兆華與股惑仔 EP951 筆記

節目開場與市場概況: 美股 AI 巨頭持續活躍，美股派對不停，利空很快被消化，利多一直被放大。主持人預告將解析 AI 旋風中各主角（Oracle、OpenAI、NVIDIA、Intel、AMD、Musk）之間錯綜複雜的關係。台股盤中最高達 27463 點，但盤勢開高走低，櫃買指數後續翻黑，體感溫度不理想。連假前上市量達 5600 多億。指數不斷創高，已達 27K。

台積電營收: 台積電今天公布第三季營收。9 月營收為 3309.8 億元，為史上第三高。月減 1.4%，年增 31.4%。第三季營收逼近一兆元，創史上最強，比公司猜測的高標還要更高，屬於超高標。下個禮拜台積電將舉行法說會。

甲骨文毛利率爭議與 NVIDIA: 甲骨文原本七成的毛利率來自於銷售軟體（沒有成本，毛利非常高）。現在跨入雲端業務涉及硬體（需購買設備），毛利率下降。關鍵點在於購買的是 NVIDIA GPU。NVIDIA 壟斷市場九成以上，產品暴力（3000 元賣 3 萬塊），導致下游買家的利潤被壓縮，這是正常現象。黃仁勳為甲骨文背書，認為新業務初期爛是合理的，未來會變好，並稱創新產業未來巨大。甲骨文的另一個故事是 Open AI 給了它 5000 億美元的未來長期訂單。甲骨文未來仍是一個正向的股票，會跟隨 AI 走。

OpenAI 的財務結構與市場地位: Open AI 是一家很特殊的公司，目前的架構是處於「虧到爆」的狀態。根據他們樂觀版本，未來五年內虧損值會快速擴大，可能到 2030 年才有機會轉虧為盈。但它是 AI 軟體市場的領導者，市佔率高達八成。因此，儘管持續虧錢、需要籌資，OpenAI 永遠不愁沒錢。

OpenAI 市值擴大模式: OpenAI 的特色是它沒有上市，每次只要籌資，它的市值就會持續擴大。它利用每次賣出股份的百分比來推算市值。最近一次推算，其市值已達到 5000 億美元。

NVIDIA 與 AMD 合作模式比較: 投資人對 NVIDIA (出資 1000 億美元給 Open AI) 和 AMD (OpenAI 用錢買 AMD 產品，但 AMD 送股份) 的合作感到困惑。OpenAI 面臨的挑戰是維持市佔率和持續籌資。NVIDIA 透過一次性給 1000 億美元，讓 OpenAI 拿去買它的 GPU，直接解決了 OpenAI 籌資買 GPU 的問題。

AI 永動機的產業邏輯: NVIDIA 與 OpenAI 的合作模式並非老鼠會，其成立條件是：第一，AI 的市場使用不斷快速增加 (擴大這塊餅)；第二，OpenAI 必須維持龍頭地位。

NVIDIA 與 AMD 合作模式差異總結: AMD 的模式是希望 OpenAI 多買一點晶片，若能增加 AMD 業績、股價成長，AMD 就送股份。NVIDIA 賺太多，因此能出錢是正常；AMD 賺得沒那麼多，只好用吐一點股份的方式換取獲利空間。若產品績效差不多，OpenAI 會選擇NVIDIA，因為直接幫忙解決資金問題 。

NVIDIA 的長遠佈局: NVIDIA 持續投資（如投資 xAI 和 OpenAI）有兩大方向。第一，它不希望只做賣晶片的生意（賣鏟子），擔心未來晶片效能成長見頂，希望向下游的伺服器營運和軟體公司參股。第二，其晶片真的太貴了。

NVIDIA 晶片的壟斷與 FOMO 市場情緒: NVIDIA 的產品效能非常好，市場處於半壟斷狀態，購買者出現「上癮的狀態」。即使客戶口袋空了、負債，也必須舉債或拿公司股份兌換來購買 GPU。購買者有 FOMO (害怕錯過) 的心態。

NVIDIA 的長線眼光與投資哲學: NVIDIA 接受用公司的股份來換 GPU，代表它看好這些公司的未來營運模式和獲利潛力。NVIDIA 正在佈局長線，若未來壓對保，這些公司賺錢後還要再分潤給 NVIDIA。

Intel 與 AMD 的老二哲學: AMD 和 Intel 面臨「老二哲學」的挑戰。Intel 獲得美國政府入資 10%。但 OpenAI 奧特曼（Altman）說，與其寄望 Intel，不如叫台積電繼續擴大產能，他只想跟台積電買。據傳奧特曼曾要台積電投資 Open AI，但被拒絕，因為台積電作為代工廠不應投資客戶。

投資建議: 老大（台積電、NVIDIA）能勝出純粹靠的是技術。技術領先且卡位讓追趕困難。儘管老二（Intel、AMD）氣勢旺、股價強勢，但兆華認為至少一年之內，老大和老二的差距很難大幅縮減。投資人不能被股價的強勢誤導，核心持股還是要放在老大。

台積電營收與法說會影響: 台積電九月營收超高標。過往經驗，季度最後一次營收對股價的影響不大，因為緊接著會召開法說會。投資人更關注法說會中對第四季或明年的展望，以及是否調整報價。

台積電 Q4 展望與 GB300 未來預期: 進入第四季單季營收回檔是合理的。但因 AI 需求（GB200/GB300）強勁。法人預估第四季單季（QoQ）會持平到微增 (0% 到 5%)。如果 GB300 初期的出貨量或良率比預期高，將有助於股價後續的波段行情。需求不需擔心，關鍵在於出貨。

台積電盤後交易現象: 由於台積電股價不斷創新高，大眾注意盤後交易價格異常高的現象（例如來到 1540 元）。市場揣測有套利或政府護盤決心等。

盤後交易異常價解讀: 股票交易分為盤中、尾盤巨額交易和盤後交易。兆華認為尾盤和盤後交易不必太在意。盤後交易價格遠高於市價的原因很簡單：買賣雙方本來就認識，有其意圖（如節稅或資金轉移）。不應將其視為「仙人指路」或預言未來。

市場氛圍與投資心態: 現在的盤勢屬於「真的會漲到你不得不相信」的類型。融資增加緩慢，市場熱度還沒走完。即使有專家擔心泡沫，也建議順勢操作。

AI 與聯準會宏觀經濟: 股市能漲有兩大原因- AI 和降息。AI 趨勢短期內不可能反轉。但聯準會 (Fed) 的態度可能反轉。聯準會是開啟資金派對的主導者，其指標才是唯一指標。

聯準會降息條件與通膨風險: 聯準會降息的條件是就業疲軟和通膨可控。目前就業狀況已趨爛，通膨是最大的可變因子。若通膨失控，聯準會轉趨保守，則需提高警覺。

記憶體與 PCB 族群現況: PCB 族群的價量結構已跑掉，短線來回，市場熱度可能會退燒。記憶體族群的格局類似 PCB，市場熱度正在升溫，股價動得比報價還兇，有「瘋狂」的架構。

記憶體投資的關鍵：報價投資原則，記憶體與 PCB 不同點在於記憶體有每週報價，不需摸黑投資。一旦市場瘋狂，基本面不需理會，股價會一次反應未來利多。

DDR4 報價上漲的原因與風險: 記憶體結構並非如外界所說的那麼好。最近報價快衝高的是 DDR4 (舊機種)。DDR4 上漲是因為大廠轉去做 AI 的 HBM，導致 DDR4 供需失調。DDR4 是準備退場的商品，這種超漲現象不可能是長期的。

記憶體族群的退場機制: 過去 DDR3 穿過 DDR4 報價的經驗顯示，如果 DDR5 無法快速追上漲價，一旦 DDR4 高點往下跌，股價可能會崩跌。因此，必須持續關注報價，看到報價轉弱應立即退場。

記憶體個別公司特性: 某些公司如宜鼎因屬於客製化模組而非大量批次生產，受產業景氣影響較小。兆華表示，更肯定接到 HBM (AI 高規格產品) 訂單的記憶體或 PCB 廠商。

記憶體投資總結: 台灣的記憶體廠商基本上切不進 AI 領域，吃到的是大廠轉作 AI 後不要的市場。投資人切記「報價為王」，不要相信行情會走幾年。只要報價一反轉，股價不可能再上去，應先拿回資金。