大樹（6469）過去 18 天股價漲幅快 50% 了，該如何決定要不要下車？

「看短做長」與「看長做短」都不好

短線操作者

看到新聞說目標價 330 元而買進者：以目標價為基準分批賣出

如果你是因為看到〈亞系外資首評大樹，給予「買進」評等，目標價上看330元〉這篇新聞而買進，恭喜你，因為新聞是 2/23 早上報導的，除了今天再怎麼晚買進都是賺錢的（如下圖箭頭是 2/23）。至於如何下車？我的建議是分批賣出，現在股價約 300 元先出一半，另一半在 330 元時全出。

看到外資連續買超 10 日而買進者：就看哪天外資大賣超！

如果你是在比外資發布目標價更早前的 2/18 發現外資連續 10 個交易日買超而進場的，就以 2/21 收盤價 239.5 元為例（如下圖），投報率截至 3/3 也有 25% 了。

至於下車，因為是看外資買進的，賣出當然也要看外資動向：

1. 外資單日賣超張數 過去 18 個交易日外資單日最大買超是 3/2 的 394 張，如果某天盤後發現外資「賣超大於等於 394 張」，那隔天就可以賣了。
2. 外資持股比率 如果認為單日賣超 394 張不容易出現，改看外資持股比率也行。例如 3/2 外資持股比率是 8.09%，就簡單設定「7.5%」為賣出標準，當外資持股降到 7.5% 以內就賣出。不宜設定整數 7% 是因為上次 7% 是在 2/15 的 222.5 元，很可能變成抱上抱下白忙一場。

你可能納悶，上面的以外資為賣出判斷的兩種方式聽起來都是指股價下跌，那如果股價繼續上漲導致兩個情形都沒發生呢？我的建議是「隨便賣」，因為只是賺多賺少的差別，只要覺得哪天外資賣超怪怪的隔天就賣。

短線操作下車不用想太多有個原因是：「解套賣壓」。大樹歷史高點 345 元是在 2021W35（第 35 周），之後到今天歷經整整半年，目前只剩 300 元以上買進的股友等待解套，股價越上漲就越容易逼出解套賣壓。

長線投資者

更新舊文

舊文提到三種量化數據，更新如下：

1. 過去八個月展店增加 38 家，總計 247 家 公司截至 2021 上半年是 209 家店鋪，根據公司官網今年三月份 DM 是 247 家，等於過去八個月共增加了 38 家。
2. 稅後淨利是否成長？ 2021Q4 財務數據也公布了，2021 的稅後淨利 4.07 億較 2020 的 1.97 億增加 109.79%，是跳躍式的成長，如下表。
3. 是否持續配發股票股利？ 公司重訊說今年預計配發現金股利與股票股利各 2.57 元，股票股利雖然比 2021 的 2.97 元少 0.4 元（如下下圖），但 2.57 元等於股本膨脹四分之一其實不算少，仍然可以看出公司的決心，也就是我舊文說的「目前仍在大刀闊斧推展業務中，也就是還在持續展店，這從 ......『2021~2025 目標一千店』不難看出。」

從現在到第一季財報公布

第一季財報公布期限是五月中旬以前，距離現在還有兩個多月，我會繼續追蹤營收與獲利。

1. 營收年增率 因為是展店型企業，只要持續展店，通常營收就是逐月增加，重點在於「年增率」。大樹從 2018 起已經連續四年每年的合併營收年成長率都維持在 30% 以上，但這篇新聞有說，「法人預期，大樹今年靠新店增加與既有店營運成長，營收年增率將有15-20%。」我們就暫時以 20% 的年增率來觀察，接下來到財報公布還能看見二月、三月及四月的營收。
2. 獲利年增率 大樹去年稅後淨利大增是因為營業利益率大幅上升，但這樣的營益率還能維持嗎？同樣根據這篇新聞，「去年因疫情受惠的營益率，部分可能非屬常態」，如果是這樣，要維持一樣的稅後淨利就必須靠營收這個分母帶頭衝了（因為營益率下降）。

長期投資者如何下車

與短線操作有別，長期投資不宜把外資買賣超當作進出的依據，而是應該以營收及獲利等基本面的數據變化為依據。

1. 營收年增率連續衰退達三個月 例如連續三個月營收年增率都低於剛剛講的 20%，那就可以考慮賣出。
2. 營業利益率大幅度衰退 2021 四個季度的營益率分別是 3.15%、5.03%、4.42% 與 4.68%，五月要公布的第一季財報假如營益率大幅衰退到 4% 甚至 3% 左右，也可以考慮賣出。

結語

投資成長股不宜看本益比，請看本益成長比

大樹之所以能高本益比，是因為有些人看的不是本益比，而是「盈餘成長率」，也就是「本益成長比（簡稱 PEG）」公式中的分母。PEG 的定義可以參考這篇的說明，PEG 與本益比最大不同是前者特別強調「獲利成長性」，假設看好一家公司的未來獲利成長，那麼再高的本益比經過 PEG 計算後仍舊可能具有投資潛力。

PEG 的公式是「本益比除以盈餘成長率」，採用 PEG 的人認為相除後的數字有三種含意：

1. 如果是 1 代表股價處於合理區間。
2. 小於 0.75 表示被低估，數字越小就越被低估。
3. 高於 1.2 則是股價被高估。

大樹的本益比是 51.37 倍，盈餘成長（稅後淨利）率是 109.8%，兩者相除後 PEG 為 0.4678，也就是上圖紅框的 0.47。這樣看來，大樹不只不貴、還被嚴重低估呢！

不過正如前面說的，大樹接下來的盈餘成長性恐怕面臨不小挑戰，假如下一季的盈餘成長率只有 50%，則 PEG 會大幅提升為 1.02（假設本益比仍是 51.37 倍），股價就會從低估變成合理價位。

如果你也認同 PEG，接下來你可能好奇大樹的盈餘成長性這件事。也就是說，為何市場願意給大樹大於 50 倍的本益比呢？我認為大樹的盈餘成長性有賴於其獨特的「商業模式」，當它順利展店並且發揮綜效，盈餘成長率將穩定成長甚至爆發。換句話說，高本益比將變成常態，因為大家都改看 PEG 了。

關於大樹的商業模式，這是長期投資大樹者一定要知道的事，也是為何有些人老神在在抱緊大樹五、六年，完全不理會股價的變動。將來我會持續分享大樹的商業模式。

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