2025 年寶雅交出了一張破紀錄的成績單，2026 年則進入「規模擴張」與「數位收割」的關鍵期，值得留意。
一、 結論
寶雅作為台灣生活百貨龍頭，正處於「店型轉型」與「物流自動化」的紅利收割期。2025 年營收創歷史新高，顯示其在內需市場的統治力。2026 年的投資勝率建立在規模經濟帶來的毛利回升與數位轉型（OMO）的營收貢獻，預期將維持穩健的增長動能。
二、 公司簡介
寶雅國際（POYA）為台灣最大連鎖美妝生活百貨，旗下品牌包含「寶雅」及居家主題的「寶家」（現已整合入店）。其店點深入全台各鄉鎮，以豐富的品項與大型店面空間為特色，滿足一站式購足需求。回顧寶雅的企業發展沿革，其商業模式在過去十餘年中經歷了極為顯著且成功的演進。早期，寶雅以提供多樣化、平價的日常雜貨為主，採用大坪數、深品項的「一站式購足」策略，成功在非都會區、次級城鎮與社區型商圈建立起極高的市場滲透率與品牌知名度。這種「鄉村包圍城市」的通路策略，使其在早期避開了與國際連鎖品牌在都會精華區的高成本正面衝突，從而累積了豐厚的初始資本與在地化的顧客大數據。
然而，隨著台灣整體社會消費力道提升、女性經濟獨立趨勢的確立，以及消費者對於購物環境精緻化的要求日益提高，寶雅並未固步自封。近年來，其業務模式已從單一的大型雜貨賣場，華麗轉型為具備高度分眾化與專業化的矩陣式店型網絡。目前，其門市型態主要精細區分為標準的寶雅社區店、專注於年輕族群與高單價彩妝保養的POYA BEAUTY（美妝專門店），以及整合五金與居家修繕用品的店中店複合型態 。這種業務模式的持續升級，本質上是一種「資產報酬率極大化」的長期資本戰略。透過精算各類商品的迴轉率與毛利率貢獻度，寶雅不斷優化單店的商品結構，並透過強大的供應鏈體系大量引進獨家代理品牌與高毛利自有品牌商品。從供應商管理的維度來看，寶雅憑藉其全台數百家門市的龐大終端胃納量，對上游供應商具備了不容挑戰的議價能力，這使其在面對原物料上漲與通膨壓力時，能夠擁有遠超同業的毛利緩衝空間與終端定價權。
三、 產品及營運現況
- 店數佈局：截至 2025 年底全台店數約 470 間(市占率約15%左右)，2026 年預計投入 11 億元，目標突破 500 間，中長期目標為 800 間。
- 店型轉型：積極推廣 POYA Beauty 美妝專門店型，針對營運 3-6 年的舊店導入美妝店概念，優化動線與產品陳列。2025 年已完成 26 家改裝，同店業績成長顯著。
- 倉儲革新：中部物流中心於 2024 年底加入營運，2026 年將發揮配送自動化綜效，優化全台補貨效率。
- 數位轉型與 OMO：
數位支付/APP：深化線上線下整合，目前電商占比雖小（約 1.6%），但年成長率高達 80%。
自動化設備：分階段導入自助結帳機，緩解人力短缺並優化尖峰時段體驗。
資料來源:2024年報
資料來源:2025.12法說會簡報
四、 競爭優勢
- 規模經濟：強大的供應鏈議價能力，使其毛利率長期維持在 42%-43% 的高水準。
- 高黏著度會員：擁有超過數百萬名活躍會員，透過數位 APP（POYA Pay）掌握精準消費數據。
- 店址護城河：早期卡位精華路段及社區樞紐，形成後進者難以逾越的地理門檻。
在台灣藥妝與生活雜貨零售板塊中，長年以來呈現著競爭異常激烈的三強鼎立態勢，主要參與者包含跨國集團背景的屈臣氏（Watsons）、統一集團旗下的康是美（Cosmed），以及本土起家的寶雅（POYA）。根據CMRI的市場調研數據，屈臣氏憑藉其進入台灣市場的先行者優勢與密集的都會區據點，目前仍以36%的市佔率位居領先地位，但值得警惕的是，與去年度相比，其市佔率已出現微幅收縮的疲軟跡象 。這一市佔率板塊的流失，深層反映了傳統跨國連鎖品牌在面對在地化消費需求快速變動、日韓系流行彩妝迅速更迭時，其全球化採購決策鏈條過長與商品結構僵化的相對劣勢。
相對於屈臣氏的防守姿態，本土品牌康是美與寶雅之間的市佔率爭奪戰則顯得更為白熱化 。康是美擁有母集團龐大的通路資源與高度整合的OPEN POINT點數生態圈，在醫學美容保養品與保健食品領域建立了極深的專業壁壘。面對強敵，寶雅採取了差異化的側翼攻擊戰略：它不與康是美在純藥局或保健品上硬碰硬，而是透過提供高達數百坪的寬敞購物空間、數量龐大的各國流行彩妝品牌、以及豐富的生活五金與零食雜貨，成功將自身定位為「年輕女性與家庭客群的尋寶樂園」。
若將比較的視野擴大至整體零售板塊，將實體霸主寶雅與台灣電商龍頭富邦媒（momo）進行跨界對比，更能凸顯寶雅的獨特市場定位。富邦媒在線上通路展現了驚人的統治力，其二零二四年度全年營業收入高達1125.6億元新台幣，每股盈餘達到13.69元 ，2025年第一季至第三季也維持穩健獲利 。儘管電商巨頭的營收規模遠勝實體通路，且富邦媒在2024年配發了12.8元的股利，殖利率達6.74% ，但電商產業本質上受制於高昂的物流配送成本、平台間慘烈的價格補貼戰，以及相對較低的毛利率。反觀寶雅，雖然營收規模不及富邦媒，但其2025年第三季的單季毛利率卻能高達百分之45.9% 。這種高毛利結構正是其實體護城河的最佳證明——消費者在門市中容易受到陳列氛圍影響而產生衝動性購買（高毛利美妝品），且寶雅無需為每一筆小額訂單支付昂貴的最後一哩路宅配費用。這種在實體場域中建立的定價權與毛利保護傘，是純電商業者難以企及的競爭優勢。
五、 財務狀況與成長潛力
- 營收表現：2025 年營收 253.1 億元（年增 7.1%），創下新高。
- 獲利效率：2025 年上半年 EPS 12.97 元。隨著 2026 年展店成本逐步攤提，預計淨利率將隨規模效應回升。
- 電商潛力：線上通路營收雖目前僅佔 1.6%，但年增率高達 80%，是未來營收彈性的關鍵來源。
資料來源:2025.12法說會簡報
六、 催化劑
- 500 店大關：隨著店數突破 500 間，將觸發更高層級的採購折扣與品牌行銷力。
- 自助化設備導入：自助結帳機的普及將緩解少子化帶來的人力成本壓力，並提升尖峰時段坪效。
- 物流成本遞減：中部物流中心進入穩定運作期後，單件配送成本將隨之下降。
七、 潛在風險
- 實質風險盤點：
業績排擠效應（Cannibalization）： 隨著全台門市密度變高，新展店可能會瓜分既有門市的客流，公司必須仰賴客單價的提升來抵銷來客數下滑的壓力 。
總體經濟風險： 國人出國旅遊風氣若持續高漲，將長期影響並排擠國內民生與美妝消費的預算 。
營運成本攀升： 國內電價調漲與人力薪資成本的逐年上升，將持續考驗公司的費用控管能力 。
2.領先指標追蹤：
同店銷售成長率（SSSG）： 追蹤公司設定的 2-3% 成長目標是否達標，這是檢驗店型改裝成效的最核心指標 。
單季毛利率趨勢： 關注後續財報中，高毛利美妝品類佔比拉升對整體毛利率（是否穩站 44.5% 以上）的實際挹注效果。
-------------------------------------------------------------------------------------------------
【免責聲明：本文僅供參考，亦不構成投資建議】
僅供資訊用途：本平台（或本文章/影片）所提供之內容僅供參考與教育用途，並不構成任何形式的投資、法律、稅務或其他專業建議。讀者在做出任何投資決策前，應自行尋求獨立專業顧問之建議。
投資風險提示：所有投資均涉及風險，過去的績效並不代表未來的表現。金融產品價格可升可跌，甚至可能變得毫無價值。在決定進行任何投資之前，請務必評估自身的財務狀況、投資經驗及風險承受能力。
資料準確性：本平台致力於提供準確且及時的資訊，但無法保證所有資訊的絕對準確性、完整性或即時性。本平台對因使用本網站資訊而導致之任何損失或損害，概不負任何賠償責任。
連結與第三方內容：本內容可能包含第三方網站的連結。本平台對該等網站的內容或準確性不負任何責任。
