2024 轉折

2023結束了，是一個悲觀轉向樂觀，最終幾家歡喜幾家愁的年份。歲末年終，不免俗回顧過往，更重要的是展望未來。

本版自2022年9月起，算是不悲觀地抓住了止跌反彈(3,800-4,200; 4,100-4,500)，卻也不樂觀的錯失AI與降息的行情(4,200-4,600;4,500-4,800?)。這或許證明了筆者懷疑論者的個性，因此可以在一片下跌聲中吃到魚頭，但主升浪來臨的共識行情容易錯過。

2024年的共識和懷疑是什麼？

共識是進入降息債券年，至少上半年不會衰退。懷疑是通膨會復發，衰退更嚴重。

共識不代表會錯，只是來得時間與方式想不到。懷疑不一定會對，尤其是逆著既成趨勢打死不認。

先論降息，只要核心通膨可以低於3%，FED就會降息，只是降多降少。這兩個月就業再度顯露疲態，薪資成長維持趨緩方向，服務類通膨或許僵固但很難復發；商品類歷經各種地緣政治，也沒有出現原物料爆噴或是供應鏈阻塞，疫情的撒錢和缺工完美風暴如今不復在。換句話說，通膨的上檔風險不如下檔風險。

那麼核心通膨可以低於3%是大概率事件，代表了債券一帆風順？本週10年債利率最低3.8%，已經離前文所估在真正降息前的最低水準3.6-3.7%已近，而第一季會降息嗎？還有BOJ的脫離負利率埋伏在前，現在買進毫無安全邊際可言。即使第二季展開降息，殖利率曲線同時轉陡也會讓長天期利率下行非常無感，若要有感則必須出現衰退風險攀升，甚至金融危機再起。金融危機遠比衰退更難預料，現在只能從中小企業與服務業new hire指數的下滑趨勢去推測，2024年第二季到第三季就業將會停止增長，而根據歷史經驗，惡化的狀態起先緩慢但突破一個臨界值之後會是非線性發展。衰退可能自我實現的讓危機發作。

上述筆者再把FED放進來，情境就會完整成：1-4月BOJ準備升息而FED不想降息，面臨最後的緊縮衝擊；5-8月衰退浮現，可是FED還是只願意看著通膨緩步降息；9-12月衰退嚴峻或造成危機，迫使FED加速降息，拯救市場與經濟。

那麼針對美股來說，2023年是越墊越高，2024年是先難後易，不會是什麼大熊市大崩盤，大概就像2023年出現的修正幅度10%上下，但以目前將近4,800的位階能不能如一部分券商預期收到5,000以上，筆者一點也不認為1-9月會發生，如今是往上僅有0-200點卻往下4-600點的如履薄冰狀態。

回到十年債利率，在核心通膨低於3%且進入衰退下，可望重回避險性資產的特性，然而以目前3.8x%的水準非常的雞肋，相對於前文估計年底的位置3.45%，再比照去年底利率大幅下滑後反彈50%(如今將回到約4.4%)，風險顯不對稱，好歹回到4.1%才有肉可吃。

至於中國，2023眾人皆好我獨差，那麼2024年大家都不再好了，中國只會更差。十二月下旬毫無作為躺平等明年，但只准市場人士唱多看好，此外這兩天股市好一點了，又是一堆不死心的網路大師大喊抄底成功希望無窮。別說一年了，只能期待每週都是陰線。