高股息 ETF 揚眉吐氣的一年？

綠角在上星期寫了一篇文章：本多終勝的真正意涵，與沒有告訴你的另一半。主要是講述 0056 高股息 ETF 在 2023 年有 47.2% 的資本利得，相較於 0050 只有 22.9% 的報酬多了不止一倍，這是否代表 0056 的勝利呢？綠角的看法頗有意思，但也有可議之處，本文試圖用不同的角度帶你了解兩支 ETF 的差異

綠角的觀點

綠角假設有兩個投資人分別用 2,000 萬在 2008 年初開始投資：

• 一個全部投入 0050，可以得到 332,779 股
• 另一個全部投入 0056，可以得到 776,699 股
• 配息都移作它用，不再投入 (所以股數都沒有變)

到了 2022 與 2023 年底，根據當時的股價可以得到以下的表格

由於 0056 的配息率比較高，再加上過去幾年的表現不如 0050，所以在 2022 年底時累積的總資產價值大約是 2000 萬，比起 0050 的 3600 多萬明顯差了一截。因此，即使 2023 年 0056 的報酬率高了一倍，最後得到的總價值仍然 遠低於 0050 (只有 0050 的 64%)。

如果單看 2023 年的資本利得，0056 單年度獲得的資本利得只比 0050 多了 11%；明明報酬率高了人家一倍，為什麼資本利得只多了 11%？這是因為：

資本利得 = 本金 * 利得百分比

如果你的本金就是比別人低很多，即使你有很高的報酬率，相乘之後的實際資本利得還是落後一截；相反地，如果你的本金很大，只要一點點報酬，就可以獲得很高的資本利得。( 1,000 萬的本金如果年化報酬率是 10%，一年就可以獲得 100 萬；如果只有 10 萬元本金，100% 的年化報酬也只有 10 萬元而已)

綠角想說的重點有：

• 期待一個高股息標的 (0056) 每年要有高股息，還會有可觀的資本利得，很明顯不是一個合理的期待
• 想要擁有很大的本金，不僅要自己投入，更不能忽略總報酬
• 高股息 ETF (0056) 在某個年度選到熱門股票，所以有很高的資本利得，如果想藉此特例就可以同時獲得高股息與高資本利得，可能不是明智的推論與做法。

正確的廢話？

文章刊出之不久就有人點出了問題，把「配息」與「資本利得」分開來比較根本沒有意義。

我們都可以理解總報酬 = 配息 + 資本利得

因此，當你配息率比較高時，剩下的本金一定會比較少，用比較少的本金去乘以一個比較大的報酬率，所得到的單年度資本利得自然也不會高到哪裡去；所以，0056 在多年的高配息之後，在 2022 年底的本金只有 0050 的一半左右，即使 2023 年的報酬高上一倍，最後得到的總報酬還是不如人，這是非常容易理解的狀況。

因此，最好的辦法就是比較「總報酬」，也就是要把配息所得再投資，看看最後的結果是誰勝出。

0050 vs 0056 含息比較

為了取得 0050 與 0056 的含息報酬，我們必須先取得 0050 與 0056 的歷史股價，再利用過去的配息金額與配息日期，算出股息再投資的股數，才能得到總報酬。

• 歷史股價

我們可以從 Yahoo Finance 得到兩支 ETF 的歷史股價 (0050 vs 0056)，因為 0056 在 2007 年十二月才成立，所以我們只用 2008 年一月以後的資料來比較

• 歷年配息資料

我使用的是玩股網的歷史資料，不知什麼原因，2013 年以前只有除息日而沒有配息日，所以 2008~2013 年的配息日就用除息日代替。

我把以上的資料下載到一個試算表中(請自行複制使用)，並且用 1,000 萬做為初始資金，於 2008 年一月三日開始投資；如果收到現金股利，就用當天的收盤價買進，持續累積擁有的股數。(例如 2008/10/24 收到 339,616 元，當天的收盤價是 33.14 元，就買進 10247.93 股)

經過 15 年的累積之後，我們可以得到以下兩個比較表 (分別是 2022 年底與 2023 年底的比較)

累積到 2022 年底，兩者的年化報酬是 7.68% vs 5.22% (0050 勝出)，而且 0050 累積的資產已經大幅超過 0056 (超出 78%)；而 0056 在過去一年的瘋狂追趕之後，結果如下表：

兩者的年化報酬是 8.82% vs 7.87% (0050 同樣勝出)，0050 累積的資產仍然仍然超過 0056 兩成。

結論

我們可以做個簡單的結論，即使 0056 在過去一年大幅追趕，用超過一倍的報酬擊敗 0050，在 15~16 年的複利之後，仍然落後 0050 一截。如果接下來的一年能有媲美去年的報酬差異，0056 應該就有機會追趕上 0050 了。

然而，我相信均值回歸理論，2023 年表現最好的個股，在新的一年常常不如預期，所以 0056 在新的一年有很大的概率會被 0050 擊敗，我們只能等一年後再回來檢視了。