Netflix Q4財報營收年增17.6%至120億，營業利益年增30%至29.6億。EPS 0.56優於預期的0.55。2025年全年自由現金流達到95億美元，較2024年的69億美元大幅成長38%。不過26Q1的財測預估Q1 EPS 0.76低於預期的0.82，公司表示內容費用2026會成長約10%，加上華納併購案產生的費用在短期內會壓縮利潤空間，並停止股票回購。
2026年財務展望
Netflix對2026年的財務展望保持審慎樂觀。公司預測全年營收將達到507億至517億美元，年增12%至14%。營業利益率目標設定為31.5%，較2025年的29.5%提升2個百分點。2026年自由現金流預估約為110億美元。
去年《華爾街日報》曾報導Netflix內部設定了「營收翻倍、獲利三倍」的長期目標。以這個標準來看，目前的成長速度顯得不夠亮眼。共同執行長Gregory Peters在法說會上澄清，那些內部目標是「長期願景」而非正式預測，且是基於有機成長設定，並未考慮併購的影響。會員與參與度：成長動能趨緩
Netflix在本季突破了3.25億付費會員的里程碑，服務的觀眾群正在接近十億人。在用戶參與度方面，2025年下半年的觀看時數僅年增2%，達到960億小時。去年的節目預算僅帶來些微的觀看量成長，這也引發了市場對成長可持續性的擔憂。
不過，原創內容的表現相對亮眼，觀看量年增9%。根據Nielsen的數據，Netflix在2025年12月的美國電視觀看時間占比達到歷史新高的9.0%，但傳統有線電視仍佔據超過40%的美國電視螢幕時間。
廣告業務：高速成長的新引擎
廣告業務是本季財報中最亮眼的成長故事。2025年是Netflix銷售廣告的第三年，廣告營收較2024年成長超過2.5倍，突破15億美元大關。展望2026年，公司預期廣告營收將再度倍增至約30億美元。
Netflix於2022年底推出含廣告方案，目前廣告方案的平均每會員營收與無廣告標準方案之間仍有差距，但這個差距正在縮小。Gregory Peters表示，這代表著短期內營收成長的未實現潛力，同時也意味著未來的成長機會。
2025年，Netflix推出了自建的廣告技術平台，使廣告主更容易在平台上購買廣告。2026年，公司將以保護隱私的方式，讓廣告主能夠使用更多Netflix的第一方數據。同時也在測試模組化互動影片廣告，能夠根據會員的觀看行為進行調整，預計將於2026年Q2在全球推出。
華納兄弟收購案：機遇與風險並存
2025年12月，Netflix宣布將收購華納兄弟，包括其影視製作公司、HBO Max和HBO，股權價值約720億美元。2026年1月20日，雙方修改合併協議，將原本的現金加股票交易改為全現金交易，每股WBD股份以27.75美元收購。Netflix將暫停股票回購以累積現金，用於支應收購資金需求。
然而，這筆交易並非一帆風順。Netflix宣布收購後不久，由科技業第二代David Ellison領導的Paramount Skydance隨即發動敵意收購，出價每股30美元現金競購整個WBD，較Netflix的出價高出約8%。立法者和業界人士也對Netflix能否獲得監管批准提出質疑。
Ted Sarandos對收購案的監管審批表示樂觀。他指出這項交易對消費者有利、對創新有利、對勞工有利、對創作者有利，也對成長有利。
收購戰略價值
共同執行長Gregory Peters在法說會上詳細說明收購的戰略考量。他強調，當團隊深入檢視華納兄弟業務後，發現多項令人興奮的互補價值。
在電影製片廠方面，Peters指出Netflix從現有電影輸出交易中已知「院線模式是串流模式的有效補充」。他坦言Netflix過去多次內部討論是否自建院線發行業務，但在優先順序排序中始終未能入選。如今透過收購，Netflix將獲得「一個成熟、運營良好的院線業務，擁有出色的電影作品」。
電視製作公司同樣是健康的業務，能擴展Netflix的製作能力。Peters表示公司擁有優秀的製作人和開發人員，Netflix打算繼續為第三方製作節目，「成為業界領先的供應商」。
至於HBO，Peters形容這是「卓越的品牌，代表頂級電視的意涵，消費者熟悉且喜愛」。HBO與Netflix現有服務高度互補，擁有HBO將讓Netflix能夠「進一步發展訂閱方案結構，提供更多影集、電影和價值給消費者」。
財務長Neumann補充財務視角：合併後公司約85%的營收仍來自Netflix目前的核心業務，因此將這筆交易定位為「核心策略的加速器，附帶獲得一個互補的世界級影視製作公司」。
院線策略的歷史性轉變
法說會上最引人注目的是Sarandos首度公開表態對院線策略的轉變。當被問及為何立場改變時，他坦言：「我過去確實對院線業務有一些觀察，但當時我們不在院線業務中。當這筆交易完成，我們將進入院線業務。記住，這是一門生意，而非信仰。條件會改變，洞察會改變，而我們有重新評估的文化。」
他舉例Netflix在廣告、直播、體育等領域的策略調整，證明公司願意隨環境變化而演進。關於院線發行，他表示過去多年Netflix內部多次討論是否建立院線發行引擎，但在「優先順序設定和資源有限」的情況下始終未能入選。
如今透過收購，Netflix將獲得「規模化的世界級院線發行業務，全球票房超過40億美元」。Sarandos表示很興奮能維持並進一步強化這項業務，交易完成後華納兄弟電影將繼續以45天窗口期在院線上映，「就像今天一樣」。他總結道：「這對我們是全新的業務，我們非常興奮。我也為我們長期演進業務的記錄感到驕傲，我相信我們的成果證明了這一點。」
競爭格局論述
Sarandos在法說會上大篇幅闘述電視產業的競爭格局，這被視為向監管機關傳達的重要訊息。他指出電視市場「從未像今天這樣競爭激烈」，競爭界線正在模糊，多家服務同時在有線頻道和串流平台播出內容。
他特別點名YouTube的崛起：「YouTube已在英國超越BBC成為月度平均觀眾最多的平台。YouTube不再只是用戶生成內容和貓咪影片，它有完整電影、劇集新集數、NFL足球賽、奧斯卡頒獎典禮。BBC很快將為YouTube製作原創內容。他們就是電視。」2029年起，YouTube將成為奧斯卡的全球轉播平台。
Sarandos強調Netflix與YouTube「在每個維度競爭：人才、廣告收入、訂閱收入，以及所有形式的內容」。此外，Amazon透過收購MGM擁有龐大影視內容庫，正加大體育投資；Apple在競逐艾美獎和奧斯卡；Instagram正將Reels帶到電視。他總結道：「我們的交易強化市場，確保健康競爭，這將使消費者受益並保護和創造就業機會。」
關鍵的十字路口
這份財報清楚呈現Netflix當前的處境：基本面穩健無虞，但成長動能明顯趨緩。營收獲利持續超越預期，廣告業務倍數成長，會員數突破3.25億里程碑，證明這家串流龍頭的核心競爭力依然強勁。
正是在這樣的背景下，華納兄弟收購案的戰略意義更加凸顯。透過這筆交易，Netflix將一舉獲得百年內容IP、頂級電視品牌HBO、成熟的院線發行網絡，以及世界級的影視製作能力，為下一階段成長開闢全新賽道。Benchmark分析師Kurnos的觀察或許最為中肯：無論交易結果如何，Netflix都可能仍是贏家。
但投資人必須同時承受短期的不確定性風險。Paramount Skydance的敵意競購、監管審批的變數、422億美元過橋貸款的財務壓力，以及2.75億美元併購費用對獲利的侵蝕，都將在未來數季持續影響市場情緒。股價自去年10月以來重挫近三成，正反映了市場對這些風險的定價。
Netflix正站在產業格局變化的關鍵路口。這家曾以DVD郵寄起家、顛覆整個娛樂產業的公司，如今押注一筆媒體史上最大的併購案來突破成長瓶頸。成敗與否，將決定串流時代下一個十年的產業格局。
