。蒙蒂爾引用史考特等人的研究，展示了明星股和大爛股的過去與預期成長率。結果顯示，明星股在市場上是投資人的最愛，但實際上，它們的報酬率並不如大爛股理想。大爛股，雖然看起來不怎麼樣，卻往往能帶來更高的投資回報。

蒙蒂爾還批評了分析師的預測，他指出，分析師們經常過於樂觀地預測明星股的成長率，這些預測往往脫離現實，導致投資者支付過高的價格。他幽默地形容這種現象為“過度樂觀的最佳範例”，並特別提到礦業股作為一個典型案例，提醒投資者不要被表面的成長故事所迷惑。

此外，他強調了“評價的運用”。蒙蒂爾認為，投資者應該學會根據評價來選擇股票，而不是根據成長故事。他舉例說明，許多看似低估的爛股，其實具有很高的投資價值，只是市場沒有意識到它們的潛力。

最後，蒙蒂爾總結道，投資者應該擺脫對成長展望的迷戀，學會喜愛爛股。他強調，這樣的策略不僅能帶來更高的回報，還能有效降低風險。投資者應該保持理性，根據評價和基本面來選擇投資標的，而不是被華麗的成長故事所迷惑。

9. 大腦會騙人！熱門股的價格值得嗎？

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾用他的幽默詼諧風格，深入探討了投資者對熱門股的迷戀，揭示了這種迷戀背後的心理偏誤，並提醒我們要保持清醒的頭腦。

蒙蒂爾一開篇就以一個生動的例子引起我們的注意：“你是否買過雜牌（便宜）的止痛藥，認為它的藥效就是不如品牌（昂貴的）藥品？”這樣的偏見其實源自於我們大腦的內建機制——不喜歡便宜貨。他打趣道：“股市裡沒有誰喜歡大拍賣。”這種討厭便宜貨的偏誤，正是價值溢酬的起因之一。

接著，蒙蒂爾進一步探討了價格對感知的影響。他引用了一些有趣的實驗結果，例如，價格較高的葡萄酒，無論實際品質如何，總會被認為比便宜的葡萄酒更好喝。這種現象在股市中也很常見，投資者往往認為價格高的股票代表著高品質、高成長的未來，而忽視了實際的基本面。

蒙蒂爾幽默地指出，這種對高價的迷戀往往會導致投資者支付過高的價格，購買那些所謂的“熱門股”。然而，這些熱門股的實際表現往往令人失望。他用數據說明，熱門股在長期內的表現普遍遜色於那些“爛股”。這些令人失望的熱門股，正是因為投資者過於樂觀的預期和過高的支付價格，導致最終的回報不如預期。

蒙蒂爾還特別提到了一些克服心理偏誤的方法。他強調，理性思考是對抗這種偏誤的有力武器。投資者應該學會批判性地看待股票價格和品質之間的關係，不要被表面的高價迷惑。他提醒我們：“當人人都陷入瘋狂時，要保持理性並非易事。”這句話既是提醒，也是警示，讓我們在投資時要保持清醒的頭腦，不被市場的喧囂所迷惑。

最後，蒙蒂爾用一個生動的比喻結束了這一章：“我們的頭腦不是無限制的超級電腦，會受到認知資源極限的約束。”這句話提醒我們，在面對市場誘惑時，要時刻保持警惕，學會用理性和批判性思維來做出投資決策。

10. 後悔莫及的成長型投資

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾帶我們深入探討了成長型投資的陷阱和風險，揭示了為什麼許多投資者在追求成長股的過程中往往後悔不已。

蒙蒂爾一開頭就以一種風趣的語調談到，成長型投資經常讓人們感到後悔。他提到，自己在多年的研究中，不斷發現成長型投資者陷入困境的情況。他打趣道，成長型投資者的抗議聲音總是很大，但數據卻總是無情地打擊他們的樂觀預期。

他引用了《基業長青》這本書中的一些案例，試圖重新定義什麼是成長股。書中的「高瞻遠矚公司」應該是成長型投資的典範，然而，這些公司的表現卻並不如人所願。蒙蒂爾指出，《基業長青》中列出的高瞻遠矚公司，雖然被認為是市場中的佼佼者，但實際上它們的表現往往不如那些被忽視的對照公司。

接下來，他探討了分析師對成長股的樂觀預測。蒙蒂爾認為，分析師的預測經常過於樂觀，這導致投資者為成長股支付了過高的價格。他用數據證明，這種樂觀的預測與現實之間的差距，讓許多成長股的投資者最終都感到後悔。

此外，蒙蒂爾還討論了成長股投資中常見的心理偏誤。例如，投資者往往對熱門股抱有過高的期望，而忽視了它們的實際價值。他幽默地形容這種現象為「盲目追求夢想」，並提醒投資者要保持理性，避免被市場的噪音所迷惑。

最後，蒙蒂爾總結道，成長型投資雖然看似充滿機會，但實際上充滿了風險。他強調，投資者應該更加關注價值型投資，因為這種投資策略更為穩健，能夠帶來長期穩定的回報。

12. 最悲觀心態、獲利預警和一時激動

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以他一貫幽默詼諧的筆法，探討了投資者在最悲觀時刻的心態、獲利預警的應對策略，以及在面對市場波動時的一時激動。

首先，蒙蒂爾指出，我們人類並不擅長預測自己的情緒反應。他引用了一個有趣的現象：當我們飢餓時，很難想像自己在飽足後的感覺，反之亦然。他把這種情況稱為“同理心斷層”（Empathy Gap），這在投資決策中尤為顯著。他幽默地說：“我們在冷靜時可以侃侃而談自己的投資計劃，但一旦市場劇烈波動，我們的計劃往往被拋到九霄雲外。”

蒙蒂爾接著討論了坦伯頓爵士的名言：“最悲觀時是最好的買進時機。”但他也承認，這並不容易實行。為了克服情緒的干擾，蒙蒂爾建議採用“預先承諾”（pre-commitment）策略。例如，坦伯頓爵士會在冷靜時設定遠低於市場行情的委買單，然後耐心等待交易完成。這樣，他在市場最悲觀時刻就能逆勢買入，而不受當時恐慌情緒的影響。

在談到獲利預警時，蒙蒂爾指出，當公司發布獲利預警時，投資者往往會下意識地為公司找藉口，而不是理智地考慮賣出股票。他引用研究數據表明，獲利預警發布當天，股價平均大跌17%，且隨後股價常繼續下跌。因此，他建議，當出現獲利預警時，應該立刻賣出股票，而不是等待更大的損失。

蒙蒂爾還強調了“閉鎖期”（lock-up period）的重要性，特別是在對沖基金中。閉鎖期可以防止投資者在情緒激動時作出不理智的贖回決定。他指出，這種策略在避免同理心斷層方面非常有效，因為它限制了投資者在市場波動時的過度反應。

最後，蒙蒂爾總結道，投資中的關鍵是保持冷靜和理智，避免被短期情緒所左右。他幽默地提醒我們：“在面對市場波動時，預先制定策略並嚴格執行，才能避免一時激動造成的投資錯誤。”

13. 空頭市場心理學

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾深入探討了空頭市場的心理學，揭示了恐懼和虧損對投資者決策的影響，以及如何在面對市場低迷時保持理性。

蒙蒂爾開篇就提到，無論是牛市還是熊市，心理障礙總是影響我們的決策。然而，在熊市中，情緒的影響尤為顯著。恐懼讓我們無法進行理性分析，這一點在實驗中得到了證實。他引用了一個實驗，當人們面對虧損時，沒有恐懼的人會比恐懼中的人更理性地行事。這讓我們不禁想起所羅門王的名言：「這也會過去。」蒙蒂爾指出，如果我們能夠時刻記住這句話，或許就能避免在市場低迷時做出極端決策。

蒙蒂爾進一步探討了恐懼在空頭市場中的核心作用。他指出，我們的大腦由兩個系統組成：反應迅速的X系統和相對理性的C系統。在面對恐懼時，X系統往往會主導我們的決策，而C系統則反應緩慢，無法及時糾正。因此，在面對市場恐慌時，我們的反應往往是過度的，這會導致錯誤的投資決策。

蒙蒂爾舉了一個生動的例子來說明這一點：假設你面前有一個裝著蛇的玻璃盒，儘管你知道玻璃盒能夠保護你，但當蛇抬起頭時，你仍然會不由自主地跳開。這正是因為X系統在感知到威脅後迅速作出反應，而C系統的反應則來不及。這種快速反應在進化過程中幫助我們生存，但在金融市場中卻可能導致錯誤的決策。

接著，蒙蒂爾引用了一項研究，這項研究顯示，當投資者在前一回合虧損後，他們在下一回合投資的比例顯著下降。這表明，恐懼會讓我們對市場上出現的便宜貨視而不見，從而錯過投資良機。蒙蒂爾強調，時間會促使理性思考能力的流失，這一點在許多自制心理學研究中得到了證實。

最後，蒙蒂爾提醒投資者，要學會專注於標的價值，而不是被市場的短期波動所左右。他建議我們採用佛教的時間觀念，注重當下，根據當前的狀況和價值來做出投資決策，而不是受過去的經驗和未來的希望所羈絆。

14. 從行為科學看妨礙價值型投資的因素

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以他一貫的幽默風格，探討了人類行為中的心理偏誤如何影響我們的投資決策，尤其是如何妨礙我們採取價值型投資策略。

蒙蒂爾開篇就指出，價值型投資的長期優勢早已為人所知，但真正能堅持這一策略的投資經理卻少之又少。他用一個生動的比喻形容這種情況：“就像知道健康飲食對身體好，但大多數人還是忍不住吃垃圾食品。”這裡，他強調的是，知識並不等於行為。即使我們知道價值型投資是正確的，也很難真正付諸實踐。

接著，蒙蒂爾深入探討了幾個主要的心理偏誤，這些偏誤在投資決策中經常出現：

損失規避：人們對損失的痛苦感受遠大於對收益的愉悅。蒙蒂爾引用了一個有趣的實驗，說明了這一點：當面臨相同數額的損失和收益時，多數人會選擇避免損失，哪怕這樣做會錯過潛在的收益。

現時偏誤：人們傾向於高估當前的情況，而低估未來的變化。這種偏誤導致投資者往往更關注短期市場波動，而忽視長期的價值增長。蒙蒂爾幽默地指出：“這就像我們總是想著今晚的甜點，而忘記了明天的體重。”

從眾行為：當大多數人都在做某件事時，我們往往也會跟隨。蒙蒂爾用股市中的“羊群效應”來說明這一點。他指出，很多投資者在市場高漲時跟風買入，在市場低迷時跟風賣出，結果往往是高買低賣，損失慘重。

過度自信：許多投資者過於自信，認為自己能夠戰勝市場。蒙蒂爾用幽默的語氣形容這種現象：“就像每個人都認為自己是超級英雄，能夠飛越高樓大廈，但現實是，我們大多數人連跳過一條小溪都有困難。”

蒙蒂爾還強調了延遲滿足的重要性。他指出，價值型投資需要耐心和紀律，而這恰恰是大多數投資者所缺乏的。他用一個生動的比喻說明這一點：“就像馬拉松比賽，真正的贏家不是一開始衝得最快的人，而是能夠持久保持速度的人。”

最後，蒙蒂爾總結道，投資者要想成功，必須克服這些心理偏誤，學會用理性思維來做出決策。他提醒我們：“在投資的世界裡，智慧不僅僅是知識，更是行動。只有把正確的知識轉化為正確的行動，才能真正實現投資的成功。”

15. 投資之道：我的十大投資法則

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾用他一貫的詼諧風格，向我們介紹了他所遵循的十大投資法則，這些法則既簡單明了，又充滿智慧，是每一位價值型投資者必須掌握的核心理念。

首先，蒙蒂爾強調了投資的目標：保護本金和實現穩定增長。他用幽默的口吻說：“投資就像守護你的心臟一樣，要謹慎小心。”這一句話道出了投資的真諦：避免永久性的資本損失，並在穩健的基礎上追求增長。

接下來，他詳細介紹了他的十大投資法則：

法則一：價值、價值、價值 這是價值型投資的核心理念。蒙蒂爾強調，投資者應該始終關注股票的內在價值，而不是市場的短期波動。他打趣道：“如果你買的股票價格低於它的內在價值，那麼你就有了安全邊際，就像多穿了一件防彈衣。”

法則二：反向投資 蒙蒂爾指出，反向投資是一種勇敢且智慧的策略。當市場恐慌時買入，當市場過熱時賣出。他引用了坦伯頓的名言：“除非你的作法跟大多數人不同，否則不可能創造優異績效。”

法則三：要有耐心 投資需要時間來發酵，就像釀酒一樣。蒙蒂爾強調，耐心是投資成功的關鍵。不要因為短期的市場波動而失去信心，要堅持自己的投資策略，等待市場回歸理性。

法則四：保持靈活 雖然有既定的投資策略，但也需要根據市場環境的變化做出相應的調整。蒙蒂爾幽默地說：“投資就像打拳擊，你需要根據對手的動作來調整自己的戰術。”

法則五：不要預測 蒙蒂爾告誡我們，預測市場走勢幾乎是不可能的。他強調，投資者應該專注於當前的數據和信息，而不是試圖預測未來。他說：“預測就像是看水晶球，結果往往是不準確的。”

法則六：注重循環 了解經濟、信貸和市場情緒的循環，可以幫助投資者做出更好的決策。蒙蒂爾指出，市場總是有起有落，了解這些循環有助於我們把握投資機會。

法則七：注重歷史 投資中最危險的五個字是“這次不一樣”。蒙蒂爾提醒我們，歷史往往會重演，忽視歷史教訓的投資者，最終會付出代價。他說：“學習歷史，不是為了重複過去的錯誤，而是為了避免重蹈覆轍。”

法則八：抱持疑心 蒙蒂爾強調，投資者應該對所有的信息和建議保持懷疑態度，培養批判性思考的能力。他引用了一位英雄的話：“盲目的信心會害死我們。”

法則九：要由上而下，也要由下而上 蒙蒂爾指出，投資分析既要有宏觀經濟的視角，也要有微觀公司的深入研究。兩者結合，才能做出明智的投資決策。

法則十：對待客戶時要推己及人 蒙蒂爾認為，投資的終極考驗是：“我是否願意拿自己的錢來這樣投資？”他強調，投資者應該以對待自己資金的態度來對待客戶的資金，這樣才能真正做到負責任。

總結來說，這一章是蒙蒂爾對自己多年投資經驗的總結，充滿了智慧和洞見。他用輕鬆幽默的筆法，讓我們在笑聲中學到了寶貴的投資知識。

16. 注重過程而非結果：賭博、運動與投資！

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以幽默詼諧的筆法，闡述了為什麼在投資中應該注重過程而非結果。他借用了賭博和運動的例子，讓我們更深入地理解這一理念的重要性。

蒙蒂爾首先指出，在賭博和運動中，過程心理學扮演著關鍵角色。他舉例說明，職業撲克牌手不會因為一兩次輸掉牌局就改變策略，因為他們知道，只要策略正確，長期下來他們就會贏。這一點在投資中同樣適用。蒙蒂爾強調，我們應該專注於投資過程的合理性，而不是短期的投資結果。他幽默地說：“如果你每次下賭注前都在意結果，那麼你很可能已經破產了。”

接著，蒙蒂爾討論了“過程心理學”在投資中的應用。他提到，許多投資者過於關注短期收益，忽視了長期的投資過程。他引用了心理學家的研究，指出這種短視行為是由於我們的大腦更容易記住近期的事件，而不是長期的趨勢。他打趣道：“我們的大腦就像金魚，只記得過去幾秒鐘的事情。”

蒙蒂爾還強調了建立健全投資過程的重要性。他引用葛拉漢的話：“關鍵在於橋牌專家看重的是一手牌的正確打法，而不是重視成功的打法。”他解釋道，只要投資過程是理智和謹慎的，長期下來我們就會看到理想的結果。蒙蒂爾提醒我們：“即使短期內市場波動劇烈，也不要輕易改變策略。”

在結論部分，蒙蒂爾總結了投資過程的重要性。他指出，投資者應該建立一套合理的投資流程，並堅持遵循這些流程，而不是隨意改變策略。他用幽默的語氣說：“投資就像烘焙，過程對了，蛋糕自然就會美味。”他強調，只有專注於過程，才能在投資中獲得長期的成功。

17. 學會活在當下：無所事事的力量

在第十七章中，詹姆斯·蒙蒂爾探討了“無所事事”的力量，提醒投資者在市場動盪中學會控制自己的行動偏誤，並從中獲得智慧。

蒙蒂爾一開始就用一個有趣的例子說明行動偏誤的危害。他說，很多投資者像守門員一樣，總是感覺自己必須做點什麼，以免被動錯失機會。但實際上，過度的行動往往會導致更多的錯誤。蒙蒂爾指出，巴菲特就像一個耐心等待甜心球的打擊手，只有當機會真正來臨時，他才會果斷出手。

蒙蒂爾引用了一些研究數據，強調行動偏誤的普遍性。他指出，當投資者表現不佳時，他們特別容易陷入行動偏誤，急於通過頻繁交易來挽回損失。但這樣做的結果往往是賠了夫人又折兵。蒙蒂爾幽默地說：“這就像在沙漠裡開車迷路時，你開得越快，只會離正確的方向越遠。”

接下來，他深入探討了“無所事事”的價值。蒙蒂爾強調，投資中的許多成功案例都是由於投資者在市場低迷時保持冷靜，沒有輕易改變策略。他引用巴菲特的話：“投資的關鍵不在於每天都做什麼，而在於你不做什麼。”這句話提醒我們，真正的智慧在於能夠控制自己，在市場瘋狂時保持冷靜，不被短期波動所左右。

蒙蒂爾還提出了一些實用建議，幫助投資者克服行動偏誤。例如，他建議設置投資計劃，並嚴格遵守，不因市場的短期波動而輕易改變。此外，他還建議建立“冷卻期”，在做出重大投資決策前，給自己一段時間冷靜思考，避免情緒化行動。

最後，蒙蒂爾總結道，學會“無所事事”是一種智慧，能夠幫助投資者在市場波動中保持理性，避免因行動偏誤而做出錯誤的決策。他幽默地說：“有時候，最好的行動就是不行動，這是一種智慧，也是一種藝術。”

18. 投資人的兩難：樂觀偏誤與務實的憂鬱症

在這一章中，詹姆斯·蒙蒂爾以他一貫的詼諧幽默，探討了投資者在投資過程中所面臨的兩大心理挑戰：樂觀偏誤和務實的憂鬱症。這兩種心態常常讓投資者在面對市場波動時，陷入困境。

蒙蒂爾開篇就點出了樂觀偏誤的問題。樂觀偏誤是一種讓人高估未來收益、低估風險的心理現象。他用一個生動的比喻形容這種心態：“就像每個人都認為自己是幸運兒，總是能贏得樂透。”然而，現實卻往往並非如此。蒙蒂爾指出，金融界充滿了這種樂觀的錯覺，特別是在市場高漲時，投資者更容易被這種錯覺所迷惑。

接著，他詳細解釋了樂觀態度的來源。蒙蒂爾引用了多項心理學研究，說明人類天生具有的樂觀偏誤。他指出，這種偏誤不僅存在於日常生活中，還廣泛影響著投資決策。例如，分析師們常常給出過於樂觀的公司預測，投資者也容易被這些樂觀的預測所吸引，從而在高位買入股票。

然而，蒙蒂爾並沒有止步於批評樂觀偏誤，他進一步提出了應對策略。他強調，懷疑論是對抗樂觀偏誤的最佳武器。投資者應該學會批判性地思考，不要輕信市場上的樂觀預測，而是應該進行獨立分析。他還建議投資者參考歷史數據，從中尋找市場規律，避免被一時的市場熱潮所迷惑。

另一方面，務實的憂鬱症則是另一個極端。蒙蒂爾形象地描述了這種心態：“就像一個永遠看不到希望的悲觀主義者，總是認為明天會更糟。”務實的憂鬱症讓投資者過於專注於市場風險，忽視了潛在的投資機會。這種心態在市場低迷時尤為明顯，投資者常常因為過度恐懼而錯失良機。

為了應對務實的憂鬱症，蒙蒂爾建議投資者學會根據證據進行投資。他強調，務實不等於悲觀，而是應該在全面了解市場風險的基礎上，理性地做出投資決策。他還提到，投資者應該保持適當的樂觀，這種樂觀是基於充分的數據和分析，而不是盲目的信心。

最後，蒙蒂爾總結道，投資者在面對市場波動時，應該找到樂觀與務實之間的平衡點。他幽默地說：“在投資的世界裡，過度的樂觀和悲觀都是有害的，找到中間的那條線，才是真正的智慧。”他強調，只有在這種平衡中，我們才能在市場的起伏中保持冷靜，實現長期穩定的投資回報。

你不是無所不能的超級電腦 :

現代投資者的困境——面對海量的信息，如何篩選出真正有價值的部分？

蒙蒂爾進一步引用了保羅·史洛維奇的研究，他指出，隨著信息量的增加，我們的大腦無法有效處理所有的信息，這會導致判斷失準。

他建議投資者應該學會簡化信息，專注於關鍵的數據和指標，而不是試圖掌握所有的信息。他強調，真正成功的投資者並不是那些掌握最多信息的人，而是那些能夠有效篩選和利用信息的人。

投資中的簡單與專注是關鍵。在投資決策中，過多的複雜性只會帶來更多的困惑和錯誤。

反向投資與深度超值的黑暗時代 :

簡單來說，就是“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”。

“深度超值”——也就是當市場極度低估某些資產時，這些資產的價值遠遠超過它們的市場價格。他將這段時間稱為“黑暗時代”

心理學家的研究指出人類天生具有對風險的恐懼感，投資者往往會因為恐懼而做出錯誤的決策，例如在市場低迷時拋售股票，或者在市場過熱時盲目追高。

2008年金融危機期間，許多優秀的公司股價大跌，但那些勇敢的反向投資者在那段時間大量買入，最終在市場回暖後獲得了巨大的收益。

全球化價值型投資打破疆界 :

全球市場就像一個大菜市場，充滿了各種各樣的投資“美食”。

他鼓勵投資者不要只盯著家門口的幾家餐館，而是要勇敢地走出去，嘗試不同國家的美味。這不僅可以豐富投資組合，還可以有效分散風險。

例如，他提到20世紀80年代日本經濟騰飛時期，許多外國投資者在那段時間抓住了日本市場的投資機會，獲得了豐厚的回報。

最近幾年的新興市場，例如中國和印度。這些國家經濟增長迅速，市場潛力巨大，吸引了大量國際資金的流入。那些早早布局這些市場的投資者，如今已經享受到了豐厚的回報。

葛拉漢的淨流動資產價值投資法：過時還是優異？

葛拉漢的淨流動資產價值投資法（Net Current Asset Value，簡稱NCAV），究竟是過時的投資策略，還是依然優異的法寶。

本傑明·葛拉漢。他被譽為“價值投資之父”，淨流動資產價值投資法是葛拉漢在1930年代提出的一種投資方法，主要是用來發掘那些被市場嚴重低估的股票。

那什麼是NCAV呢？其實很簡單，就是用公司的流動資產減去總負債，得到的就是淨流動資產價值。

然後，投資者只需尋找那些市值低於其淨流動資產價值的公司，簡單來說，就是用“撿便宜貨”的方式來投資。

那麼，為什麼有人會覺得這種方法過時呢？主要原因是，現代市場變化迅速，再者，現代公司的資產構成也變得更加複雜，如品牌價值、技術專利等等。

但是，葛拉漢的這一方法真的過時了嗎？答案是，不完全如此。特別是在市場低迷時期，這種方法往往能夠幫助投資者發現那些被市場忽視的“寶藏”。

然而，蒙蒂爾也指出了在現代市場中應用NCAV方法所面臨的一些挑戰。

例如，某些公司的資產負債表可能會存在“陷阱”，投資者需要仔細甄別哪些資產是真實的，哪些是“水分”。

投資的格林童話：題材股的陰謀

題材股最大的問題在於它們的故事往往華而不實。

公司管理層和市場推手們會精心編織一個個令人心動的故事，比如“下一個科技巨頭”或“革命性的生物科技”。

這些故事雖然聽起來美妙，但背後的實質往往經不起推敲。

證實性偏見”（confirmation bias）和“過度自信偏誤”（overconfidence bias），讓投資者高估自己的判斷能力，認為自己能夠辨別出真正的“金股”。

如何防範題材股的陷阱？

深入研究公司的基本面 ,對於過於美好的投資機會，要保持懷疑態度。分散投資降低風險。長期的視角且關注公司的可持續發展。

題材股的陰謀就像童話裡的陷阱，看似美好卻危機四伏。投資者要學會理性分析，不被華麗的故事所迷惑，保持清醒的頭腦和堅定的投資原則。

做假帳，海盜旗繼續飄揚 :

財務作假，這個詞聽起來就像是黑魔法，讓人毛骨悚然。

最常見的財務作假手法之一：收入操縱。

這些公司通過提前確認收入或創造虛假交易來提高收入數字。就像一個魔術師，把兔子從帽子裡變出來一樣，這些公司把不存在的收入變得栩栩如生，讓人難以辨別真偽。

海盜旗繼續飄揚：企業詐欺的藝術

另一種常見的財務作假手法：費用隱藏。

這些公司通過延遲確認費用或將費用轉移到資本支出來減少當期費用，從而提升淨利潤。這些手法就像是把垃圾掃到地毯下面，表面上看起來一片光鮮亮麗，實際上卻暗藏危機。

投資者的盾牌：識破假帳的技巧

他建議投資者要仔細閱讀財務報表，尤其是附註部分。

很多時候，真正的問題藏在附註中，而不是主報表裡。

其次，要注意公司治理結構。

為成長展望付出過高代價：反對投資新興市場的理由

“新興市場是投資界的糖果店，裡面充滿了各種誘惑。”

投資者往往會因為過於樂觀的預期而支付過高的價格，最終的回報也不如預期。

很多投資者在新興市場投資時，忽視了匯率風險。新興市場貨幣的波動性較大，這給投資回報帶來了額外的不確定性。

他幽默地說：“投資不是追星，別被一時的熱潮沖昏了頭腦。”

金融股是機會還是價值陷阱？安全邊際夠大嗎？

他打趣道：“投資金融股就像玩高空跳傘，沒做好準備前，千萬別輕易嘗試。”

金融機構的財務報表複雜且不透明。他打趣道：“試圖看懂銀行的財報，就像試圖從雞尾酒中分離出每一種成分，根本無從下手。”

投資金融股最重要的是要有足夠的安全邊際。蒙蒂爾引用了本傑明·葛拉漢的話：“在所有的投資中，安全邊際是我們的唯一保護。”

回顧了2008年金融危機，指出那場危機正是由於投資者低估了金融股的風險。他用生動的比喻說：“投資者當時就像在平靜的海面上航行的船隻，忽略了潛在的暗礁。

債券是投機、不是投資:

他打趣道：“投資債券就像是在沙漠裡尋找綠洲，看到的可能只是海市蜃樓。”在利率變動時，債券價格會劇烈波動，讓投資者措手不及。

通脹是債券的另一大殺手。“通脹就像一個小偷，悄無聲息地掏空了你的錢包。”當通脹上升時，你的實際購買力減少了。

債券的發行方可能會違約，“投資債券有時候就像借錢給一個不靠譜的朋友，你永遠不知道他什麼時候會跑得無影無蹤。”

“買債券就像是參加一場看似平靜的馬拉松，實際上暗藏各種陷阱和障礙。”

循環股、價值陷阱、安全邊際與獲利能力 :

“選股就像挑選好酒，必須要有耐心，等待它們的價值被市場發現。”

投資者應該關注企業的盈利歷史，特別是那些能夠在經濟周期中持續盈利的公司。

“投資就像種植果樹，你需要選擇那些能夠年年結果的樹，而不是僅僅在豐年收成的樹。”

“10年平均本益比就像是股市的時間膠囊，能讓你穿越短期波動，看到企業的真實價值。”

投資者應該對循環股保持警惕，在選擇循環股時，應該留意其安全邊際。“安全邊際就像是你的財務安全帶，能在市場風暴中保護你。”

極度驚恐與創造價值之路 :

“市場就像是一個情緒化的青少年，時而狂喜，時而沮喪。

投資者需要學會在這種情緒波動中保持冷靜。”

“債券就像是市場中的安眠藥，在動盪的時期可以幫助你入睡，但選擇不當也可能讓你徹夜難眠。”選擇高質量的債券，可以在市場波動中提供穩定的回報

“股市就像是一個大拍賣會，當大家都在瘋狂拋售時，你可以撿到不少便宜貨。

“買保險就像是給你的投資組合穿上防彈背心，當市場子彈橫飛時，你仍然可以安然無恙。”

蒙蒂爾建議投資者在市場動盪時，適當配置一些保險類資產，以降低投資組合的風險。

蒙蒂爾總結提出了回歸咖啡罐投資組合的概念。

投資者應該像往咖啡罐裡放錢一樣，保持簡單和穩健的投資策略。

蒙蒂爾幽默地說：“咖啡罐投資組合就像是一杯好咖啡，需要時間慢慢品味，最終會給你帶來無盡的回味。”

便宜時不買，更待何時？

“就像超市裡的大減價，當你看到打折的商品時，卻因為擔心價格會更低而不敢下手。結果，等你回過神來，打折商品早就被搶購一空了。”

在投資中也是一樣，當你看到被低估的股票時，要勇於抓住機會，而不是因為害怕價格會更低而猶豫不決。

耐心，是價值投資者最寶貴的資產，投資的成功不在於你能夠抓住每一次市場波動，而在於你能夠在市場低迷時保持冷靜，耐心等待投資機會的到來。

“投資就像釣魚，你需要耐心等待魚上鉤，而不是不停地更換魚餌和釣點。”這句話生動地描繪了投資中的耐心和堅持的重要性。

他說：“投資就像種樹，今天種下去，明天就想要收穫果實，那是不現實的。”他強調，我們需要給投資足夠的時間，讓它慢慢成長，最終才能收穫豐碩的果實。

費雪認為，經濟蕭條主要是由於債務通縮引起的。

當經濟繁榮時，企業和個人會大量舉債以追求更高的回報，但一旦經濟環境惡化，他們將面臨沉重的債務負擔。費雪的理論指出，債務人為了償還債務，不得不拋售資產，這進一步壓低了資產價格，導致經濟陷入惡性循環。

羅默指出，大蕭條的根本原因在於需求不足。經濟學家們從這次歷史事件中得出了一些重要的啟示，例如政府應該在經濟衰退時增加支出，以刺激需求，防止經濟進一步惡化。

柏南克作為美聯儲前主席，在應對2008年金融危機時，採取了一系列非傳統貨幣政策，如量化寬鬆政策（QE）和零利率政策（ZIRP）。這些政策旨在增加市場流動性，降低借貸成本，從而刺激經濟增長。