— 為什麼這檔「看似定存股」的價值標的，卻讓所有散戶坐上雲霄飛車？
還記得我們在 11 月 11 日分析過的那檔低調、沉穩的環保價值股—可寧衛 (8422) 嗎？
(文章連結：當AI狂潮淹沒市場，一檔低調的價值股，正在靜默發酵)
當時我們看到的，是一片值得期待的訊號：
- 外資與自營商 同步低調進場，籌碼集結。
- 長期股利穩定，是許多人眼中的「準定存股」。
- 籌碼乾淨，具備發動條件，爆發力蓄勢待發，只等東風。
希望變恐懼！股價反轉的「血色三日」
正當所有人都期待它能往上起跑時，劇情卻迎來了 180 度的驚天反轉。
11 月 17 日恢復交易後，主力沒有拉抬股價，反而翻臉比翻書還快。
外資立刻反手大倒貨！ 股價連殺三天，甚至觸及跌停，狠狠將許多散戶投資人從高空拋下，體驗到「自由落體」般的震撼教育。
難馴野馬的瘋狂擺盪：主力究竟在玩什麼把戲？
緊接著，我們看到了更令人困惑的「鬼打牆」操作：爆買 →爆賣→再爆買！
股價在 23 ~25元的區間，像一匹難馴的野馬般瘋狂擺盪，讓每一位持股人焦慮到坐立難安。
這到底發生了什麼？
- 主力真正在做什麼？ 這些劇烈的震盪，背後隱藏著怎樣的收割與洗盤計畫？
- 誰在趁機「收割」？ 我們如何從 K 線圖與籌碼面，拆解那些「翻臉比翻書快」的大戶意圖？
- 還持股的人，又該怎麼辦？ 接下來的關鍵支撐與壓力位在哪？
【核心關鍵】停止恐慌！外資不是「看壞」，而是在玩「可轉債套利大獵殺」
當散戶看見外資連日拋售現股時，直覺反應是：「主力跑了！這檔沒救了！」
但這個判斷跟事實完全相反，這其實是一場精心策劃的「假象」。
外資根本不是在賣出，而是在執行一場標準的「可轉債套利循環」。
他們在收割的，是他們自己創造出來的機會！
揭秘：外資 60% 以上利潤的「套利三部曲」
這一切的謎團，都藏在「84221 可轉債」的超低轉換價中：
1. 84221 — 轉換價僅 $14.6 元的「黃金提款機」
84221 可轉債的轉換價只有 14.6 元（拆股後）
當可寧衛的現股價格在 24~ 25 元區間時，巨大的套利空間就出現了。外資的操盤邏輯非常清晰，分為以下三步驟：
- 第一步：高價拋售（借券賣出）外資先在24~ 25 元的現股高價區，大量借券賣出。
- 第二步：低成本換股（債轉股）同時，他們將手中持有的 84221 可轉債，以極低的 14.6元成本轉換成股票。
- 第三步：回補利潤（新股回補）最後，他們用這批 14.6 元的低成本新股，回補第一步的借券部位。
整套流程下來，單次套利利潤可高達驚人的 60%～70%！
你看到的「賣超」現象，只是套利流程的副作用！
因此，11/17～11/20 那波外資對現股的「大倒貨」，根本不是看壞或撤退，而是：
- 假賣現股，真換持股： 這是執行套利的第一環，必須賣出（或借券賣出）現股來鎖定高價。
- 洗掉散戶，吸收籌碼： 藉由恐慌性賣壓，順便清掉不堅定的散戶，吸收轉換出來的新股票。
你會在盤面數據上看到以下「套利流程的正常現象」：
- 84221 轉換率大幅上升：可轉債餘額持續降低，外資正在大量將債券換成低成本股票。
- 現股量能大量被賣出：鎖定高價利潤的拋售行為。
- 借券餘額持續上升：套利的第一步，就是賣出現股。
84221 轉換率大幅上升
借券餘額持續上升
2. 84222：下一波行情的「前置佈局」
相對地，當你看到 84222（轉換價 19 元） 的轉換率極低時，原因就很簡單了：套利空間太小，主力不屑於現在操作。
這塊籌碼，反而成為未來主力資金的第二階段戰場，更是下一波真正行情啟動前的絕佳佈局點。
結論：這波震盪不是危機，而是外資在利用籌碼的複雜性來「精算收割」。看懂這點，你就能轉危為安！
【第二段謎團】11/25-11/27 爆買又爆賣？外資在執行「市場流動性壓力測試」
11/25：外資買超 2,414 張，股價穩健走高，讓散戶誤以為要反彈。
11/26：外資又瘋狂買超 9,128 張，股價一度漲停，呈現攻擊型態，吸引大量散戶追高進場。
11/27：外資又立刻爆賣 11,082 張，股價回落，當天一度開盤從25.15元，最低一度殺到23.65元，使得許多散戶覺得被騙了，甚至被洗出場。
表面上看起來，這是一場毫無章法的「精神錯亂」操作，但在我們解析了可轉債套利之後，就能明白：這不是亂操作，這是主力在進行一場極度精密的「軍事演習」！
洞察：主力資金的「三段式壓力測試」
外資爆買又爆賣的目標，只有一個：測試市場的「承接力」與「流動性」！
主力必須確認，在他們下一階段大動作（可能是真正的拉抬或再次套利）之前，市場是否能穩穩接住所有籌碼。他們測試了以下三大核心問題：
- 問題一：價格敏感度？ 市場能否承接他們在 25元左右丟出的高價籌碼？
- 問題二：消化能力？ 大量「可轉債轉換出來的新股」能不能被市場有效消化？
- 問題三：恐慌底線？ 即使看到連續大賣壓，股價會不會恐慌性地失守 22.5 元的關鍵防線？
結果：測試通過，第二波佈局倒數計時
這場瘋狂的測試，外資得到了答案：
- 市場承接度高： 即使單日大倒貨超過一萬張，成交量依舊充足，市場買盤比預期強勁。
- 底部防守穩固： 股價底部能穩穩守在 23 ~ 24 元區間，證明這就是市場現階段的短線底部。
總結：外資已經確認「轉換後的市場足以吃下他要丟出的籌碼」。
這不是恐慌性的出貨，這是第二波真正行情前的「壓力測試」和「進場前的最終確認」。
看懂這層主力的深度佈局，你才能真正理解這檔股票的戰略意圖，避免在洗盤中恐慌地被主力洗出局，將籌碼拱手讓人！
【最終預警】可轉債雙線並行：真正影響未來股價的主力機制
要預判可寧衛接下來的走勢，我們必須把目光從現股的劇烈波動移開，聚焦在背後的可轉債雙線機制。這
可寧衛兩檔可轉債（84221 與 84222），就是主力掌控股價節奏的作戰地圖。
1. 84221：正在收割的「短線套利主戰場」
- 定位：為目前主力鎖定利潤、進行短線套利和洗盤的「主要武器」。
- 關鍵機制： 由於轉換價最低（僅 14.6 元），套利利潤最大。
- 盤面現象：
轉換率快速上升：外資正在全力執行六成以上利潤的換股操作。
現股震盪劇烈：這正是換股流程（借券賣出、回補鎖利）的「副作用」和「壓力測試」所導致。
現在的震盪與賣壓，就是 84221 轉換流程進入尾聲的證明。當這批籌碼完成消化，市場才能真正安定下來。
2. 84222：下一波段行情的「潛在佈局點」
- 定位： 鎖定第二階段行情的「潛在主力部隊」。
- 關鍵機制： 轉換價 19元，目前套利空間不足，主力無意動用。
- 盤面現象：轉換率極低，這證明主力對現階段的價格仍不滿意，不想在這個階段將籌碼釋放出來。
預判與戰略：
當 84221轉換完成，市場消化了大量的低成本新股之後，外資的目光才會轉向84222。
那一天，將是下一輪波段行情的真正起點。 屆時股價將會被推升至19元轉換價之上，創造出84222的套利空間，帶動新一波的爆發。
看懂這「雙線機制」，你就能提前掌握主力的節奏：第一波利用，第二波再發動。
依據以上的資訊，掌握了這場股價波動的結構性內幕，除了能了解外資在做什麼，也知道下一波行情的潛在火種在哪裡。
但光知道內幕，並不保證獲利，面對這種主力控盤的股票，要有一套明確可執行的操作策略：
- 清晰的「生命線」： 跌破哪裡必須撤退？
- 可明確執行的「進出策略」： 哪裡是主力刻意守住的底部？哪裡是套利者固定出貨的頂部？
- 完整的「操作SOP」： 如果手中還有持股，接下來該低檔承接？還是逢高出清？
下一章節開始，我們將直接進入可寧衛的「戰術應用」。
