烏克蘭、俄羅斯衝突下的經濟影響

1. 俄烏戰爭下的四大影響
2. 俄烏兩國石油、礦藏、糧食供給現況
3. 烏克蘭、俄羅斯二國 原物料供給影響狀況 以及是否會加劇通膨現象
4. 台灣各個產業影響分析

　　烏克蘭、俄羅斯 戰爭下的四大影響

俄烏兩國能源、金屬、化學氣體、農產品供給現況

俄羅斯天然氣對歐盟之重要性

根據Eurostat最新統計，歐盟國家2020年總計進口約4005億立方公尺，其中從俄羅斯進口的佔比達38.11%，是第二大供應國挪威的兩倍多。境內豐富的天然氣資源，讓俄羅斯成為天然氣能源市場的主宰。

若看歐盟各成員國進口天然氣的情形可以發現，包含德國、芬蘭等國超過6成天然氣進口皆依賴俄羅斯，凸顯俄羅斯天然氣進口對歐盟的重要性。

2011年啟用的北溪一號管線，是從俄羅斯維堡（Vyborg）經波羅的海海底連結德國市鎮盧布明（Lubmin），直接供應天然氣到德國。從烏斯季盧加（UST-LIGA）出發、與北溪一號管並行的二號管線則於2021年9月完成施工，若通過審查開始運作，預計未來將提供1100億立方公尺的天然氣，對曾多次陷入能源危機的歐洲將會是一大助益。

烏克蘭、俄羅斯二國原物料供給影響狀況以及是否會加劇通膨現象

1.石油狀況 - 石油持續高漲

俄羅斯的原油供應占歐洲原油進口總量中的20%，一旦俄羅斯中斷石油供應，極可能推成油價飆漲。

• 俄烏緊張刺激布蘭特油價大漲4%，進逼100美元大關。
• 歐洲市場22日開盤後，布蘭特原油4月期貨大漲4%，報每桶99.23美元，西德州3月期貨更強漲5%至每桶96.00美元。
• 原油價格續漲：布蘭特油價突破每桶100美元價位。

俄羅斯占歐洲天然氣進口量的40%左右，還有幾條管道經過烏克蘭。從天然氣ETF 的價格觀察，去年年底因為俄羅斯增加產量而價格下跌，從此現象可以了解俄羅斯的產能即為影響到天然氣價格。

金屬狀況 - 鎳、鋁金屬價格走高

俄羅斯擁有全球37%的礦產資源，一旦各國針對俄羅斯採取行動，各類金屬價格都可能大幅上揚。

• 俄羅斯鈀金、鉑金產量全球市佔率高，鎳價上漲推升鋁價

俄國礦藏(俄國為全球最大產鈀國):

• 俄羅斯生產「鈀」的市佔為42%
• 鈀主要生產儲存型快閃記憶體，主要影響的產品為 DRAM、NAND FLASH、感測器。
• 俄羅斯生產「鎳」的市佔49% ，主要影響 合金、半導體製程。

目前從鈀金跟白金的ETF觀察，從2022年以來有逐漸上漲的趨勢，但目前還未衝擊歷史高點，甚至尚未達到2021高點。鈀金ETF(PALL) 、白金ETF(PLTM、PPLT)

• 國際鎳、鋁價格不斷走高。
• 倫敦鋁價2022年2月24日盤中漲2.9%，報每噸3,388美元，超越2008年高點。
• 化學氣體：
• 烏克蘭為重要化學氣體重要生產國。
• 烏克蘭生產大量的氖、氪、氙、六氟丁二烯 等化學氣體。
• 氖以及六氟丁二烯分別是製造雷射 、 侵刻晶片的重要原料。
• 主要影響的產品為DRAM、FLASH。
• 小麥：
• 俄羅斯是世界上最大的小麥出口國。
• 占全球產量的10%和國際出口的20%，將無可避免造成小麥價格飆升。

小麥價格創14年新高，糧食的補給將為一大考驗

CRB商品指數攀升 代表原物料的價格突然劇烈增加

CRB 商品指數解釋

一般所稱的CRB指數(Commodity Research Bureau Futures Price Index)是由美國商品研究局彙編的商品期貨價格指數，於1957年正式推出，涵蓋了能源、金屬、農產品、畜產品和軟性商品等期貨合約，為國際商品價格波動的重要參考指標。

CRB指數最初以農產品的權重較大，為能更正確地反映商品價格趨勢，CRB指數歷經多次的調整後，能源價格走勢愈來愈重要。2005年，路透集團與Jefferies Group旗下的Jefferies Financial Products進行合作，第十次調整CRB指數，並更名為RJ/CRB指數。

CRB指數與美國聯準會的貨幣政策有著密切關係，由於商品價格的變動可以反應通貨膨脹的狀況，當商品價格過高時，為了控制通貨膨脹，聯準會可能調高利率，當利率達到某個水準開始影響到市場需求，導致景氣衰退時，將使商品價格滑落。

待觀察各國通膨現象是否加劇

俄烏戰爭僵持太久會影響全球原物料供給，以此可能會導致通膨效應擴大，目前經濟制裁的項目不包含石油。但是天然氣已經有些國家有制裁動作。

供應鏈的短缺導致的通膨問題，可能會因為戰爭後更加嚴重，筆者認為這次的事件，歐洲會比美國影響更大，美國從俄羅斯的主要進口產品為：能源、礦物燃料、貴金屬、石材、鋼鐵、化肥和無機化學品還有些微農產品，美國如果不制裁石油，透過規劃的升息計畫，整體通膨問題應該不至於快速惡化。在戰爭前，歐洲通膨率本來就不像美國來的嚴重，因此各國是有緩衝時間研擬計畫的。

但是通膨有很大的可能性，會集中在某些產品類型上，像是金屬鈀、鋁和鎳還有化學氣體的短缺，晶片荒可能又將無法解除，然後導致電動車、5G 產品生產速度持續緩慢。

觀察美元指數

另一個要持續觀察的是各國的制裁手段，除了原物料之外，將俄羅斯踢出SWIFT跟其他金融系統，是否為最佳手段。

因為俄羅斯原物料還是會持續跟其他未制裁的國家買賣，如果不能使用美金，盧布以不值錢，則需要用其他國貨幣進行交易。 假如使用人民幣，世界各國就需要賣更多的貨幣來賺取人民幣來跟俄羅斯交易，持有美元意願的國家將會減少。

當各國不使用美金，交易總量降低的狀況，會造成美元貶值進而導致美國公債的持有價值降低。這一系列的狀況 會使得美元霸權地位遭到挑戰，然後造成間接性的通膨率上升。攥寫文章的時間為3/2，目前美元指數沒有受到挑戰的趨勢，仍可持續觀察。

台灣各個產業影響分析

塑化

助長塑化行情

• 油價在戰爭前，本來就在上漲，從供需面來看，Q1是原油的淡季，那現在因為烏俄戰爭的單一事件，把油價拱上去，並非需求所致，心理因素影響大於實際因素。
• 原油ETF產品都已經爆衝上去，目前是原油淡季，不建議投資人追高，可能會被套在短時間的高點，還是要回歸供需基本面，但即使沒有戰爭，油價在Q2、Q3也有相當機率來到120至130美元的區間。
• 如果要投資能源相關，台灣可參考塑化類股，像是台塑四寶。塑化廠中，預期台塑化(6505)受惠最為直接，且有在途庫存利益；其次為生產PX、苯的台化(1326)及中碳(1723)。

記憶體

因化學氣體價格上升，記憶體景氣將會回升

• NAND Flash第二季漲價格局確立，如今烏克蘭情勢又陷緊張，一旦阻礙氖、氪、氙供給將有利Flash價格。
• 相關記憶體廠如南亞科(2408-TW)、華邦電、(2344-TW)、旺宏、(2337-TW)、模組廠威剛(3260-TW)、群聯(8299-TW)、十銓(4967-TW)、宇瞻 (8271-TW)等，營收跟營運都會因此受惠。
• 國外廠商像是美光表示，有一小部分惰性氣體 (如氖) 來自烏克蘭，目前看來惰性氣體供應鏈處於合理狀態，現階段有大量庫存及多元供應來源，但正緊盯局勢發展。
• 3/1 外資情報預估 2022 年第一季 NAND Flash 價格較前一季減少 1% 改為成長 5%，2022 年第二季 NAND Flash 價格預估較第一季減少 4% 改為成長 6%。這些數據顯示市場 NAND Flash 價漲趨勢 預期在2022 年第二季發酵。

半導體設備廠

半導體設備方面可能都有替代方案，導致影響不大

• 氖：
• 氖對製造晶片使用的雷射相當重要，深紫外光（DUV）及極紫外光（EUV）曝光機台都會用到這項原料，而有高達9成的氖來自烏克蘭，一旦烏克蘭供應受阻，可能造成短期價格飆漲。
• 但是氖占整體生產成本低，且有非洲仍可出口，半導體廠仍可透過替代料源，或採取替代的曝光方案因應，降低對生產的影響。

半導體設備方面可能都有替代方案，導致影響不大

• 六氟丁二烯：
• 六氟丁二烯則是半導體蝕刻製程關鍵原料，全球前2大供應集團液空（Air Liquide）及林德（Linde）皆在台灣設有合資子公司，進行純化後，再銷往全球各地，預期台廠具在地優勢，所受衝擊應相對有限。
• 鈀:
• 美國35%的鈀由俄羅斯供應，鈀原為MLCC內電極主要材料，然目前大部分已被較廉價金屬替代。

綜合化學氣體（氖、六氟丁二烯）以及鈀金屬觀點，對設備廠的影響可能會降低。

半導體、電子產業

俄烏開戰對台灣電子股影響初估有限

• 晶片短缺延續對上游有利(台積電、聯電、世界)
• 像上述的化學氣體或金屬等關鍵原物料供應，推論不至於斷鏈，但無法避免會影響到產出減少，造成產業震盪，某些製程、晶片產品交貨延遲。
• 但是台積電、聯電等半導體大廠因具相對採購優勢，可獲供應商較大支持，影響相對輕微，但在供給排擠下，對中型半導體廠會相對不利。
• 觀察2014俄羅斯入侵克里米亞經驗，相關材料價格雖飆漲，但對科技業實質影響有限，可以當作一個歷史參考指標。　　

俄烏開戰對台灣電子股影響，須觀察消費市場變化

• 從電子產業的終端需求面觀察，電動車、資料中心、5G需求很好。車用MCU、類比IC等供需仍不平衡，仍處吃緊的階段，但消費性電子產品仍持續調整庫存水位，供應鏈預期，大多產品調整已經進入尾聲，像是手機有機會在第2季就會開始回補拉貨。
• 戰爭之時，原物料成本有短線墊高的狀況，包含油價、金屬等，可持續觀察成消費性產品的市場是否依舊強勁，像是售價因通膨而持續增加的狀況，可能會造成消費力道趨緩等因素。
• 歐美國家對俄羅斯的經濟制裁具體的政策，是否會讓供應鏈出現重組，都需要密切的關注情勢變化。
• 如果市場的需求面依舊強勁，則不需擔心台灣電子產業的基本面。