成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」-投資最重要的事

1. 查理蒙格: 「思維模型」「檢查清單」「反過來想」「人類誤判心理學」

霍華‧馬克斯:「第二層思考」、「備忘錄」、「避開投資陷阱」、「對抗情緒帶來的負面影響」

2. 當你得不到想要的東西時，就會得到經驗。
3. 約翰·肯尼斯·高伯瑞教我了解人性的弱點;

• 華倫巴菲特教我耐心等待時機與反向投資
• 查理・蒙格(Charlie Munger)教我合理預期的重要性
• 布魯斯•紐伯格(Bruce Newberg)教我「機率與結果的關 係」
• 麥可‧米爾肯(Michael Milken)教我有意識地承擔風險
• 里克•凱恩(Ric Kayne) 教我架設「陷阱」,找出被低估的投資機會,能多賺少賠。

4. 心理因素在市場上扮演主要角色，而且因為變動很大，導致因果關係的推演變得不可靠。一種投資方法也許一陣子有用，但根據它所採取的行動會讓環境改變，這意味著需要另一個新方法。
5. 第二層思考:

• 第一層思考會說:「這是一家好公司，就買這支股票吧!」(定性)
• 第二層思考則會說:「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好,所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出!」(反過來想、計算、定量)
• 第二層思考則比較深入、複雜,而且迂迴。第二層思考的人要考慮很多事情: 未來可能產生的結果會落在哪些範圍? 我認為會出現哪個結果? 我的看法正確的機率有多高?「誰不知道那件事?」

6. 但是不要預期馬上可以成功。事實上你常常會發現是在持續下跌的過程中買進，很快就會看見虧損，就像一句偉大的投資名言提醒我們:「超越時代與失敗是很難區分的。」
7. 個體經濟學的基礎課程上學到，需求曲線會向右下傾斜，隨著價格提高，需求量會減少。換句話說，在高價時，需求量比較少，低價時，需求量比較多。這很合理，這也就是為什麼商店在特價時的業績會比較好。

• 雖然很多地方都如此運作，但在投資界卻遠遠不是如此。在這裡，很多人會在價格上 漲時更愛買進的投資標的。
• 必需品vs. 奢侈品心理
• 在價格下跌時，他們會比較不喜歡買進的投資標的，因為他們開始懷疑當初的買進決定。 這讓投資人很難抱牢股票並在下跌時加碼(也就是投資人所謂的「向下攤平」)，尤其是在跌勢確認會持續的情況下。
• 如果你在六十元的時候喜歡這檔股票，那五十元的時候應該更喜歡，四十元、三十元更是如此。

8. 成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」。你買什麼並不重要，你付多少錢才重要。但要小心價值陷阱。
9. 基本面是必備的；心理面與技術面，是短期價格波動的主要因素。

• 最重要的學科不是會計學或經濟學，而是心理學。
• 關鍵在於，現在誰喜歡這項投資，而誰又不喜歡。未來價格變化取決於它會受到更多還是更少人喜歡。
• 投資是一種人氣競賽，而最危險的事就是在投資人氣最高的時候買進。在那個時一切利多因素與觀點都已經反映在價格上，而且也沒有新的買家會出現
• 最安全而且獲利潛力最大的投資，就是在沒有人喜歡的時候買進，等到投資標的受歡迎之後，它的價格只有一條路可去，那就是「上漲」。
• 心理因素難以捉摸，而且，影響其他投資人的心態和行為的心理因素，一樣也會影響你。

10. 最好在股票崩盤時接手那些不管價格多少都要被迫賣出的股票，沒有什麼比這更好的事了。

• 市場崩盤時，以融資買進股票的投資人，會收到追繳保證金通知而被迫強制賣出股票;一個是當資金流入共同基金時，基金經理人就需要買進股票。在這兩個例子中，投資人不管價格多少都得被迫買賣證券。
• 從強制賣家買進股票是最好的事，那麼最糟的事就是淪為強制賣家。
• 安排好你的財務很重要，你要確保在最艱困的時刻都能持有股票，不用被迫賣出。
• 你無法依靠著只是從強制賣家手中買進股票，或是把股票賣給強制買家為生，他們不會總是出現在市場上，只在極端的危機和泡沫的罕見時刻才會現身。

11. 泡沫都從幾分真實開始

• 在泡沫時期，投資人對市場動能的癡迷會蓋過價值和公平價格的任何概念，貪婪(加上在旁邊看著其他人輕鬆賺錢的內心痛苦) 會消去原本該有的小心謹慎。
• 當場外最後一個買家堅持不住進場時，股票、類股或市場就會形成「頭部」，形成頭部間往往與基本面的發展無關。
• 「 價格過高」絕不等於「下一波走勢向下」 股票價格可能會過高，而且持續很長一段時間甚至會漲得更高。
• 凱因斯(John Maynard Keynes)強調:「市場處於不理性的時間, 能比你撐住不破產的時間長。」
• 價值最終會發揮作用。

12. 以低於價值的價格買進。就我看來，這是最可靠的獲利方法，也才是投資的正途。
13. 使用槓桿，也就是融資買進投資標的，並不會讓任何東西變成更好的投資，或是增加獲利的機率。它只是把可能發生的獲利和虧損加大。
14. 理解風險

• 有更高的預期報酬引誘，才願意承擔新增加的風險。
• 相對價格的調整過程，經濟學家稱為均衡調整(equilibration),目的是提供與風險相符的預期報酬
• 如果高風險投資可以可靠的創造高收益，那他們的風險就不高。
• 正確的說法應該是，為了吸引資金，高風險的投資必須提供更高的潛在報酬、更高的保證報酬，或是更高的預期報酬，但絕不表示更高的潛在報酬一定會實現。
• 高風險投資會導致更不確定的結果，也就是說，報酬的機率分布更廣。
• 最重要的「風險」就是虧錢的可能性。
• 對每個投資人來說，需求沒有滿足就是風險。
• 低於價值的價格買進，高報酬與低風險可以同時達成。 同樣的，付出的價格過高意味著會有低報酬與高風險。
• 多數風險都很主觀、隱祕，而且不可量化。風險無法衡量。
• 風險只存在於未來，而我們不可能確切知道未來會如何...當我們回顧過去，很清楚，我們知道有一件事情發生了。但是這個確定的事實並不表示產生結果的過程清楚可靠。在過去的每種情況下，很多事情都有可能發生，但是因為只有一件事情發生，讓我們低估變異性的存在。
• 大多數的人認為，承擔風險是賺錢的主要方式，忍受高風險通常會帶來高報酬。市場必須做好安排，便讓情況看來就是如此，否則一般人就不會參與高風險投資。但是市場不會永遠這樣運作，不然高風險投資就不會是高風險。當承擔風險並未帶來想要的結果時，才會知道這樣的投資方式真的行不通，也才會想起風險到底是什麼。

15. 夏普比率(Sharpe ratio): 投資組合的超額報酬相對於報酬標準差的比率。

• 超額報酬指的是比「無風險利率」(riskless rate)或短期國庫券還高的報酬
• 雖然沒有明白顯示出虧損的機率，但是有理由相信基本面風險較高的證券，價格的波動會比安全的證券大，因此，夏普比率與虧損風險有些關係。

16. 報酬並不能說明投資決定的品質，尤其是短期報酬。

• 一個能夠安穩度過九九%未來可能情境的投資組合，最後因為剩下的一%情境發生而 出現虧損，根據這個結果，似乎會認為這個投資組合風險很高，但其實這個投資人已經相當謹慎。
• 另一個投資組合會成功，完全取決於異常狀況。萬一異常狀況真的出現，那狂野不羈的投資作法就會被誤認為是穩健而有遠見。

17. 確認風險

• 隨著經濟起飛，風險會增加，因為這時金融失衡 ( financial imbalances )逐漸累積，經濟衰退漸漸成形。
• 最糟的貸款都是在經濟最好的時候產生。 經濟萎縮時，只有最符合資格的借款人才借得到錢，貸款和投資的競爭相當少，放款給信用好的人可以要求高報酬。(低風險高報酬，在經濟不好的的時候)
• 高風險和低預期報酬不過是一體兩面，主要都源自於高價買進，
• 當投資人不害怕風險，他們會在不要求補償報酬的情況下接受風險...而且風險補償的報酬就會消失。
• 「普遍相信沒有風險」就是很少見的高風險，因為只有投資人適當的規避風險，預期報酬才會內含適當的風險溢酬。
• 風險產生的一個主要因素是相信風險很低。
• 風險不能消除，只能轉移和分散。讓世界看起來風險降低的發展通常都是幻覺，而且這種幻覺所呈現的美好景象很容易讓世界變得更有風險。
• 「風險消失」的神話是最危險的風險來源，也是促成泡沫的主要因素。當市場周期擺盪到最高點時，投資人有著執迷的信念，認為風險很低，而且投資一定能創造獲利，這讓他們忘記應該謹慎行事，應該憂慮和懼怕會產生虧損，反倒會因為錯失機會的風險深受困擾。(fear of missing out)
• 市場環境變了，風險評估也變了，投資風險主要來自太高的價格，而太高的價格常常來自過度樂觀、懷疑與風險趨避不足。可能的根本因素包括安全資產的預期報酬偏低、高風險資產近期的傑出表現、強勁的資金流入、以及信用貸款容易取得。
• 價格增值加速提前到現在，因此拉低預期報酬。隨著心態的強化，投資人變得大膽無畏，進而停止要求適當的風險溢酬。最終帶來諷刺的結果。
• 投資人增加的信心會創造更多應該擔憂的風險，就像增加的恐懼和風險趨避結合後，會在減少風險的同時增加風險溢酬一樣，我把這種現象稱為「風險的任性」。
• 他們不願意購買的意願通常會讓價格降低到沒有風險的水準。 會有這種弔詭存在是因為，大部分的投資人決定一件東西是否有高風險，看的是品質，而不是價格。但是高品質的資產也會有風險，低品質的資產也可能很安全。 一切只看要付多少錢購買。

18. 控制風險

• 為了獲利而聰明的承擔風險。傑出的投資人之所以傑出，就在於除了創造報酬外，他們還同樣有控制風險的能力。 優異的投資人是那些在賺得相同報酬下承擔較少風險的人。(在相同的風險下，創造更高的收益)
• 〈波動+槓桿=炸藥〉 (VOLATILITY+LEVERAGE=DYNAMITE)
• 控制風險與規避風險有很重要的區別。控制風險是避免虧損最好的途徑，相反的，規避風險很有可能也規避了報酬。
• 多數投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得有多慘，而不是成功的投資有多成功。負報酬計算可以證實這個結論 (舉例來說一年四○%的虧損,隔年需要六七%的 酬率才能完全回本)。(低價買入的優勢)
• 成功本身就帶著失敗的種子，而失敗也帶著成功的種子。投資人會在企業做得不錯時高估企業價值，在企業經營困難時低估企業價值。