【APPFX】風險溢酬下滑，週內行情仍傾向區間震盪

美國公債殖利率反彈，與美聯儲利率政策表現貼近的兩年期公債殖利率回到4.5%上方，十年期則來到3.8%水平，大致上回到合理價格表現區間。但美債殖利率的反彈也意味著美元與非美貨幣債券利差已出現擴大的情況，特別在於債券市場來看德國十年期公債殖利率與英國及日本公債殖利率並未出現明顯攀升，致使短期上資金流向並不利於美元持續走低，反而具有反彈契機。此外，因債券利率攀升，短期風險資產的風險溢酬正在走低，使得整體市場行情於週四美聯儲會議紀要公佈前我們傾向以區間震盪視之。

VIX期貨結算後近月以及遠月OI水平拉高，顯示短線仍維持震盪，但全序列OI則出現明顯回降，表示中線籌碼壓力上有所減輕，美國股市交易人數亦顯示了散戶對參予行情的積極度仍處於冷淡，使得上周風險資產指數修正有助於短期籌碼沉澱，增加本波空頭反彈的行情延續機會。儘管我們認為短多將延續，但指數空間表現相對11月初而言已經不大且將受到一定程度的限制，主要歸因於：債券殖利率反彈各類資產的風險溢酬正在下降；前段快速反彈與6月底行情相似，造成大量空單迅速回補，但本次交易戶數以及交易金額並未見到大額投資人出現回補；上週整體市場表現來看，交易邏輯逐漸從重新定價行情轉向關注經濟數據以及企業盈餘展望的表現，但由於企業盈餘普遍來看在2023年仍傾向保守且具下修風險，致使追價意願普遍不高。

本周亦有戴爾電腦、惠普以及Zoom等公司將發布財報，大多本週將發布財報的重量級公司都是疫情期間的主要受惠股，在疫後經濟結構來看並不利於該類公司在財測展望上繳出令人期待的成績，且終端需求轉弱的背景下，投資人相叫財測更傾向對戴爾以及惠普等公司用叫嚴格的眼光審視庫存去化的表現。由於科技股短期仍具庫存周轉天數過高的問題，2023年叫令人期待的行情仍聚焦在個股表現上而非指數，主因在於過去科技股的高成長與潛在市場增長TAM有關，包括新終端應用產品的推出以及規格的升級帶動，但2023年來看，大多新產品推出需要時間且部份如電動車則遭遇車貸利率拉高壓抑需求的逆風，使得行情表現機會落於規格升級的機會叫高，包括服務器架構升級如超微AMD的Geona以及Intel的Eagle Stream、蘋果更多產品採用Type-C連接器、USB 3.0升級4.0、先進封裝製程、第三類化合物半導體滲透率提升、PCIe Gen 5以及記憶體DDR 5達到性價平衡，但整體來看這些規格升級的表現對於終端產品以及風險資產中主要權值股的推動並不大，使得指數表現空間有限而機會落於中小型股。

我們提醒投資人整體行情仍處於空頭的反彈，反彈的延續性需要其他條件配合才得以延續，整體上我們仍認為多方的安全期最少將延續至下月美聯儲議息會議左右，最慢則延續2023年1月初。本波短多的關鍵特徵之一是交易人對害怕錯失行情FOMO(Fear of missing out)再現，這造成行情速度快但跟短線籌碼凌亂的也快，而在這背景下儘管市場行情激情，但大額投資人並未有明顯的回補動作，如13F報告中巴菲特的波克夏海瑟威僅是做資產組合調整，總部位並未有加倉的動作，這也顯示了所謂的聰明錢對行情的延續性跟總體強度並不抱有太大的期待。此外，市場邏輯狹窄恐增加末段風險：現階段市場過度倚重通脹以及利率見頂的表現，但對於推動通脹的經濟基本面正在惡化選擇性忽略而失去平衡考量。我們認同市場總是存在機會，並且需要時機轉變資產選擇偏好，且由現金流評價判斷，我們提醒投資人由本月消費者物價指數CPI以及美聯儲議息會議所引發的再評價Re-Pricing行情正在接近末升段行情表現，並預期下段風險資產的機會將轉落在成長股上，且以美國勞工部勞工就業報告為首的勞動市場數據對行情的波動度影響將顯著增加。

個別資產表現上，我們認為風險資產短期修正空間不大，但與利率和通脹相關性最高的黃金則仍具有相對較大的修正空間以及機會，受市場對於通脹的預期和交易情緒降溫，並隨美債殖利率反彈，黃金正在失去多方誘因並增加機會成本，我們仍強調黃金回測1718-1725的機會仍大，短線1743雖具有反彈契機但投資人仍暫以逢高偏空操作為主並關注1751-1753反壓。

今日關注數據

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