合理價驗證與估算－1307 三芳
雖然說對於台股投資人相當不利的稅改已經勢在必行，存股族多少都要上繳一點稅金給國家，在先前的文章中鎬瑋已經列出一些建議，例如台股高檔，把資產轉移至美元計價的投資商品，不管是美股ETF還是債券基金都可以，至於台股的話，除非個股持有的成本相當低，例如像近幾年表現不如預期的1723 中碳，股價從203元，跌到最低88元。
如果很早以前(金融海嘯後)買的人，持股成本大都在8、90元以下，若成本夠低而且又有不錯的股息，那麼倒是可以不用管大盤是否高檔或往下，繼續持有也是一個選項，但不管如何，因資金往美元移動，所以建議台股目前還是不要持有超過三成的資金比例，讀者可以利用先前教過的計算合理價的方法，把一些持股的合理價計算出來，然後與自己買進的成本價比較，若成本買的比較高的人，可以優先出脫這些持股。
今天要寫的內容是挑一支個股來計算合理價及驗證過去買入時機點的選擇，隨機選中的是「1307 三芳」，這間公司產品主要為鞋面材料，營收比重分別為：濕式合成皮革63.00%、乾式合成皮革19.76%、超纖人工皮革8.89%、環保合成皮革6.52%、其他1.83%，許多知名品牌都是他的客戶，如Nike、Adidas、Puma等。
過去在營收持續成長的過程中，可以發現從2007年開始都有配發股票股利，連續配發了9年，2016年則是全數配發現金股息，配息率也提升至70%以上，而從金融海嘯前，三芳的ROE就介於10%~14%之間，只有2009、2010年這兩年ROE到達19%左右，而從2011年之後，ROE又回到了10%~14%的常軌上。
當一間公司非常態的ROE出現時，雖然我們在估價時合理價會因為ROE而跟著提升，但因為炒作的力道會把股價推升的更高，所以在這種非理性的狀況下，即使估價，我們也不會追高，以上圖中98年、99年的高ROE，股價也來到40元，但回推當時的合理價約29~32元，而到了2011年，因ROE回歸常態，所以股價也適時的修正，在修正的過程中，我們可以利用每季公佈的財報來做合理價的估算。
以上圖中100年(2011)的資料來驗證：
合理價 = 預估EPS x 合理本益比 預估EPS = ROE x 淨值 = 11.56% x 18.82 = 2.18 元 合理本益比取 10 or 11倍 合理價 = 10 x 2.18 or 11 x 2.18 合理價區間為 21.8 ~ 23.9 元
下圖的週線圖中，從2011年9月~2013年2月，大多數時間都處在23.9元以下，所以在ROE下修之後，股價也出現合理價進的位置，到了2015年4月，股價來到新高的56元，以24元買進算，漲幅約130%，若滿足投資人設定的報酬率的話，可以決定是否賣出。
股價上漲，滿足設定賣出的條件時，可以考慮賣出或是繼續持有，這邊會比較建議賣出，因為如果是本業、營收上的成長，那麼在高ROE的情況下，高價可以持續維持住，甚至持續向上，但從每季的ROE中可以發現ROE並沒有明顯的成長，所以50元的高價不會停留太久，所以股價一樣要面臨下修，跟上面所提的下修一樣，過程中我們可以以每季的資料來估算合理價。
以104年(2015)的資料來驗證：
合理價 = 預估EPS x 合理本益比 預估EPS = ROE x 淨值 = 13.54% x 21.92 = 2.97 元 合理本益比取 10 or 11倍 合理價 = 10 x 2.97 or 11 x 2.97 合理價區間為 29.7 ~ 32.6 元
而波段的低價出在 2015年8月底的30.3元，符合買進的價格區間，若以32元買進的話，這幾年股息報酬率在都5%~7%左右，如果過去連續9年配發股子，讓股本擴張之下，還能維持ROE在13%、14%的話，那麼買在30元左右的價格就相當具有防守性。
當然，如果當時沒買現在想買的人呢?
我們一樣來以目前的狀況來推估一下合理價，從季報中近二季的ROE相加為6.8%，若下半年的表現如去年同期的話，那麼預估ROE會落在13.9%左右，所以我們可以來估一下「目前」的合理價是多少：
合理價 = 預估EPS x 合理本益比 預估EPS = 預估ROE x 目前淨值 = 13.9% x 20.59 = 2.86 元 合理本益比取 10 or 11倍 合理價 = 10 x 2.86 or 11 x 2.86 合理價區間為 28.6 ~ 31.5 元 (2017/09/26 收盤價為35.1元)
估價雖然是個不錯的參考，但從財報中我們也可以看出公司目前的近況與過去之間的差異，在過去幾年中，三芳的毛利率在介於21%~24%，這兩年則是提升到29%、30%，如果營收能維持住甚至增加，那麼相對的營業利益就會提升，ROE也可以逐步向上，到時候股價也自然會有所反應，只是這一切的前提還是要先買在合理的價位。
封面圖片來源：寶來點金靈
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