美元指數的走勢要怎麼看？（上）

最近從四月初以來一路下跌的美元指數下探90這個整數關卡，引起一些人的憂慮，看空美元，擔心美元還會再繼續下跌。見圖一。

（1）也有一些人會唱衰美元，是認為美國的實體經濟相對於過去的表現是在走衰，沒有以前那麼強大了。

那如果歐洲與日本的經濟相對於過去的表現也是在走衰呢？

那歐元與日圓是不是應該相對於美元貶值呢？反過來講美元是不是應該相對於歐元與日圓升值呢？

我的意思是，分析美元指數不能光看美國的經濟數據與貨幣政策，那現在的美國與過去的美國來作比較，而是也要同時比較歐元區與日本的情況，要這樣看才完整，才精確。這一點很多人沒有注意到。

（2）接下來，我來做更詳細的解說。現在的匯率主要受到國際資金移動的影響，而不是貿易順差或利差的影響。也就是資本帳比經常帳對匯率的影響更主要，這個你可以接受吧？

美元指數最大的成份股就是歐元。會影響美元與歐元區之間的國際資金移動的因素很多，不過我們可以集中來探討一個變數，就是國際間的「跨國利差」。

水往低處流，資金往報酬率高的地方流動，一切都很自然。如果A國的利率比B國的高，那麼資金會從B國流向A國，於是B國的匯率貶值， A國的匯率升值。

資金移動的結果，很可能A股的匯率會升值過頭，使得市場擔心他會貶值下來，也就是會有匯兑損失。如果預期的貶值幅度跟利差一樣，那就不值得再搞資金移動來套利了。

（3）影響美元指數的跨國利差，主要是「美德利差」，這是把美國十年期公債的殖利率減去德國十年期公債的殖利率的結果。見圖二。

如果美德利差走高了，美元更具吸引力了，那麼國際資金會去買美元資產，賣歐元資產，於是美元指數會走高。反之，如果美德利差走低了，美元的吸引力降低了，那麼國際資金會去賣美元資產，買歐元資產，於是美元指數會走低。

以上說的是正常情況，或一般情況，就是美元指數與美德利差有正相關，就是說大部分的時候，這兩個是同方向移動的，同漲同跌的意思。換句話說，美德利差是美元指數的定海神針。

然而少部分的時候，因為有美德利差之外的其他因素的介入，會使得這兩個的走勢背離。要說明的是，美元指數與美德利差雖然會有背離，但是這個背離終究會收斂，通常是短暫性的。

（4）圖三顯示過去兩個月左右，美元指數與美德利差的走勢。你可以很快看出來，這兩者的走勢非常相似。他們都在三月底達到近期的高點，然後從四月初開始就一路向下走。

圖四是拉長時間，看這兩個在過去六個月左右的走勢。你可以觀察到，美德利差回到了二月底三月初那個地帶，而同時美元指數也向二月底三月初那個地帶下探。

這裡的小結論是，美德利差的走勢是用來觀察美元指數走勢的一個很好的線索。

那麼，接下來的一個問題就是為什麼從四月初開始美德利差會一路下探呢？

（待續）