2025年投資備忘錄

近期我看到了一則發人深省的廣告，影片傳達的主題用一句話概括「人生要多一點計算，少一點算計。」我們學經歷、財富會隨著年紀增長，但只有時間，會隨著年紀減少。為了讓未來的日子過得更有意義，從今年開始，每一年我都想留給我一則備忘錄，給予未來的我一些提醒。

鐘擺大幅擺盪的2025年

當我們審視股市時，最明顯的特徵是投資人似乎已經集體接受了「完美情境」的劇本。當前的估值水準暗示著，市場認定經濟將實現軟著陸，甚至是不著陸，且企業獲利將維持線性的增長。然而，這種樂觀情緒似乎完全忽略了私人信貸領域產生的裂縫。在流動性充沛的年代，私人信貸的高槓桿被視為增強收益的魔杖，但隨著利率維持在高檔的時間拉長，這些不透明的債務正逐漸成為拖垮資產負債表的沉重船錨。目前的股市定價並沒有為私人信貸違約率上升可能引發的連鎖反應預留任何安全邊際；換句話說，在許多熱門標的面前，我們似乎正在壓路機前撿拾硬幣。

與此同時，債券市場與利率結構所傳遞的訊號，也與股市的狂歡形成了鮮明對比。掉期利差的異常波動，像是一個被忽視的警報器，暗示著金融系統內部的齒輪咬合並不如表面那般順暢。雖然主流共識預期央行將透過降息來熨平一切波動，但長端利率的僵固性告訴我們，通膨預期或許並未如官方數據般溫馴。如果債市開始重新定價「信用風險」而不僅僅是利率風險，那麼目前緊縮的信用利差將顯得不可持續。我們必須警惕那些過度依賴廉價融資生存的企業，在流動性潮水退去後可能面臨的窘境。

而在這一切金融資產的喧囂之外，貴金屬市場則上演著另一場「虛實之爭」。我們目睹了紙上合約價格與實體市場供需的顯著背離。雖然名義上的金銀價格受制於宏觀利率與短期流動性操作，但在實體市場中，溢價的擴大顯示了真正的稀缺性。目前的交易結構中，紙上售出的名義黃金與白銀數倍於實體庫存，這種高度槓桿化的價格發現機制，在極端情境下將面臨巨大的考驗。因此，持有實體資產在當下不僅僅是一種商品投資，更像是針對法幣體系不確定性與金融資產價格虛高所買入的一份看漲期權。

大起大落帶來的交易反思

如果說分析市場是為了看清外在的局勢，那麼回顧年度績效則是為了看清內在的自己。2025 年對我而言，是一場關於「生存」與「人性」的嚴酷壓力測試。這一年我的投資旅程並非一條直線，而是如同鐘擺般，在恐懼與貪婪的極端之間劇烈擺盪。

上半年的市場動盪，成為了我投資生涯中難以忽視的傷疤。當時，受到川普關稅政策的衝擊，全球股市經歷了顯著的回檔。我採取了左側交易策略，持有了包括 UPRO（三倍做多標普500）、SVIX（放空波動率）以及 VIX put 在內的衍生性商品。理論上，這是一個賭注市場情緒過度反應的逆勢佈局，但實際上，我犯了一個致命的錯誤：我在沒有建立健全心理防線的情況下，試圖去接下一把正在墜落的利刃。

左側交易的核心在於忍受短期的痛苦以換取長期的回報，但這需要極強的資金控管與心理韌性。遺憾的是，在市場接近最低點、恐懼情緒達到頂峰時，我的心理防線崩潰了。我選擇了在最不該賣出的時刻全數停損，將帳面虧損轉化為無法挽回的巨額實質損失。這次教訓刻骨銘心，它教會了我投資的第一守則並非「獲利」，而是「生存」。在做任何決策前，我們必須誠實評估最壞狀況下的承受能力；我們必須應用「棘輪效應」的概念，嚴格控制虧損幅度，確保自己永遠不會陷入無法翻身的境地。被市場掃地出門，永遠比錯失機會更令人恐懼。

帶著上半年的創傷，我進入了下半年。市場的主線題材迅速切換至 AI、無人機與核能，科技股迎來了狂歡。然而，四月份的恐懼餘韻讓我陷入了癱瘓，導致我完全錯失了這波科技股的快速反彈行情。這驗證了馬克斯所言：「恐懼會讓你忘記機會」。為了尋找安全感，我轉向了貴金屬領域。這一策略在初期的報酬不如預期，看著績效離科技股越來越遠，我也只能耐心地等待，直到九月份黃金與白銀發動攻勢，資產淨值隨之顯著回升。

然而，人性的鐘擺很快又從「過度恐懼」盪向了「過度貪婪」。在十一月貴金屬行情的高點，看著帳面獲利的快速膨脹，我忘記了上半年的教訓，選擇在價格最昂貴的時候增加槓桿。市場是公平的裁判，隨後的回檔無情地吞噬了大部分的利潤。在應該獲利了結或保持防守時，我卻選擇了冒進，這是一個重大的錯誤。幸運的是，這一次我沒有讓錯誤演變成災難。在確認貴金屬長線趨勢未變後，我冷靜地重新評估了曝險比例，並於十二月重新佈局，將戰線延伸至白銀與白金。這次的調整不再基於貪婪，而是基於邏輯與紀律，最終也收穫了穩健的成果。

在經歷了上半年的停損與下半年的雲霄飛車後，我深刻體認到，市場並不僅僅是數字的跳動，而是一場對人性弱點的無情圍獵。如果不將失敗轉化為原則，那麼這些虧損就毫無意義。因此，我記錄了在2025 年學習到三條核心投資法則，它們將成為我未來投資決策的基石。

第一，趨勢是最高的容錯機制

我學到的首要教訓是：判斷趨勢的正確與否，決定了我們生存的機率。在這個充滿隨機性的市場中，沒有人能做出完美的每一次決策。我們都會在錯誤的時間點買入，或在震盪中失去信心。然而，如果我們置身於一個正確的長期趨勢之中，這個趨勢本身所帶來的動能將會提升我們的「容錯率」。當我們選對了方向，時間就站在我們這一邊；累積的未實現收益將成為最厚實的緩衝墊，在我們犯錯或市場回撤時接住下墜的我們，讓我們有餘裕去修正而非被迫離場。反之，若逆勢而行，任何微小的波動都可能成為致命傷。

第二，資金控管與策略紀律

正確的觀點如果沒有正確的倉位配合，依然無法轉化為績效。我體悟到資金控管必須遵循嚴謹的邏輯：先以小部位「試單」來驗證趨勢假設，這就像是科學實驗中的前導測試。一旦市場價格證實了判斷正確，我們才應依照策略訊號建立主要部位，然後進入最艱難的階段——「等待」。然而，最危險的時刻往往發生在趨勢最明顯之時。當價格與均線出現巨大的「正乖離」，且市場情緒極度亢奮時，我們不應順應貪婪去過度槓桿，反而應該帶入極高的風險意識。這時的任務是思考「什麼原因可能造成回檔」，並預做防禦準備，而非在鐘擺的最高點加碼押注。

第三，理解規則，培養關鍵時刻出手的能力

槓桿是金融市場中最強大也最危險的工具，它能縮短財富積累的時間，也能瞬間毀滅積累多年的資產。2025 年的經驗告訴我，使用槓桿的前提並非僅是對行情的自信，而是對「商品運行規則」的透徹理解以及對「自我心理承受度」的誠實評估。更重要的是，我學會了將投資的時間維度拉長。當我們把圖表拉遠，會發現市場中絕大部分的時間都是無意義的隨機漫步，這些只是雜訊。真正的投資者不應在雜訊中頻繁進出，而應專注於辨識那些能夠改變趨勢的「關鍵波動」。學會在關鍵時刻才出手，並在隨後的漫長波動中保持定力，才是駕馭槓桿與趨勢的終極心法。

新的一年投資規劃

展望新的一年，我會將2025年紀錄到的四大事件延伸至2026年，並推敲可能的發展與機會：

白銀：從避險交易演變為資源戰爭

如果說2025年有什麼資產讓所有人都措手不及，那無疑是白銀。當白銀期貨在本週衝破每盎司79美元大關，並伴隨著COMEX庫存的實質性枯竭，這已經不再是傳統意義上的「通膨避險」或「投機炒作」。這是一場針對實物資源的爭奪戰。

年初，我們還在討論聯準會降息對金價的影響，但隨著中國在12月突發宣佈將光伏銀漿列入戰略管制，市場邏輯發生了質變。太陽能產業與電動車供應鏈的恐慌性囤貨，暴露了綠色能源轉型中「過度依賴單一供應鏈，且低估了實物資產的稀缺性」的問題。現在的金銀比下跌至57，這是一個重要的訊號——在法幣信用擴張與實體供應鏈斷裂的雙重夾擊下，「擁有的權利」（紙黃金）遠不如「持有的實物」（金屬條）來得真實。

就算趨勢持續，也必定伴隨波動。11月造市商與交易商聯手，提高保證金造成短期價格回落的慘況還歷歷在目。就算中國政策限制白銀出口，以及新科技會增加貴金屬用量，造成更大的供需缺口，短期呈現的漲幅也已經太過頭了。盤點目前手上的標的為黃金正2(00708L)、黃金礦業正3(GDXU)、白銀正2(AGQ)、鉑金ETF(PPLT)。接下來會等待期貨商加強管制的措施出現時，全數清倉，等待下一次的策略訊號出現時，重新佈倉，並調整比例。

關稅壁壘：停滯性通膨的2.0版本?

與資源爭奪並行的，是貿易壁壘的高築。深層的影響在於，這標誌著全球化分工以降低成本的時代正式終結。2026年，企業將被迫在「效率」與「安全」之間做出昂貴的選擇。這種供應鏈的強制重組，意味著成本推動型通膨將成為常態。我們可能即將面臨一個尷尬的局面：經濟活動因貿易摩擦而降溫，但物價卻因關稅與供應鏈斷鏈而居高不下。這正是央行最懼怕的夢魘——停滯性通膨的2.0版本。

這樣的情況會使聯準會新任主席一上任就焦頭爛額。未來半年的會議主軸應該會更清楚的定義聯準會未來的政策方向是要朝向降低通膨還是降低失業率為主軸。這對於美債殖利率與美元來說，就會產生事件型交易的可能性。

AI ：等待估值清洗期的到來

科技產業在今年上演了一場極致的分裂劇。一方面，我們看到輝達（Nvidia）透過併購Groq，持續鞏固其在算力與推論市場的霸主地位，硬體需求依然火熱；但另一方面，甲骨文（Oracle）因鉅額資本支出與延遲的變現能力而遭到股東集體訴訟，這敲響了警鐘。

這告訴我們，市場對於AI的耐心已經耗盡。2025年是「只要有AI故事就買單」的年份，但2026年將進入殘酷的「投資回報率考核期」。投資人開始意識到，數百億美元的資料中心建設如果不能轉化為具體的現金流，那就是昂貴的負債。接下來，科技股的篩選標準將從「算力堆疊」轉向「能源效率」與「應用變現」。那些無法證明自己能賺錢的AI新創，將面臨融資斷崖，而這也將是產業去偽存真的必經過程。

2025年下半年沒有選擇科技股為投資主軸的原因與交易系統有關。我選擇的是3倍做多的ETF(UPRO、TQQQ、SOXL、FNGU)，這類ETF有一個很致命的缺點，就是在短期下跌時，淨值會大幅度的縮水。這是一把雙面刃，雖然上漲時的槓桿倍數會擴大，但經歷一次大幅度下跌後，很可能要等創新高數年後才有機會回到成本價。但相對的，在一次20%以上的回檔後進場，則可能出現高盈虧比的投資機會。因此，這類標的必須等待對應標的出現回檔時，才能於右側開始布局。

我相信AI是實打實的生產力循環，同時也認為拿2020年的估值來比較本身就是假議題。但新科技的演進，總是充滿希望與詐欺。在估值清洗的階段中，就可以濾出下一個世代的科技巨頭，並在股價最黑暗的時刻中建立部位。2025年我所做的功課是將這些候選者挑出來，並等待市場風險引發的估值清洗來判斷具有長遠投資價值的公司。

本文彙整各方大神在2025年看好的各產業公司，作為2026年觀察的標的。核能概念股包含：URA、CCJ、LEU、SMR；稀土元素包含：UUUU、MP；無人機包含：ONDS、RCAT、AVAV；AI算力租借包含：IREN、CRWV；量子電腦包含：IONQ、QBTS。若出現估值清洗，將會於每個產業投入10%總資金，共50%資金作為長期投資。

私人信貸的隱憂：流動性盛宴下的陰影

在繁榮的表象下，私人信貸市場的裂痕正在擴大。隨著銀行監管緊縮，大量高風險借貸轉移到了不透明的影子銀行體系。今年第三季開始出現的商業不動產違約潮，雖然沒有引發系統性崩盤，但卻逼出了聯準會的底牌——重啟「準備金管理購買」（RMP）。

聯準會名義上是為了調節流動性，實質上卻是在為信貸市場的流動性缺口進行修補。這種「隱形擴表」雖然暫時支撐了資產價格，但也埋下了美元信用受損的種子。我們正處於一個流動性被中央銀行人為支撐，但底層信貸品質卻在惡化的危險平衡中。

我認為私人信貸有機會成為2026年系統性風險的導火線，進而引發AI清洗。因此我會特別注意後續是否會出現更大規模的債務違約，以及聯準會是否做出明顯的措施。一旦聯準會出現更激進的救市政策，華爾街的投資者一定會做出動作。

另外一個值得注意的數據，是目前投資機構持有的現金比例達到相對低點，意味著目前投入資金並不划算，以及未來出現動盪的機率相對較高。因此，我會利用波動率標的來應對市場波動放大的時期。會依據交易系統內的VIX指標作為訊號依據，並選擇UVXY與SVIX作為操作標的。

下一個里程碑

2025 年是我知識累積豐收的一年。在出版社的合作下，總共閱讀了 26 本書籍。這不僅是知識的輸入，更是對投資心智的磨練。投資最終是認知的變現，而閱讀是拓展認知邊界最有效的方式。

AI在這一年間經歷多次重大的革新，對我的職業與財經研究帶來重大的影響。雖然這一年的AI還處於發展初期，對外的資料蒐集效果仍然差強人意，但已經足以節省我在博士班的文獻搜尋以及工作上的資料蒐集大量時間。AI對於既有資料的判讀才是對我幫助最大的功能。我從2024年開始進行投資書籍的紀錄，利用日益成熟的 AI 工具，能讓我對過往的讀書筆記進行系統性的重整與優化。我希望將這些碎片化的知識轉化為更詳盡、易讀的內容，不僅是為了複習，更是為了啟動一個「善的循環」，讓這些價值能傳遞給更多的讀者。

文章會隨2026年的投資週報一同分享，希望小小的分享能給予大家一些投資上的靈感，同時也歡迎大家訂閱，支持我持續產出書籍彙整文章。