藥廠加碼美國投資，關税與降價壓力升溫

GSK與禮來宣布在美投資，藥價降壓與高關税威脅下，藥廠加速把生產與研發遷回美國；同時低值免稅取消，FedEx、UPS短期營運承壓。 隨美國考慮對進口藥品課以最高250%關税，且要求藥價下調，多家藥廠為降低風險，紛紛宣布數十億至數百億美元在美增產與研發計畫。此舉將改變藥品供應鏈地圖，也波及跨境電商物流與航空貨運。 **藥廠大舉擴產美國，避關税風險** GSK(GSK)宣布未來五年在美投資300億美元，涵蓋研發、供應鏈與新廠，其中在費城外新建12億美元工廠，生產呼吸與癌症新藥，並升級賓州、北卡、馬里蘭、蒙大拿等地據點與AI能力。GSK執行長表示，進入美國的產品多數已在美製造，這次投資將進一步強化。禮來(LLY)則斥資50億美元在維吉尼亞州里奇蒙外建新廠，主攻單株抗體與生物偶聯藥，營運後將僱用約650人，施工期提供約1,800個職缺。更廣泛地，華爾街日報統計顯示，本十年已有逾十家藥廠合計承諾超過3,500億美元在美投入，包含嬌生(JNJ)四年550億美元、阿斯特捷利康(AZN)至2030年500億美元，諾華(NVS)、賽諾菲(SNY)、羅氏(RHHBY)也陸續表態。 **關税與降價並進，獲利怎受影響** 美方正研議對進口藥課徵新一波產業關税，川普並稱18個月內稅率最高可能拉至250%。7月他致函全球17家大型藥廠，含禮來(LLY)、諾和諾德(NVO)、輝瑞(PFE)，要求下調美國藥價，並強調將動用各種工具保護家庭免受「濫用性藥價」。依非營利機構Commonwealth Fund，美國處方藥平均價格為其他已開發國家的2至3倍。晨星估算，若藥廠把產能移回美國，利潤恐減少約4%；若維持海外生產卻被課新關税，利潤減幅約7%。業者普遍反對對藥品加税，認為減稅更能促成在地投資，但為降低不確定性，已開始在美囤料與調整產線配置。 **投資時程與地點，對供應鏈意義** GSK在賓州新廠預計2026年動工，同步擴充藥物原料、新型裝置與自動注射器能力，並以AI提升製程。公司預期未來五年，美國將成為其臨床試驗數量、場址與受試者規模的第一大市場。禮來維州新廠鎖定高複雜度生物藥，將使美國在抗體與生物偶聯藥的供應更穩定。就供應鏈而言，製藥設備與耗材、冷鏈與無塵室相關需求可望受惠，而美國本土原料與包裝採購比重也將提升，降低通關與關税風險，同時縮短交期，有助新藥放量節奏。 **物流受去門檻衝擊，運輸股觀察** 美國5月2日取消來自中國與香港、價值低於800美元包裹的低值免稅(de minimis)，8月29日更擴及全球。FedEx(FDX)預估上季因關税承受約1.7億美元衝擊，約占該期營收0.8%。摩根士丹利與德銀均警示，這項變化可能成為財報的負面驚喜。UPS(UPS)先前指出，取消低值免稅導致5至6月平均日量下滑34.8%。分析亦指出，FedEx較專注中國到美國的空運小包裹，UPS則更多承作抵美後的批量清關，兩者受影響結構不同。短期看，空運需求明顯降溫，旺季也難回以往熱度；高客單價商品相對抗跌，快遞商或承接部分原本走全球郵政的包裹，但費率與時效重定後的適應期在所難免。 **台灣投資人布局，該注意哪些股** 對台灣投資人而言，製藥股在政策雜音下仍具防禦屬性，但個股分化會加劇：美國產能占比高、現金流穩健者更抗壓。例如GSK(GSK)與禮來(LLY)積極在美擴產，有助降低關税與供應風險；嬌生(JNJ)、阿斯特捷利康(AZN)等也有大規模在美承諾。供應鏈受惠股包括賽默飛世爾(TMO)、丹納赫(DHR)、西氏醫療(WST)、Catalent(CTLT)。相對地，跨境小包裹高度曝險的運輸股如FedEx(FDX)、UPS(UPS)短期承壓，待業界調整費率、關税代收流程與轉運模式後，盈利才望修復。 Josh 評論： 這波「關税威脅＋藥價下修」的政策組合，正把研發與製造推回美國本土，催生一輪跨十年的資本支出循環。中期股價的關鍵在三點：關税落地的幅度與時間表、藥價談判結果的實質降幅、以及新產能投產的良率與成本曲線。只要關税最終低於市場最悲觀的250%假設，而新廠投產按期，製藥龍頭的估值可維持防禦溢價。 受惠端包括提供生產設備與CDMO服務的賽默飛世爾(TMO)、丹納赫(DHR)、西氏醫療(WST)、Catalent(CTLT)，以及在美研發與臨床配置較重的嬌生(JNJ)、禮來(LLY)、阿斯特捷利康(AZN)。短期受壓的則有FedEx(FDX)、UPS(UPS)，因低值免稅取消導致量能與空運需求回落；但隨關税代收能力完善與電商路由調整，逐步有望回補缺口。 藥廠用鉅額在美投資換取政策緩衝與供應安全；物流業則承擔去免稅陣痛。投資布局宜擇基本面強的美藥龍頭與上游供應鏈，耐心等待運輸股體質調整後的修復機會。