【公開文章】談談科技成長股慘遭凌遲的感想，以及我對後市的看法

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估值問題

最近財報季，我花了很多時間整理所追蹤企業的歷史財報數據和計算估值，大致上有留意到與歷史水平相比，的確在踏入2020年下半年之後，很多持股的估值水平都被大幅拉高到超過歷史平均水平的一倍以上，甚至接近兩倍。平心靜氣地想，既然位高勢危，市場隨便找個理由（十年期國債殖利率、通膨數據、財報）隨便跌，也就沒有甚麼好怨的。在本次財報季期間，還發生過即將發布財報的公司提前暴跌的狀況，像是ROKU，那天市場就真的是連理由都不想找了，就是不講道理，就是要你跌。

我比較後悔的一點是，在4月14號那輪反彈中，我在算完OKTA估值後，有得出一個結論是當時他的「估值水平已經是相當昂貴，與2021Q1的高點相差無幾」，同時也指出「強烈不建議在目前這個水平買入OKTA」（265元），按照我原本的想法是理應在估值水平接近2021Q1高點時候減持的，但當時受到低位反彈的樂觀氣氛影響沒有按照紀律去做，現在跌回220元左右，就是一個看對但沒有貫徹執行的例子。

比起三月那波調整，最近財報季又多殺一波，雖然持倉再創今年新低，但心理上反而好像比之前那波好受一些，主要是心態上的不同。在三月時候，我想的還是比較進取一些，想要很快調整結束再創高峰。但現在的心態已經變成，好吧，跌了那麼多其實也就是回到去年十月、十一月左右的水平而已，比起去年年初還是賺多很多。想想當初疫情爆發環球股災時候，那陣子其實我本來預期會像金融海嘯那樣，可能要吃土吃個一兩年才能恢復，結果沒幾個月就收復失地一直破頂，其實已經是意外收穫。攤開估值表一看，我總不能期待市場在超高估值的情況下還要繼續推升股價吧？那樣未必是好事，只會重演2000年網絡泡沫的劇情，殺一殺是會健康些也沒錯。

再來，就是以我追蹤的持股來說，單看財報本身有些固然有點小瑕疵或憂慮，但整體來說業務發展都完完全全在軌道上。從三月殺到現在，其實很多持股雖然仍然不能說很便宜，但你說超貴的其實也已經不多，大部分都已經處於合理區間。現在能做的事其實不多，就是繼續持有，等待公司的發展趕上估值而已。我個人覺得在正常市場狀況之下，科技成長股可能要等到今年年底或是明年年初，大家開始將目光投放到明年的全年營收之後，才會有較明顯的行情出現。

與大盤脫離的問題

這輪調整讓大家很不舒服的一點，就是大盤一直漲，但是科技成長股卻是一路捱打跌跌不休，但這樣的狀況其實並不是沒有出現過。

我們以科技股比重較高的納斯達克指數來看就好。我們可以看到它在2019年上半年其實表現平平，大致維持在2018年下半年的高點，一路等到2019年十月才有比較明顯的突破，由8,000點左右一路漲到疫情爆發前的9,500點。

不過在科技成長股板塊，他們的走勢並不是跟納指一致的。以MDB來說，他在2019年該漲的都在上半年漲完了，下半年輪到大型科技股表演時候他就一直在盤整，其他像是TWLO或是TTD的狀況也類似，就不一一贅述了。

如果真的心理不平衡，其實最好的做法就是也配一些資金在QQQ或是VOO之類追蹤大盤的指數型ETF身上，自然就不會在大盤行情好的時候，覺得自己好像是被世界遺棄的孤兒一樣。不過，如果真打算這樣配，建議真的要堅守紀律，調配好比例之後就不要輕易動搖，像是在科技成長股行情好的時候，在高點把QQQ或是VOO賣掉然後拿來加碼，這樣恐怕會很容易出事。

我自己也是因為在2019年體驗過大盤漲而自己卻一點也沒吃到的不爽感，所以在去年也趁疫情崩盤的機會撿了不少TQQQ，當時買的現在還留著，成本很低。但就不太建議讀者在高位買了，更不建議定期定額地買。要買，就必須要耐心等候時機策略性買入，如果成本很低，而大盤又持續向上，損耗問題並不是重點，我覺得可以持有一段時間。但必須要有心理預期，就是假設哪天大盤有大調整，TQQQ跌個六成以上是家常便飯，所以我自己也不排除哪天可能會擇機減持一些。

這輪科技成長股有跌很多嗎？

以最近財報後一口氣跌掉26%的TTD為例，跌得夠兇了吧？但看看整體的成長股從歷史高位回調的幅度，其實並沒有顯得特別誇張。

TTD的歷史高位是972元，財報後一口氣噴掉26%，最低一度觸及489元，其實就是差不多從高位腰斬。這陣子成長股從高位腰斬的股票還滿多的，只能說比正常行情可能跌多了一點，但並非特別扯。在2019年，TTD估值還不算很貴的時候，也曾經調整過三、四成的幅度。如果算算估值，其實腰斬完才處於合理區間。TTD大跌之後，我拿TTD的數據和PLTR的對比一下，發現市場也還是亂中有序。

最近有朋友問我，科技成長股跌很多了，到底有哪些可以買。老實說，我還真的不知道該如何推薦。畢竟便宜的就是多多少少會有些隱憂，我覺得最穩也挑不出甚麼毛病的股票就是估值也相對比較貴。在現在這個市場環境下，我怎知道會不會哪天市場又發神經把那些也要殺一殺，實在很難給甚麼建議。如果是長期投資者，還是要自己參考了足夠的資料與數據（像是「美股投資十日談」提供的內容），衡量自己願意接受的風險水平，然後選擇最有興趣、也最有信心的標的來持有便可，很難有甚麼絕對的標準答案。主要需要避免的，無非就是財報瑕疵太明顯、沒有甚麼未來發展性，或是估值太離譜的標的之類。

而且，我最近留意到Business Insider引述一份Vanda Research的研究，有一項觀察滿有趣的，有可能會影響到短期幾個月內科技成長股的走勢。

Vanda Research指出，當初流入ARK的資金，其實大部分都是機構投資者，散戶只佔少數，最近反而是散戶持續買入並持有。然而，幾個月前ARK的持股開始被殺估值後，資金流出同時許多持股也被做空，典型例子是SKLZ，其遭放空的股票已激增至所有在外流通股數的60%（前陣子也上演過一波小型軋空行情）。此外，最近ARKK成分股的賣權價格已首度超越買權價格，隨著股價下跌，持有ARK股票的機構投資者可能會被迫做空持股以對沖股票下跌的風險，或是賣出持股，造成死亡漩渦。

如果該研究的觀察屬實，那麼科技成長股股價走勢，在短期內可能還是會繼續「不講道理」一陣子。作為長線投資者，這些波動除了忍受也沒有別的辦法，我能做的就只能是不斷反覆檢驗公司的發展是走在正確的軌道上，然後，等待。

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