財報倒數7天，HBM雙雄賽局白熱化美光能衝182？

**目標價上調至182、財報在即，HBM供需吃緊** 市場在等9/23財報，美光（MU）先被Mizuho把目標價從155拉到182，理由直球：HBM需求更強、供給更緊，甚至傳出在AI帶動下，DRAM/NAND有「暫停報價」的態勢。更關鍵的是，輝達GB300正大幅拉貨，7月季約占出貨25%，10月季跨入主流，HBM3e 12-Hi 288GB短線有機會把指引再往上推。Mizuho預測11月季營收/每股獲利可達119億/3.05，略高於市場的118億/2.99；DRAM價格未來仍可能再漲20%～30%。現價158.82美元，距182約還有15%空間。 **市場猶豫與FOMO並存、AI記憶體長潮啟動** 這半年，我們追HBM供應鏈的節奏，從「看不懂」到「不敢空手」。你可能也在想：這波是不是來太晚？還有沒有甜蜜點？先說結論：這不是一般手機/PC循環，而是AI資料中心的結構性換機潮，需求來自模型更大、記憶體用量爆炸；但節奏會忽快忽慢，消息面波動難免。若能抓到「指引—價格—產能」三條線，就比較不會被盤面情緒牽著走。 **三大催化兩大風險、HBM3e到HBM4接力** - 近端催化（1～2季）：Mizuho指向兩個上修來源—(1) GB300拉動HBM3e高容量料號放量；(2) 供給吃緊讓ASP續漲。若10月季指引上修、毛利率再走高，股價有望重估。 - 中期催化（2025～2027）：HBM4被視為「雙馬賽局」，美光與SK海力士領先，三星良率與技術挑戰仍在。Mizuho估FY26/27美光HBM營收達143億/188億美元，隨NVIDIA次世代Rubin平台放量，長單鎖量將提升能見度。 - 供需與價格：DRAM/NAND價格環境好轉，庫存健康，漲價傳導速度變快。報價若真的短暫「喊停」，代表賣方優勢更強。 - 關鍵觀察三件事：HBM占比與ASP、產能規劃與資本支出、雲端客戶CapEx節奏。 - 兩大風險：雲端訂單短期優化（拉貨節拍變慢）、三星快速追上導致價格壓力回來。 **歷史上行對照、估值與基本面耐震** 回看2017～2018記憶體上行，最後是PC/手機需求轉弱+供給擴張過快導致反轉；2021年也類似。但這次差別在結構性：AI伺服器單機DRAM/HBM用量級距提升、客戶多是長約、毛利率更高。加上政策面利多延續：先前CHIPS補助澄清不涉股權，降低不確定性，有助美光在美擴產與技術升級。賣方共識也在集中：花旗前次把目標價提到175、美光上修本季營收至112億後股價走強，這次Mizuho再喊到182，凸顯主升段仍在延續。估值面，記憶體股向來波動，但當ASP上行、產能受控，EPS修正向上能撐住本益比的「耐震」。重點是：別用過去純循環思維看待HBM階段。 **分層佈局與風險紅線、留言許願你想看什麼** 操作給兩種投資人參考： - 波段型：財報前控制倉位不過度，等待指引與毛利率確認後順勢加碼；技術面拉回到150～152區間是相對友善的分批點，跌破重要均線就降風險。 - 長線型：沿著季度節奏定期加碼，把重點放在HBM占比、ASP與產能擴張進度，只要供需仍緊、價格未反轉，持有邏輯不變。 風險紅線：雲端CapEx同步放慢、三星HBM良率加速突破、DRAM/NAND現貨轉弱。你怎麼看HBM4會延續「雙雄」還是出現「三強」？歡迎在下方留言。