回答問題：DXCM

結論：

目前DXCM股價有被低估的嫌疑，根據 DCF 分析， DXCM未來 12 個月內股價仍有機會上漲。

1. 儘管最近美國銷售放緩，但 Dexcom(DXCM)即將推出的針對非胰島素用戶的血糖監測儀Stelo，市場潛力巨大，值得期待。
2. 美國以外地區的成長依然強勁，達到 26%，保守的管理層指引顯示對未來業績充滿信心。
3. 由於需求不斷增長以及 FDA 批准 Apple Watch 作為血糖的主要顯示器。
4. Stelo 的採用率低於預期以及日本銷售模式轉型面臨的挑戰是潛在風險。
5. 儘管擔心公司毛利率下滑和其他風險，但我相信收入將會持續成長，並且有長期價格上漲的潛力。

公司簡介：

1. DexCom (DXCM) 是一家醫療器材公司，專注於美國和國際血糖監測 (CGM) 系統的設計、開發和商業化，該公司提供其係統供糖尿病患者以及醫療保健提供者使用。
2. 產品包括Dexcom G6和Dexcom G7，用於糖尿病管理的整合CGM系統； Dexcom Share，遠端監控系統； Dexcom Real-Time API，使授權的第三方軟體開發人員能夠將即時 CGM 數據整合到其數位健康應用程式和設備中； Dexcom ONE 旨在取代指尖血糖測試，以做出糖尿病治療決策。
3. DXCM 與 Verily Life Sciences LLC 和 Verily Ireland Limited 簽訂了合作和許可協議，開發基於血液或間質的血糖監測產品。

雖然今年美國銷售連續放緩，但夏季推出的 Stelo 新產品將繼續支持公司業績成長，美國以外地區的成長仍然非常強勁，達到 26%以上。

公司業績：

美國季增減少, 毛利率下滑, 造成股價近期下跌主因, 但整體業績表現仍然不錯

1. DXCM 24Q1收益，YOY +25% ，營業收入 9.21 億美元，高於市場預期1%。美國銷售額為 6.53 億美元，YOY  24%，QOQ 減少2.6% ，而美國以外的市場成長更為強勁，YOY 達到 25.8%。EPS 為 0.32 美分，也高於市場預期的 0.27 美元。
2. 毛利率低於 23 Q4 的 61.8%，主要是由於利潤率較低的產品組合導致，調整後稅前利潤率為 15%，與 23 Q1 相比成長5% 。
3. DXCM 的在2024 年Q1 業績公佈後股價修正10%，主要原因是由於美國銷售放緩。市場認為隨著競爭激烈, 業績成長未來會出現放緩（23 年Q4 QOQ 成長 20%，而 23 Q1 QOQ  成長 16.6%），但這一點有可能市場過度擔心，短期有錯誤的定價，見以下分析：

分析：

1. 未來的業績成長仍有動力, 有新的產品催化劑將在今年夏天推出：Stelo （DXCM 的新型血糖監測儀 [CGM]，適用於非胰島素用戶），在 3 月初獲得 FDA 批准後，於今年夏天 DexCom 的 2 型非處方產品 Stelo 即將推出，這未來將推動 >20% 的營收成長有大的貢獻。
2. 美國約有 2500 萬 2 型非胰島素患者，提供了DXCM 的潛在市場動能，預計 Stelo 的使用會更廣泛。
3. 新的血糖測試器G7它未來受益於與 Apple Watch 與連接， 增加使用率。
4. 全年業績上調新指引：營收為42 - 43.5 億美元，YOY 17% -  21%， 以美國以外地區的成長表現持續強勁。（原本公司預估營收為 41.5 -  43.5 億美元）。

公司估值

在估值模型中，預估未來 2 年的成長預期從 23% 提高到 24%，模型使用 24%來估算，因為美國以外的地區仍以 26% 的速度成長。

目前DXCM股價有被低估的嫌疑，原因如下：

• 製造整合 - DexCom 有能力削減製造成本，因為他們將所有產品的用戶過渡到基於 G7 的產品，這可能會在 25 財年將其銷售成本削減高達 20%
• Stelo 上市 - DexCom 的 2 型非處方產品 Stelo 最近獲得 FDA 批准，將於 24 年夏季上市，將為該公司提供新的收入來源。
• 增加患者覆蓋範圍—到 2025 年，該公司預計美國 將有2,500 萬名 2 型糖尿病患者和 9,800 萬名糖尿病前期患者，而 DexCom 目前的目標是 200 萬名 1 型糖尿病患者。

假設：

在估值模型中，預估未來 2 年的成長預期從 23% 提高到 24%（因為美國以外的地區仍以 26% 的速度成長）。

根據公司的業績指引，預估24 財年的營收成長將達到 21%，預估25 財年營收將成長 30%，到 28 財年，雖然預估營收成長將放緩至 15%，但到 33 財年，營收將成長至約 180 億美元，會遠超出共識預期。

營運費用－在公司不擴大銷售團隊的年份，預估公司可以將營運費用佔收入的比例降低 10%。

由於價格下跌，市場目前對 DexCom 的股權價值估值為 550 億美元。加上債務和融資租賃並減去公司現金，企業價值約 570 億美元。

目標股價如下：

合理估值時情境： 133.80 美元，基於截至 33 財年的收入、銷售成本和營運費用複合年增長率分別為 16%、16% 和 13%。

市場多頭時的估值： 183.71 美元，基於 24 財年到 33 財年的收入、銷售成本和營運費用成長率分別為 17%、17% 和 11%。

目前股價回到日線的年線尋求支撐, 目前風險/ 報酬比相對具有優勢, 如果長線就關注週K線年線附近約103-105元在尋求買入, 安全邊際更高。

投資風險

1. Stelo 的推出與日本向直接面向消費者的轉型帶來的收入可能要到25 年才會大幅增加。
2. G6 用戶過渡到 G7 的的轉換延遲，會降低25 年和 26 年的營運。
3. 雖然預估2025 年對 2 型糖尿病患者和糖尿病前期患者的保險承保範圍會擴大，但保險公司的承保如果延遲，或者根本沒有發生時，將降低預測年份的收入成長率。