我在年初時，認為衛司特 1Q25 的毛利率應該要恢復 40% 以上才對，但是實際財報開出來僅有 35.1%，雖然比 4Q25 的 30.1% 還要高不少，但距離公司正常水準的 40% 還有一段差距。
因此，近期再實際拜訪公司了解詳細的情況，算是有得到一個合理的答覆，文章內會有詳細的說明！
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2025現況
先是看到 1Q25 的營收比重，再生金屬 YoY +33%、電解設備與耗材 YoY +68%，電解設備與耗材成長率那麼高，通常第一時間會想到是設備的營收，但經了解，上半年設備出貨很少，大部分都是耗材的營收。
1Q25 耗材陽極鈦網 YoY 將近 +100%，然而耗材毛利率是公司所有產品中毛利率最低的一個，所以在耗材成長率最高的情況下，拉低公司整體的毛利率是正常的。
耗材陽極鈦網需求之所以好，主要來自 AI 伺服器的需求，高層數板鑽孔、電鍍複雜度提升，增加脈衝電鍍的需求，進而拉升陽極鈦網的訂單。很可惜的是，陽極鈦網沒有漲價空間，因為還是有其他競爭對手。
在這個背景下，我認為因為耗材成長而拉低公司毛利率是沒有問題的，畢竟不可能為了維持毛利率，就故意忽視市場的強勁需求吧！
知識補充：
脈衝電鍍是一種比傳統直流電度更先進的電鍍技術，它核心的特點是讓電流斷斷續續地輸出到電鍍槽中，而不是持續不變地流動。這種間歇性的電流輸出方式，會改變金屬離子在陰極（被鍍物）上的沉積行為，進而改善鍍層的品質與性能。
適用於形狀複雜的零件（通孔、盲孔等），且更能夠提升電鍍附著力、鍍層結構＆性能。
因此，在 AI 伺服器所需 PCB 的通孔及盲孔深寬比極高、導電性與可靠性要求極高，對於脈衝電鍍的需求就會增加，進而增加陽極鈦網的需求！
轉投資鋰電池回收的競零再生科技，再利用許可證送件申請中，許可量申請 1000 噸。
三元鋰電池回收，將報廢的電池進行破碎與篩選後，會得到黑粉，黑粉是含有活性材料與導電碳粉的細粉末，經高溫燒結、酸浸、萃取等步驟，才能再生為電池原料（如鎳、鈷、鋰）。政府補助每公斤 94.5 元，但如果只做到黑粉不給予補助，要還原成金屬後才會有補貼。
第一年預估可回收 300 噸，會產出 50% 鎳、10% 銅、15% 鈷，補助+再生金屬大約可貢獻 2 億多的營收（今年難貢獻營收）。成本來自外購的電池及設備折舊，電池的售價還在跟電動機車大廠談。
公司更詳細的介紹，可以觀看先前文整的個股分析
【個股分析】銅廢液再生領導廠商 - 衛司特(6894)，作為台積電供應商，在ESG、碳中和的趨勢下，循環經濟不再不被重視
透過優分析的最新功能「企業透視」，可以得知衛司特偏向景氣循環股，容易受 PCB 產業景氣影響，但仍帶有一些成長股的屬性，近 2、3 年有較明顯的成長趨勢！
而且仍處於「景氣復甦中期」階段，隨著 PCB 景氣回溫、半導體客戶持續擴廠，仍未看到成長高峰或成長後期的跡象，這都是我們可以作為投資決策的其中一個參考依據。
優分析
現在更是再新增法說會逐字稿功能，我知道大部分的人都沒有耐心慢慢觀看起碼 30~60 分鐘的法說會，因為邊看邊聽邊做筆記的話，至少要花 2 小時以上，甚至還有不少公司的設備相當老舊，聆聽的品質就不會太好。
所以法說會逐字稿完全解決了投資人的痛點，直接看逐字稿做筆記，節省非常多的時間，也節省購買將影音轉成逐字稿的 AI 軟體的費用，這些功能都是能夠幫助大家在投資時，更好入門也更加輕鬆。
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優分析
未來展望
（最後有上調預估 EPS）
