【個股速覽】廣隆 (1537)_20200814

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一、企業簡介

• 廣隆光電科技股份有限公司 (1537) 成立於民國79年1月25日，主要生產產品為鉛酸蓄電池，為電子密閉式電池、機車密閉式電池、傳統機車電池之生產銷售。
• 2019 年產品營收比重分別為：電子密閉式電池佔約 82.9%、汽車啟動用電池佔約 3.39%、機車啟動用電池佔約 13.56%、其他佔約 0.15%。
• 鉛酸蓄電池係以LME(倫敦期交所)的鉛期貨報價為計算基礎，逐月向客戶報價，另外，鉛也是影響廣隆獲利的最重要因素，購鉛費用佔成本的50~60%。
• 公司旗下擁有四大工廠，南投利隆廠(1995年)、南投廣隆廠(1990年)、越南濱瀝廠(1996年)、越南德和廠(2007年) 。並有轉投資公司：利隆越南責任有限公司(100%股權轉投資)。
• 中國大陸是全球最大鉛酸蓄電池生產國，但由於鉛酸蓄電池在製程中容易造成汙染及中毒問題，中國大陸自2006年起取消了籤酸蓄電池出口退稅13%的優惠。此外2011年中國大陸浙江省發生血鉛事件，致使八成廠商停產歇業。在中國大陸一連串的政令頒布下，緩解了鉛酸蓄電池在市場上的低價競爭狀況。 ▲ 參考資料：廣隆_財經百科、廣隆 2019 年報
• 從財報狗網站資料顯示，廣隆目前本益比 12.92 倍，最近 4 季 EPS 10.99 元，最近 4 季 ROE 24.77，相當不錯。不過投資風險則是「當季 EPS 創 8 季新低」，然後從本益比河流圖可以看出目前股價處於相對低點，河流趨勢開始往下奔流。

二、獲利能力

(一) ROE：

觀察過去 8 年廣隆的 ROE，大致介於 24.5% 至 27% 之間，相當優異。

如果再看每季 ROE，已經從 2018Q2 高點的 8%多一路下滑到 2020Q2 的不到 5%，是最近 5 年的新低。

(二) 杜邦分析：

觀察過去 5 年的杜邦分析，最新一季 ROE 的衰退與稅後淨利率及總資產週轉率的下滑有關。

(三) 各項獲利能力指標：

再看各項獲利能力指標，2020Q2 營業利益率較 Q1 成長，但稅前淨利率及稅後淨利率卻衰退了，這表示在業外損益的部分有影響獲利。

(四) 業外損益：

翻開 Q2 財報，毛利率及營業利益率雖然與去年同期相比互有增減，但到了業外損益的部分就出現明顯落差，在「其他利益及損失」的部分 Q2 虧損 22 百萬，去年同期則是賺 25 百萬，一來一往差了將近 5 千萬，對股本只有 8.18 億的廣隆而言，承熙認為這不是小數目。

繼續翻附註六 (二十二)，這部分的損失主要來自「淨外幣兌換（損失）利益」。廣隆股本雖小，但在越南設有兩座工廠，並且有持股 100% 的利隆越南責任有限公司。廣隆主要使用之貨幣為「美元」，因此外匯的變動將對綜合損益表產生影響。

企業固然會就外匯進行避險，但台幣兌換美元的強升已經長達一年以上，再如何避險難免有匯損；不過，有匯損就會有「回沖」，而且匯損與本業的經營無關，這倒不需要太擔心。關於這點，之前這篇文章有提過可以參考。只是，台灣因為抗疫表現優異，國際熱錢持續流入導致台幣升值，匯損的回沖短期內恐怕看不到。

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(五) 營收成長性：

2020 七月營收年增 3.74%，是最近 4 個月的新高，但 2020 累計至 7 月的營收卻也創下最近 4 年的新低，應該與年初爆發的疫情有關。

時間再拉長，短期的單季營收成長力道持續低於長期的最近 4 季營收成長，這部份必須留意。

三、籌碼面

(一) 籌碼分布：

廣隆股本 8.18 億，是間小型股企業，董監事持股 18.09% 不算低，外資持股則高達 22.37%。

(二) 董監事及外資持股：

最近一年董監事陸續小幅增加持股，維持在 18% 上下相當穩定。

不過持股占兩成的外資，在過去一年已累積賣超 3,178 張，而最近 10 日則轉為買超，累計買超 263 張。

(三) 大股東持股情形：

大約從 2017 四月起，總股東人數持續從 7 千人一路增加到現在的 11,896 人，而 400 張以上的大股東持股比率雖然從 65% 降至 60%，但持股比率還算穩定。

四、結語

(一) 廣隆優異的營業費用控制能力：

前面有提到「購鉛費用佔成本的50~60%」，廣隆是製造業，在營業成本至少要吃掉一半以上成本的基礎下，最近八年稅後淨利率都能維持 10% 以上，這相當不容易。

最近八年股價從 50 元一路上漲至 150 元，這與 EPS 的持續成長有關。廣隆已經連續四年繳出 EPS 10 元以上的好成績。

我們都知道，從營業費用率這個指標可以看出企業的管控能力，它是觀察企業經營本業能力的重要指標。在林明樟 (MJ老師)《不懂財報，也能輕鬆選出賺錢績優股：五大關鍵數字力》這本書中，闡述〈營業利益率：一家公司賺錢的真本事〉時有分析，他認為一家企業的營業費用率如果低於 10% 就屬於優秀，而如果低於 7% 則是非常優異。 下圖十七是廣隆最近五年的每季營業費用分析，營業費用率維持在 10% 以內，屬於優秀的公司，大立光也是 10% 以內；此外，最新的 2020Q2 還創下 5.34% 的新低呢！

營業費用率 7% 已經非常不容易了，廣隆 2020Q2 為何突然單季就直接降到 5% 呢？眼尖的朋友應該已經發現，前面談到損益表時，在營業費用的部分有「預期信用減損利益」這塊貢獻了 29 百萬 (佔營收的2%)(如下圖十八)。 預期信用減損簡單說就是企業對應收帳款等等可能被賴帳的準備金，這是費用 (減損)，而如果賴帳的發生沒想像中嚴重時，這些準備的費用就會變成利益。

如果再看附註十二(二)的揭露，廣隆對預期信用的損失率是按「特定期間歷史及現時資訊」所設定的，這兩項標準坦白說承熙看不懂，但如果從下半部的數據可以發現，2020Q2 的預期損失率明顯較 2019 來得低，合理推測廣隆對客戶的挑選相當嚴謹，或是所屬產業有賺頭，客戶違約的情形越發改善(?)

(二) 鉛酸蓄電池屬於「長期正確」的產業：

• 電池是種高度汙染又不得不存在的生活用品，在所有電池中鉛酸蓄電池可說是比較環保的一種。根據廣隆 2019 年報的揭露，鉛酸蓄電池屬於高度成熟市場，是目前國際公認最具經濟性的二次電池 (可重複使用)，可見鉛酸蓄電池屬於「長期正確的產業」。 ▲ 維基百科：鉛酸蓄電池、財經百科：二次電池

• 產業的發展性： 雖然鉛酸蓄電池在全球的二次電池市場中的占比逐年下滑，但因為相較其他類型的二次電池更具環保性，因此仍有「不可替代性」。

• 廣隆對競爭及威脅的對策： 在年報的第 68 至 70 頁中，揭露了廣隆因應競爭及威脅的對策，這部分對投資人相當重要，尤其是長期投資者，建議下載後研讀一番。面對挑戰是企業經營者的責任與本事，承熙的結論是，董事長李耀銘值得信賴。 ▲ 下載：廣隆 2019 年報 ★ 參考新聞：謝金河：人生的不同意境—李耀銘的永不止息一生

(三) 留意除息後的低點：

• 股價走勢： 廣隆已經在 8/12 除息 10 元，雖然尚未填息，但觀察三天來的股價走勢都呈現紅 K 棒，對於股價平穩如山的廣隆，承熙會留意除息後的這段期間，在適當的低點考慮買進。

• 股利政策： 廣隆已經連續 22 年配發股利，表示這是一間營運非常穩健的企業。此外，現金股利隨著 EPS 的持續成長而越發越多，這也意味著她是成長股 (至少過去是)，最近四年還都發出 9 元以上的股利，並且盈餘分配率維持在八成以上，這對投資人可說是防守的利器，即便不小心買貴了，只要耐心夠，長期投資下來要賠錢也不容易。

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