在投資界，華倫·巴菲特（Warren Buffett）被譽為「奧馬哈先知」，他的投資哲學經常被濃縮成一句名言：「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。」2020年，這句話在日本股市上體現得淋漓盡致。當全球投資人因COVID-19疫情而倉皇避險時，巴菲特卻悄然進場，透過波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）買進日本五大商社（三菱商事、伊藤忠商事、三井物產、住友商事、丸紅）各約5%的股份。到2025年11月，持股比例逼近10%，總市值超過300億美元，未實現浮盈逾170億美元，這筆投資堪稱他完美的最後一舞。這不僅是資本的勝利，更是價值投資在「價值陷阱」市場的華麗逆轉。本文將循序剖析這筆操作的脈絡，從低估值切入，到融資策略與套利延伸，揭示巴菲特如何將恐懼轉化為複利奇蹟。
一、日股的低估值：恐懼中的絕佳買點
日本股市長期被視為「失落的十年」延續，海外投資人對其行情普遍不看好。這不僅源於歷史遺留的資產泡沫破滅（1989年日經225指數達38,915點高峰，1990年代崩跌逾80%），更因日本央行（BOJ）的政治與經濟考量：維持超寬鬆貨幣政策，壓制日圓升值以支撐出口，但也導致資產低估成常態。2020年疫情爆發，日股本益比（P/E）平均僅8–10倍，遠低於S&P 500的20倍以上；股息率卻高達4–5%，P/B（股價淨值比）徘徊在0.7–0.8倍。這正是巴菲特「恐懼時貪婪」的教科書案例：當外資撤離，日本股市市值僅為美國的1/3時，他看到的是被忽略的護城河——五大商社的多元化業務與穩定現金流。
為了直觀呈現日股的長期低迷與近期重估，以下是日經225指數（Nikkei 225）從1990年至2025年的歷史走勢圖。圖中可見，1990年代的漫長熊市後，2020年疫情低點約16,000點，2025年11月已回升至約48,800點，年化漲幅逾15%，但仍未破1989年高點，凸顯長期低估的機會。
Grok 會犯錯。請務必檢查原始資料。(圖表無誤!)
這張圖顯示，2020年低點後的漲勢，正是巴菲特進場的轉折點。日本央行的低利率環境（詳見後文），加上企業股東回饋改革（如股票買回），讓日股從「價值陷阱」蛻變為「重估機會」。
二、日圓套利的背景：穩健配息與護城河的雙重魅力
巴菲特並未追逐熱門的日圓套利交易（Yen Carry Trade，即借低息日圓投資高收益資產），而是聚焦五大商社的內在價值。這些「綜合格來西」（Sogo Shosha）擁有全球資源網絡、多元化業務（能源、食品、金屬、零售等），本質上是「日本版波克夏」：永久資本載體，持有大量子公司股權，產生穩定股息與資本利得。2020年，它們的估值僅5–7倍本益比，股息率4–6%，遠優於同期美國藍籌股。
這符合巴菲特的選股邏輯：他偏好「護城河」（經濟護城河）強、獲利能力穩定的公司，而非短期投機。以下表格對比巴菲特的成名股（蘋果、可口可樂、美國運通）與五大商社的2025年獲利能力（EPS成長率）與配息（股息率）。數據顯示，商社的股息率更高，獲利成長更穩健，證明它們不是「高風險高報酬」，而是「低估值高品質」。
五大商社的平均股息率（作者補充: 3.0%是依照2025的股價, 如果是以巴老買入的成本殖利率絕不止這樣）高於巴菲特美股持股，EPS成長率卻不相上下，且P/E僅8–10倍（對比美股20倍+）。巴菲特在2025年股東信中強調：「這些公司像波克夏一樣，業務分散、管理優秀，且股價被嚴重低估。」這不是套利，而是買下「被遺忘的現金機」。
三、投資策略的精妙之處：日債融資避險
巴菲特操作最神來之筆，在於融資方式：發行日圓債券（Yen Bonds）投資五大商社。自2019年起，波克夏已發行逾1.3兆日圓債券，2025年最新一輪達2,101億日圓（約14億美元），利率僅0.5–1%。這展現他對金融工具的嫻熟運用：以低成本日圓融資，買入高股息日股，完美對沖匯率風險(作者感嘆:可能這也可以算是另類的Carry Trade吧，一種沒有利率或匯率風險更安全的Carry Trade)。普通投資人難以複製，因為波克夏的AAA級信用讓債券利率近零；對我們而言，這提醒：融資不是杠杆，而是風險管理。
唯一需慮匯率的時點，是獲利了結離場——屆時，日圓升值將帶來額外匯差紅利。2025年，波克夏預計從商社獲812百萬美元股息，債息成本僅135百萬美元，淨利677百萬美元。這是「免費午餐」的藝術。
四、發債時機的巧妙：疫情中的低利率庇護
2020年發債時機，堪稱天時地利。全球央行因疫情拉高利率壓制通膨：Fed從0%升至5.25%（2022–2023），ECB至4.5%。唯獨日本因長期通縮，BOJ維持負利率（-0.1%）至2024年3月才轉正0.1%，2025年11月僅0.5%。這源於日本的政治考量（安倍經濟學遺緒）與經濟現實（高債務、低成長），讓日債成為「安全港灣」。
巴菲特抓準此窗：借0%日圓，投資5%股息資產，年淨利5%。若用美元融資，成本高達3–4%，利差僅1–2%。這不僅避險，還放大報酬——2020–2025年，日圓從1美元≈106日圓貶至155日圓，海外資產重估再添紅利。
五、延伸套利交易：升息潮下的多重紅利
日本2024年起升息（從負轉正），看似威脅套利交易，實則放大巴菲特的優勢。升息前，日圓弱勢持續有利商社出口導向業務（資源、製造），獲利成長8–12%。一旦升息，利差縮小，套利投機者（借日圓投美股）須回補頭寸，推升日圓匯率。回補資金部分回流日股，帶動股市上漲——Nikkei 225從2024年的39,000點升至2025年11月的48,800點。
對巴菲特，這是「神之操作」：資本利得（股價漲）、股息所得（812百萬美元）、匯差（日圓升值時結算）。升息不影響其日圓債成本（固定利率），反成催化劑。預估2025–2026年，日圓回升至140區間，將再添10–15%匯差獲利。這延伸了套利邏輯，從靜態避險到動態放大。
六、對波克夏整體投資的占比與浮盈現況
五大商社已成波克夏第二大地理曝險（僅次美國），2025年11月市值約310億美元，占公開股權投資組合約12%（總組合2,670億美元）。成本13.8億美元，未實現浮盈逾170億美元（年化報酬25%+），超越蘋果初期持股。持股比例：三菱9.8%、伊藤忠9.9%、三井9.7%、住友9.5%、丸紅9.6%，已獲公司同意超10%上限。
這占比不僅提供穩定現金流（相當於「第二保險浮存金」），還分散美股風險（2025年美股波動加劇）。巴菲特在2025年信中稱：「我們將持有數十年。」
結論：價值投資的東方鏡像
巴菲特的日本商社投資，是對「恐懼時貪婪」的生動演繹：低估值買入、配息護航、日債避險、升息延伸。對普通投資人，這堂課在於：尋找被忽略的護城河，用時間複利。當全球熱議AI與加密時，日本五大商社提醒我們，真正的財富藏在平凡的穩定中。隨著2026年BOJ可能再升息0.25%，這場東方奇蹟，或許才剛開始。
作者感想: 股神的名號真的不是白叫的，整套操作下來可謂結合天時地利人和。在最適合的時間(低利率)，最適合的地點(Carry Trade的天堂日本)，用最好的方式(日債融資且藉由股神的名號發行的還是AA級的債劵)，買入日本最優質的資產。這就是作者最嚮往的投資方式，在變幻莫測的資本市場中找出當下最適合的投資策略。僅以這篇文章紀念即將淡出的股神，也祝願所有的投資人都能無往不利，業績長紅。
作者將相同的prompt同時餵給 Chatgpt, Gemini, Grok, Claude, Deepseek及Qwen, 以上文章基本95%都是由Grok生成，作者僅依個人喜好對用詞稍做修飾。作者最終選擇使用Grok的原因如下:
以下排名僅依照個人觀點 (使用的皆為免費版本的模型):
1. Grok: 根據作者給的prompt完成度最高，且只有Grok有按作者的要求給出圖表，且還有讓作者有點意外的提示:
2. Claude: 內容深入淺出有表格但沒走勢圖，如果有走勢圖可能跟Grok就在伯仲之間。
3. Qwen: 給出的答案相當精簡，更像是PPT而非文章。
4. Deepseek: 雖然內容比Qwen多，但完全沒有給出圖表數據。
5. Gemini: 跟Chatgpt的表現類似，但第一次就有給出完整答案。
6. Chatgpt: 第一次甚至沒有給出完整的答案，第二次也只是給出像似大學生寫報告的答案，單純將我給出的prompt重新用他的方式再說一遍。
