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※ 美國總體經濟前景觀點－更慢更久的軟著陸
美國4月28日公布個人消費支出物價指數（PCE），其中核心PCE指數（剔除食品及能源）是美國聯準會（FED）重點觀察的通膨指標，我們來檢視這個數據的最新變化，並更新對於美國經濟前景與利率政策的觀點。
美國3月核心PCE物價指數：
- 3月核心PCE年增率：4.6％，高於市場預期值4.5％，低於修正前值4.7％
- 3月核心PCE月增率：0.3％，與市場預期值、修正前值0.3％一致。
乍看核心PCE年增率仍在回落，但「聯準會傳聲筒」Nick Timiraos發文指出，若按三個月平均年增率計算，核心PCE指數當中的「核心商品」物價正在重新走強，顯示需求端仍相當強勁。
圖片來源：@NickTimiraos/Twitter
我們這裡解釋一下，美國聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）將PCE物價指數分為三個部分，包括「核心商品 Core goods」、「住房服務 Housing services」及「核心服務除去住房部分 Core services less housing」。鮑威爾之前強調通膨已經回落，主要原因是看到「核心商品」物價回落（如下圖所示），這主要是其中的二手車價格大幅走跌。而本文提到通膨回落速度放緩，則是因為儘管「住房服務」及「核心服務」物價下滑，但「核心商品」物價又重新走強，這並不利於通膨回落。
圖片來源：Bureau of Economics Analysis, Bureau of Labor Statistics
另外聯準會也高度關注的就業成本指數（ECI）同樣在28日公布。
- ECI季增率：1.2％，高於市場預期值0.9％，與修正後前值1.2％相當。
- ECI年增率：5.1％，高於修正前值5.0％。
其中私營部門的ECI季增1.2％、年增5.1％，顯示工資增長並沒有明顯放緩。
這些數據與美國銀行近期公布的信用卡數據相呼應，儘管2、3月美國信用卡消費呈現下行甚至衰退，但4月再度出現反彈並較去年同期成長。
圖片來源：Bofa Grobal Research
讀者最關心的莫過於美國經濟到底會不會衰退？會變「慢牛」還是回檔？就目前的數據來看，美國經濟呈現的圖像是：
- 更僵化的通膨、通膨回落的速度變得更緩慢
- 更僵化的薪資成長、就業端呈現兩極化，白領裁員，藍領缺工
- 更具韌性的消費實力
綜合上述趨勢，「邏輯投資」認為美國經濟走向的是「更緩慢、更長遠的經濟軟著陸」，其中的原因可能是「美國人口袋還有錢」。
圖片來源：Bofa Grobal Research
上圖是美國銀行統計資料庫當中的家戶儲蓄率，並按家戶所得水準做分類，若將疫情前的儲蓄率以100設為基準，2022年底各收入群體的儲蓄率高達140-160，都仍遠高於疫情前。
即使儲蓄率持續下降，按照斜率延伸推算，預計仍要到2023年底甚至2024年才會接近疫情前的水準，且仍較疫情前儲蓄率更高。
總結美國經濟目前有兩股力量相互抗衡：
- 聯準會升息對金融情勢、企業融資、民間消費的打擊。
- 高儲蓄率維持基本的消費能力。
目前我們已看到升息、地方銀行危機造成金融情勢緊縮，造成企業端裁員、薪資增長放緩，顯示升息的效果已經慢慢發酵，但可能引發的不是海嘯式的衰退，而是緩慢的經濟老化。
當然經濟老化不是什麼好現象，但通膨一旦死灰復燃，只會造成未來更嚴重的衰退，因此聯準會只能選擇將利率水準維持在高位，以持續壓制通膨預期、薪資增長與消費力道，「邏輯投資」與市場預期一致，認為5月將升息1碼，之後停止升息。
至於年底前是否降息，考量中國經濟也在緩慢復甦，且下半年通常是消費旺季，市場預期聯準會年底前降息似乎過於樂觀，若真的降息，反而要擔心是不是經濟或金融界出現嚴重傷害，那對股市反而不是一件好事。
回到投資的視角，「邏輯投資」認為目前市場方向並不明確，完全空手並非好主意，儘管我仍認為2Q23有機會看到回檔，目前台股確實也出現較為明顯的回檔，但建議讀者不要太過依賴「擇時投資」，手上有倉位，反而不至於進退失據。
※ 中國經濟緩慢復甦，服務業表現應可優於其他產業，相關中概股值得留意
最近看了投資朋友分享的中國手機市場近期銷售量數據，除了看得出來Android手機的銷售狀況不樂觀之外，也間接反映中國非必需品的消費復甦遠不如預期。
去年3月28日中國上海啟動封控機制，之後進入封城狀態；而今年第12-15週（3/20-4/16），排除iPhone系列的Android手機總銷量，則分別較去年同期衰退-9％、-2％、-1％、-4％，顯示今年解封之後，Android手機的銷售反而比去年封城同期還要差。
但你要說中國的經濟真的很差嗎？
根據中國國家統計局公布1Q23中國GDP年增率為 4.5%，高於市場預期值4%及前值2.9%；另外3月份的零售銷售額較去年同期成長10.6%，更創下2021年6月以來單月最高增幅。
圖片來源：中國國家統計局
所以綜合來看，目前中國似乎正在複製美國、台灣解封後復甦的路線，也就是非必需消費品的需求低迷（奢侈品除外），但針對航空、旅遊、餐飲、住宿等服務業的需求則十分強勁。
若參考美國、台灣的考古題，我認為中國的服務業板塊是有題材跟業績表現空間的，中概股屬於餐飲、美容、美妝的個股，或許還有估值跟業績的提升空間，例如專欄之前介紹過的新麥、南僑就是相關概念股。
至於製造業、建築業或非必需品版塊，如果估值大幅下修，低於歷史水準，我認為也值得投資人納入考量，因為目前中國與美國在利率水準與通膨環境完全相反，中國消費復甦緩慢，主要原因在於中國消費者信心指數依然偏低，但隨著房價止穩回升，預期消費者信心有機會逐步恢復，加上中國政府政策方向站多方，不需對中國後市過度悲觀。
※ 從台光電1Q23季報看銅箔基板族群投資潛力
銅箔基板大廠台光電（2383）4月26日公告1Q23季報，之前我們追蹤過同族群的台燿（6274），雖然已停止追蹤，但銅箔基板畢竟屬於各種電子產業的上游，可以透露一些產業近況資訊，所以我們還是來觀察台光電的獲利表現。
圖片來源：公開資訊觀測站
台光電1Q23財報：
- 營收：73.59億元｜YoY-25.8％｜QoQ-17.20％
- 稅後淨利：4.79億元｜YoY-63.81％｜QoQ-64.7％
- EPS：1.44元（去年同期3.98元、上一季4.08元）
- 毛利率：21.36％｜YoY-3.62ppts｜QoQ-5.49ppts
台光電獲利嚴重衰退，毛利率大幅減少，公司表示原因包括下游客戶持續庫存調整導致拉貨減少、產能利用率下滑，另外還包括認列一次性火災損失0.83億元及未分配盈餘稅金1.05億元等原因，但認為1Q23是今年營運谷底。
針對未來業績，公司則持相對樂觀看法，預期平板電腦、筆電需求將回升，AI伺服器及高速運算網通材料出貨成長、美系跟中系汽車業者推出促銷方案提升出貨量、低軌衛星產品2Q23放量，這些因素都有機會帶動營運回升。
至於存貨方面，1Q23存貨金額37.28億元，已經回到2020年的水準，存貨持續改善，幅度明顯。
圖片來源：財報狗
1Q23存貨週轉天數62.07天，也與4Q22持平，顯示存貨去化速度雖未改善，但也沒有惡化跡象，問題只剩等待下游需求回暖。
圖片來源：財報狗
至於評價面，從股價淨值比來看，評價已逐漸回到適合介入操作的區間，若該族群未來能出現明顯回檔，我認為值得留意。
不過在4月26日大跌後，27日股價大幅反彈，若去看法人分析，多數雖然下修年度獲利預測，但仍維持評等，代表法人對台光電後市仍抱期待，短線上不容易看到更好買點浮現，但我仍會持續留意這個族群的發展，觀察對象包括台光電（2383）、台燿（6274）與聯茂（6213）。
圖片來源：財報狗
※ 股價低、跌幅多不該是抄底的理由
圖片來源：玩股網／自行整理
在股市當中流傳一句話：「新手死摸頂、老手死反彈、高手死摸底」。
我們這裡以美股第一共和銀行（$FRC）近期股價走勢為例，跟讀者說明「摸底」、「抄底」或「抓反彈」的危險性。
第一共和銀行（$FRC）股價3月6日收在122.07元，之後爆發地方銀行危機，股價開始跳水，3月13日跌幅-61%，股價直接腰斬，3月17、18日又分別下跌-33%、-47%。
接著股價止穩開始盤整，原因是政府及其他銀行資金挹注，此刻也吸引部分投資人進場抄底，但在公司24日公布第一季度財報後，25、26日股價再度暴跌，分別下跌-49%、-30%，最終收在5.69元，至此股價已下跌95%。
看似跌無可跌，沒想到28日市場傳出該銀行將被FDIC接管，股價再度腰斬，當日下跌-43%，收在3.51元，且盤後仍無法止血，股價繼續下跌-33％，最終盤後價格落在2.33元。
這裡要提醒讀者，「股價跌很多」、「股價很低（例如雞蛋水餃股）」這兩個條件都不該成為「抄底」、「買入股票」的理由，因為股價跌深或股價極低，並不意味著低風險，要記住「眼前的低點不是黑，你說的抄底可能是墓碑」。
我們再舉個實際的例子，假設我們在該銀行交易爆大量上漲29.5%的3月21日進場抄底，成本價15.77元（距離122元的過去股價，跌幅已達到-87%），我們當時可以認為最壞的時刻已經過去，但以4月28日的收盤價3.51元來計算，接下來我們的持股必須上漲350%才能打平當初抄底入場的成本。
這還是單筆進場抄底的狀況，假設後面選擇持續攤平，後果將不堪設想。
「價值陷阱」是「價值投資」的大敵，再次強調，千萬不要因為「股價跌很多」或「股價很低」這兩個理由就買入股票。請記得當你持有股票時，你投資的就是一家「公司」，你該選擇的是有機會東山再起，或是市場一時看走眼的企業，而非一艘正在漏水，即將沉沒的破船。
※ 潛力股營收、財報、股利總整理（截至20230430）
圖片來源：自行整理
本週沒有財報或股利政策的更新，接下來追蹤潛力股清單中部份公司最新發展。
（以下為潛力股追蹤分析，歡迎付費訂閱解鎖更多深入分析與價值內容）
