投資組合管理-方向性避險
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各位讀者午安，想必最近新聞一打開不外乎環繞兩個議題 - 升息與烏俄戰爭，手上持有風險性資產的投資人，心情上的起伏跟資產波動絕對是呈現正比關係。
那麼，今天要探討的是投資組合的避險策略，分別為方向性避險及強弱式避險。
方向性避險
假設今天手上持有1000萬的台積電，則市場只要波動1%，投資組合損益就會在10萬上下飄盪，(可以驗證星爺台詞中說到一秒鐘幾十萬上下就是這麼來的XD)
問題來了，如果我沒有辦法控制損益波動太過劇烈，但又不想降低手上股票部位，該怎麼做呢?這時候衍生性商品的避險功能就被凸顯出來了，有以下四種方法
一、放空股票期貨
由於股票期貨一口等於持有兩張股票，因此手上若持有1000萬等值台積電就需要放空8口股票期貨，假設台積電期貨為600元(600×2000×8=960萬)，那麼投資組合曝險整體就會從1000萬降低只剩下40萬，意思就是當台積電上下震盪1%，損益波動就會從10萬降到4000塊。
※請注意股票期貨與股票的價格有時並不會100%連動
股票期貨的特點
- 到期日(近月契約為每個月的第三個星期三)
- 結算價格(為到期日最後一小時的算術平均數)
- 保證金(一口股票期貨為契約價值的13.5%)
意思就是買一口台積電股票期貨最少要先付16.2萬元(600×2000×13.5%)
股票期貨的風險
- 基差風險 - 由於期貨跟股票之間雖然有很大相關性，但並非100%連動，例如目前市場價格是600元但股票期貨是599元。因此，若放空股票期貨成交599元就會直接損失1元。
- 到期結算風險 - 因為期貨契約是每月第三個星期三結算，結算價格為收盤前60分鐘取算術平均數，若台積電股票收盤價為600，但股票期貨結算價不會剛好等於600元。
- 轉倉風險 - 手上持有台積電股票，但因已經做了期貨避險，倘若遇到結算日，這時候就需要做轉倉的動作。假設目前台積電近月期貨是二月份，那麼在2/16號時，由於當天到期日是二月合約，因此我們需要將二月份契約平倉，改建立三月份新倉。若二月份的價格為600、三月份價格是599，那麼空單轉倉就會有1元的轉倉損失。
二、放空台股指數期貨
由於台積電是目前最大的權值股，台積電與台股之間的漲幅連動高達90%以上，因此，我們也可以透過放空指數期貨做避險。
目前台股指數期貨一口合約價值為指數值×200，假設目前台股指數為18000點，因此放空一口台股期貨等於放空360萬的合約價值。以上述為例，我們需要放空三口台指期(18000×3×200)換算約1080萬合約價值，整體投資組合曝險就會從1000萬變成-80萬，意思是當台積電漲(跌)各1%，投組損益會-(+)8000元變動。
三、買進台積電認售權證
權證有分認購及認售權證，前者看漲後者為看跌，可買入約當價值1000萬的認售權證避險。
但要注意此操作手法，由於每檔權證的履約價及行使比例不同，即使買入權證的行使比例是1:1，因為權證的payoff是非線性曲線，當台積電下跌時，從價外變入價內的過程中，穿過價平時gamma為最大值，理論上會有額外獲利。但相反若台積電往上噴出，權證從價內跑回價外並且持有權證也會有時間價值減損問題，需同時承擔delta風險及theta風險。因此不建議股市小白利用認售權證避險。
四、配對交易
通常台積電是市值最大的股票，因此我們可以利用台股期貨、0050、或是股票期貨進行避險。但如果今天你持有的股票是冷門標的，它沒有發行股票期貨及認售權證，此時若執行指數期貨避險，因為相關係數不大，執行起來會格外困難。因此需要挑選出該標的之產業及營收比重最相似的公司執行避險。例如:手上持有大立光，應該要放空玉晶光，手上持有國泰金可以考慮放空富邦金等等。
此類做法必須要利用統計回歸，算出兩者標的的相關係數，通常相關係數數值介於-1~1之間，若相關係數越靠近1，則兩者具有強烈正相關，因此避險必須是一多一空的組合。
結論
以上為避險常用的四大金融工具，衍生性商品主要的功能是在於避險，但其實若部位不大其實做避險交易沒有什麼特別意義，除非今天部位已經達到避險基金的規模，才需要考慮到避險的問題，因為股市它是期望值為正的市場，buy&hold就是最好的投資策略。
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