【企業估值】SKLZ財報後漲14%，營收翻倍但有哪些隱憂？如何評估沽空報告攻擊的理據？

我在2月6日寫過一篇Skillz(SKLZ)的個股追蹤，解釋此前買入理由。當時SKLZ剛宣布與NFL的合作關係，刺激其股價兩日暴漲40%，最高來到46.3元。但二月中旬成長型科技股集體下殺，SKLZ也不能倖免，最低跌到23.09，剛好腰斬。

SKLZ我總共買入三次，平均成本價落在30元，可說短短時間來回天堂與地獄，現在又折返人間。除了受到成長型科技股集體下殺的整體氣氛影響，這輪SKLZ的股價波動非常大，也有受到Wolfpack Research在3月8日發表一份針對SKLZ的沽空報告打撃。但SKLZ在3月10日發表2020年第四季業績，宣布營收增長95%後，股價連續兩天反彈14%，從25.7元漲到周五（12日）收市的29.28元。

沽空報告的陰霾就此消去了嗎？報告當中提出的理據是否有值得警惕之處？我又如何評估SKLZ最新一份的業績報告？該加碼、減碼，還是持有？我又打算把持股控制在多少比例？本文是我仔細衡量過後的想法。

近期成長型科技股的氣氛稍有好轉，ARK持續加碼SKLZ，上周我的Telegram群組也有群友問SKLZ是否值得加碼。當時我已在群裡分享了些看法，這裡再講詳細些。

表一是我整理的SKLZ歷次財報關鍵數據表格。簡單說，我在前面文章提到，當初投資這家公司，是因為它能夠結合「手遊」與「競技」兩大元素，還將過去只能在金字塔頂端才賺得到錢的電競產業，普及到一般人，是這家公司最大賣點。

不過，我也只敢小注買入，最讓我躊躇的點是月活躍用戶（MAU）增長緩慢。在第四季財報還沒出來時，已經看到MAU增長停滯，從第一季到第二季毫無寸進，即使到了第三季，也只是由260萬增加到270萬人。最新一份財報出來後，月活躍用戶更加由270萬跌至240萬人，等同進一步加深我的憂慮。

月活躍用戶下跌，但營收卻保持在超過90%的高速增長，商品成交總額（GMV）也保持在70%以上的增長幅度，只說明了一件事，就是營收增長來源在平台交易轉化率（Take Rate）應該還是保持在15%的情況下，增長來自核心用戶在遊戲上花的錢變得更多。對股東來說，這雖然也是一件好事，但增長的想像空間卻相對受限。