家登(3680) 觀察研究報告

家登(3680) 於土城區的一家製造業公司，對他有興趣是有一次公司同事跟我聊天聊到開光罩的費用。我聽到極為震驚，因為要價不斐，才對光罩這件事印象深刻。對於家登想進一步研究是最近新聞提到家登為Intel EUV Pod指定用料，才對他有感到興趣。同時家登也打進ASML的供應鏈。

對於半導體感興趣的我開始對她有了研究。以下是相關新聞連結:

• "英特爾採用 EUV 量產 Intel 4 製程 家登 EUV Pod 大單在握。

連結: https://udn.com/news/story/7240/7507568

• "EUV POD 打入 ASML供應鏈"

連結: https://www.ctee.com.tw/news/20230829700501-430298

科技優勢

航太領域的涉略

家登(3680) 打入的產業領域不只有半導體，還包含了航太領域。對於精密製造的公司，能夠打入航太相關無疑是一項驚人的肯定。由於航太領域要求品管、精度、以及供貨量甚高。若沒有達到一定的水準，是無法進入此項產業的供應鏈。

家登(3680) 的策略為了要提高投資人的信心，在這塊有所著墨。對於投資人而言是一項加分。

光罩載具與晶圓載具供應半導體設備商與晶片製造商

除了TSMC之外，家登同時為ASML的供應商。對於ASML而言，由於EUV製程的進步，精度跟尺寸的要求提高之外，能夠有潔淨度高、密封性好的Pod也是一大要求之一。2022年12月，EUV POD上市，並且成為ASML指定用料。此POD為6吋EUV光罩。提供儲存的高效能防護在製程站別之間的轉換。同時，內層EIP可於真空環境下操作。

同時，家登(3680) 還提供了大型光罩儲存充氣櫃體，此櫃體有分三種不同的存儲位元數。於光罩本身、交換機、存儲設備、到檢查機器家登都有提供。

主要營收(2022年)占比為:

• 光罩及晶圓傳載解決方案-載具類佔67% -- 包含光罩、載具、清洗、檢查服務
• 機台設備佔21%
• 半導體原料耗材佔1%
• 汽車買賣佔2% -- 非本業，可忽略不計

為什麼清洗重要?

上述提到的"清洗"，想必有人會質疑他的重要性對於家登營收。下面有些數據提供參考:

• POD的清洗件數累積為95000件。
• FOSB(FOUP)清洗件數累積為350000件。

對於確保光罩潔淨品質，提高並且減少不必要的汙染。

財報觀察

對於家登(3680) 而言，我最感興趣的是他的毛利。毛利於2021到2022，提高9%，毛利來到49%，顯示該公司有競爭力，部分零件僅家登能夠提供，競爭者少的狀況。

^{財報剪影 (資料來源: 家登(3680) 2022年度財報)}

對於第四季QOQ的比較，目前的觀察是

2020 Q4: 190373+167087+358585 = 716045

2021 Q4: 380524+410296+405980 = 1196800

2022 Q4: 251293+432432+647635 = 1331360

2023 Q4: 520268 +11月營收+12月營收= ?

第四季是家登(3680) 的旺季，可以預期的是在季中下單，季末供貨提高營收。

可以觀察的點為下個月營收，如果有超過前高，可預期12月狀況會好，也可作為買入訊號。

產業/五力分析

產業內的競爭對手，有6家:

• 中勤實業
• 億尚科技
• 3S KOREA
• Miraial CO.,LTD.
• 翔名(8091)
• Entegris

稍微掃過一輪，這幾家並沒有如家登的優勢: 精密製造以及EUV POD的創新。短期上看似可以瓜分一些市場，長期跑道上還是看各家的科技發展以及營收狀況。如果今天想要持有這一檔，需要確認每一次的earnings call。

客戶議價能力，客戶有下列三家:

• UMC
• TSMC
• ASML

也就是家登(3680) 會被上游客戶整體營收的狀況會有影響，有越多的單量，就需要越多的光罩。對於客戶的議價能力，目前從毛利上看不出有特別被壓抑價格的部分，這點可持續觀察。

替代品的威脅

Pod原始英文定義為豆莢，意旨將豌豆包住的那一層葉片；有時候豆莢也會做成料理，做成餐前零食。而EUV Pod的功能就是用來取代原始的光罩薄膜(Pellicle)。這個薄膜用來提高良率，做法是透過薄膜的特性貼附在光罩上減少外來的污染粒子。所以，以目前的EUV POD尚未有明確的產品能夠取代，因為EUV POD本身的特點就是可以替換，減少耗材，並且保護效果好過於Pellicle本身。

總經方面觀察

短期內雖然沒有太多負面的消息，不過需要注意的是聯準會利位於4%左右，美國債劵利率5%等因素，有可能抑制資金了投入股市的誘因。對於降息的機率各方預期都不高。美國勞工出現一個供需的缺口，人口退休跟疫情影響，進而影響失業率維持4.1%。總結降息的出現可能會比預期來得長。

美國市場方面，感恩節的銷售YOY也沒有比前高，雖然擊敗之前分析師們的預期。可預見是若失業率沒有攀高，通膨沒有下降，勢必企業的營收會收到衝擊。

中國市場方面，目前也受到房價的影響，通縮嚴重導致許多人資產縮水，影響中國境內的消費力道。

目前PCNB手機等消費終端市場在2023狀況只有2021的一半，約800萬台。對於FY24銷售持平，預期三年的換機潮，但由於FY24規劃在PCNB上並未找到亮點，雖說對copliot的期望甚高，但實際上使用的幅員並不會擴及大部分的使用者，針對專業性越高的使用者影響甚高，但對於一般文書大眾的使用者影響有限

總結上述消費市場觀察，雖說庫存見底，但考量消費市場萎靡，高通膨環境影響消費力道消費市場FY24上半年的觀察，目前保守看待。甚至有可能會比預期得更久。

^{參考資料: https://www.youtube.com/watch?v=FjoZCPjeCB8}

PE Ratio/技術分析

觀察2023/11/29號的技術線圖，可以發現目前支撐壓力線來到301附近。指數50周均線來到340。可以採用的策略為340先進一單，300打入所有要放置於3680的部位。

建議PE Ratio: 30，透過均線及壓力支撐觀察推論得知。

^{資料網站: TradingView}

交叉競爭對手PE Ratio (2023/11/23觀察)

• Entegris: 36.48
• 3S KOREA: 63.02
• 中勤實業: 尚未IPO
• Miraial CO.,LTD.: 9.90

平均 PE Ratio: 36.4

由於家登為重要的半導體Pod供應商，但半導體受到電子商品影響甚鉅，整體經濟影響電子商品銷量。雖然家登技術目前領先業界，成本轉嫁能力高於競爭對手，短期內影響不大，但由於市場走勢低迷，預期長度有三年左右。目前做法會觀察第一季半導體的走勢，若符合預期會敲入第一單，之後再進一步觀察整體消費市場是否有進一步轉佳。

P.S. 支撐壓力的判斷法，我會再另外的文章做分享，有興趣的朋友可以在底下留言，我們可以做更多討論。