八方雲集(2753)-進軍美國的台灣連鎖鍋貼水餃店！

對八方雲集的股東來說，如果年初沒有賣股，今年肯定是難過的一年。從Q1法說會迎來第一根跌停後，歷經原物料上漲、連3季獲利衰退，股價從最高點大幅回檔直接跌掉100元，那未來八方雲集發展如何？美國新市場是否有機會成功？

❖ 八方雲集做什麼生意？

八方雲集是台灣的跨國麵食連鎖店，提供水餃、鍋貼、麵食、餛飩以及最近才推出的八方一號牛肉麵系列產品。除了八方雲集(1059間)，其他品牌包括梁社漢排骨(201間)、芳珍蔬食(40家)、香港八方麵屋(11家)、百芳池上便當(5家)、丹堤咖啡(20家)等等。經營範圍以台灣為主，其次是香港及新市場美國，中國市場已在去年退出。

八方雲集在台灣持續進行優化、淘弱留強、並利用現有千家通路持續開發新產品。而梁社漢排骨在經過大展店後進行整理優化，目前緩步擴張。芳珍蔬食則主打台灣素食新藍海，在素食市場尚未有大型連鎖店的狀況下持續緩步擴張。只要到FB粉絲頁查詢就大概知道目前的展店速度。

八方的獲利目前仍以台灣為主，台灣市場持續優化，由於店數已多所以營收只能維持個位數成長，而原物料高低會左右獲利多寡。而香港方面由於獲利不錯，因此也維持緩步擴張的腳步，目前集團重心擺在美國市場。

❖ 八方美國市場發展

首先我們先看看董事長對美國市場的看法，影片中有提到，「我們的品牌在美國成功的機會 應該 相當的大」內部人對美國八方抱予高度期待，不只是態度上表達樂觀，行動上也加碼支持自家股票。可以參考下列影片:

我們再來看看八方美國過去的展店時間及google上評價如何

1. 2022/3/26, CITY OF INDUSTRY, Google Map 4.3顆星
2. 2023/1/16, CHINO HILLS, Google Map 4.3顆星
3. 2023/5/5, TEMPLE CITY, Google Map 4顆星
4. 2023/8/11, Gardena, Google Map 4.5顆星

除了Temple City這間因為店面太小、菜單選擇較少被給予4星以外，其餘評價都算相當不錯。加州地區因為華人比例較高，券商評估若單純以華人市場為基礎計算光是加州就有100家的胃納量。目前單店營收介於7000~8000美元間，以7500美元計算則一個月營收可以達到675萬元(台幣)，相當於22.5萬美元。若依照Pando Express中式快餐在美國共二千多家來看，八方具有巨大的想像空間。

比較令人擔心的是美國的行政效率似乎不是很好，導致展店常常遞延。若按照計畫2023年展店8家(其中有4家在年底，會不會有幾家又遞延到明年？)，2024年若能再展10家(簡哥是希望有12家啦)，2024年底拿到加盟許可，2025就正式開放加盟。目前已規畫擴增南加州中央工廠，並在北加州覓地選點建置第二座中央工廠，以支應未來在美80至90家門店需求。

來看一下美國八方Q3的獲利現況，由Q3財報可知，美國地區營收相較於去年幾乎倍增，但損虧也持續擴大，不過幅度尚可接受，畢竟營收先能開出來才是最重要的事，發展新市場初期總是會有比較多的費用發生，八方股東只能耐心等待這段cook的時間。

八方美國不但單店營收遠高於台灣地區，逼近五成的毛利率同樣也是，也就是只要店數開得越多美國八方獲利就會越好。最後要留意八方美國是與別人合資，股權只有近六成，在以營收推估獲利時要特別留意。

❖ 原物料干擾即將結束？

八方在今年3月底開了一場轟轟烈烈的法說會，法會結束隔日立即跌停伺候，當時八方已經預見原物料的上漲趨勢，果不其然原物料從Q1直到Q3豬肉價格節節攀升，這也使得八方毛利率承受巨大壓力，Q3毛利率竟跌破35%。好消息是豬價進入11月已開始下跌，由最高100跌回87，不但豬價跌、連雞價、蛋價都跌，高麗菜價更是恐怖的腰斬走勢。看到這個原物料的下跌趨勢，我們幾乎可以確定Q3就是毛利率最低點。另外，烏俄戰爭看似有機會結束，到時有可能再對原物料價格產生影響，可以繼續觀察。

❖ 股權掌握在誰手上？

透過年報得知前十大股東資訊如下，超過50%的股權掌握在林家手上，籌碼相當集中，有助於確認股東利益與投資人一致。從董監持股及內部人買賣事後申報表得知，八方雲集內部人分別在去年五、六、七月及今年五、六、七月共加碼1532張，顯見八方雲集內部人對公司未來發展具有信心。

❖ 持續擴大的營收基礎

由於八方雲集店數規模已經很大，因此營收yoy增速不算很快。看看年底美國再展四店以及推出牛肉麵系列產品、冷凍調理包後，營收是否有機會重回雙位數成長(低營收yoy跟去年底退出中國市場、大量關掉嚴重虧損的丹堤咖啡有關係)。

而從下圖可知，八方的營收模規長線持續擴大，雖然今年獲利被原物料吃掉不少，但隨原物料回穩後，這些被吃掉的獲利是會回來的，甚至因為營收持續放大加倍奉還。所以營收持續成長才是最重要的事。

❖ 競爭優勢在哪裡？

• 規模經濟、議價能力及訂價權
• 中央工廠穩定的品質輸出(不需要廚師)
• 美國新市場潛力
• 經營團隊誠信正直、決策正確且停損迅速

❖ 未來展望及催化劑

八方目前獲利以台灣為主、香港為輔。美國目前仍在燒錢cook的階段，但未來原物料降、美國展店都可望成為八方未來的催化劑。若單純以營收計算，在正常水準淨利率9.5%計算，還原原物料上漲今年eps為10.5元左右，假設明年營收成長7.5%，得到eps為11.6元，這與券商估算的11.2~11.5元區間相差不多，供參考。

❖ 投資風險

• 原物料持續高漲，但目前這個風險發生機率漸低。
• 美國展店遞延，這個風險似乎無可避免，美國的行政效率似乎不是很高，雖然說這只是早與晚的問題，其實通通都吃得到，這方面有空再寫信請教公司。

❖ 簡哥的想法

八方雲集是一家營運穩定的公司，雖然今年受到原物料侵蝕獲利，但這種餐飲、食品類股在競爭能力不受影響的情況下，原物料侵蝕反而是一個長線買點，這一點可以參考看看卜蜂。而八方除了提供穩健的營運能力以外，美國市場更是長線賣點，若能逢低買進不但能確保基本的長線殖利率，也能坐等美國發展享受長線成長空間，除此之外八方這檔股票還很容易借券，且殖利率也頗高，可以說是一兼二顧，摸蜊仔兼洗褲的好公司呢！

❖ 參考資料

• 公開資訊觀測站
• 選股便利店
• 八方雲集官網、八方美國官網、八方美國instgram
• 畜產行情資訊網、當季好蔬果、家禽交易行情網
• 券商報告