回答討論區的問題：代號PANW

美股代號：PANW：

第一部分：講一些我知道的故事和想法

1. PANW這家公司離我們公司不遠，裡面工程師中我們家大人有認識好幾位，這檔股票我們一直從2023年就開始推薦大型資產管理公司客戶布局，一直到現在長線我們還是很看好 。今年Q1公布去年Q4財報，公司的CEO電話會議講的很保守（後面會講到公司推平台化策略, 在過渡期間, 公司的帳單回收比較慢, 所以對下一季的業績展望比較保守, 然後股價被殺的很兇, 不過這家公司技術和市佔率沒問題, 我們依然對他很有信心。之後就有新聞報導裴姨進去買Option, 股價就在250起穩, 一直到5/20的財報電話會議又被殺了一次。

2. 這家公司業績沒有問題，因為我們大人認識他們許多部門的員工，他們每天都很忙，而且案子很多，到年底大概都是如此，但是公司每次給下一季指引都很保守？之後公布業績再來超預期，不過,機構對財報的下一季業績指引的重視度已經會超過本季的財報，我們大人有試圖要該公司CEO下次財報會議的業績指引講多一點好的願景。

3. 上次公布完財報, 由於CEO對Q2業績指引也講的很普通, 所以股價隔天下跌, 但很神奇的是隔天開低走高, 雖然股價跌3.74%(5/21）, 但從K線上來看卻是一根陽線, 股價一直反彈到昨天差點創新高，近期我們沒有看到太多大單或機構賣出, 所以研判機構的資金還在裡面, Sell Side大機構的投資評級還是維持該股跑贏大盤, 所以Buy Side的資金應該沒有在這地方出貨, 只是漲到上次2/20業績公布時的跳空下跌缺口, 短線遇阻回踩。

4. 這檔股票今年最有名的就是美國裴姨老公有買Option, 所以我猜公司股價應該未來還是很有機會, 因為他是買Call Option, 選擇權的買權是具有時間衰減的風險, 股價不太可能在這邊橫一輩子, 不然他到期的選擇權就全歸零了（裴姨買了兩筆2/12, 2/21各買一筆一共花125萬鎂買Call Option好像明年到期)。

5. 看多的大機構認為他的業績很好, 成長性還是很不錯, 過去這檔股票跟CRWD一樣就像台股的散熱雙雄, 如果要買的話, 建議搭配一起買, 公司焦點不太一樣, 但很類似, 所以裡面的業務工程師跟我們講, 美國的資安市場就是這兩家在搶生意, 不是被CRWD搶到就是PANW搶到, 所以你會看到有時候股價就是PANW在漲有時候又是CRWD在漲, 代表背後大人機構知道他們又接到那些訂單了, 不過這是過去的情況, 未來AI世代, 資安的大餅越來越大, 市場不太會只有零和遊戲, 訂單應該會兩家都受會持續成長. 只是CRWD的CEO比較會講話, 在電話會議講的東西, 比較受到大人機構的愛聽.建議兩檔股票一起買, 因為價個都在300多, 兩家只差38元, 你就把資金平均分配, 不要單押一檔, 而且這兩檔股票特性就是齊漲齊跌, 只差跌幅大小而已。

6. 看空的其他大人機構就覺得今年PANW的估值過高, 他們覺得公司給的下季業績指引普通, 所以以Q1公布的業績所計算的股價估值, 短期上漲的空間有限。（後面會有討論）

7. 買這兩檔股票要有耐心, 目前的業績就是只是在反應一般的資安, 如果要等到AI應用的發展然後有資安的需求, 內部認識的員工說要等到年底Q4, 或是到明年上半年才比較有可能, 現在都是CSP在做基礎建設, 這些CSP本身的資安都很強, 不太會需要用到他們, 他們自己內部預估, 要等到CSP基礎建設好, 然後應用推廣到一般的中大公司實施AI的企業化管理或應用, 這時候每家公司的資安就需要加強版, 這部分最快要到年底或明年才有機會, 但到那時股價應該也漲翻了, 現在埋伏進去時機不錯, 如果保守估計到明年上半年業績會發酵, 那股價應該在Q4就會有機會反應（股價領先業績3-6個月觀察）, 現在大家不會注意到這些資安的軟體公司, 焦點都在半導體賣鏟子身上, 不過如果現在布局這兩家公司的CP值還蠻不錯的, 只是需要有點耐心, 畢竟如果今年Q1到Q2科技業淡季業績都不錯的話, 那下半年旺季來臨時應該沒有需要擔心的, 之後到年底或明年Q1就等AI的新的成長動力發酵, 那時大家應該就會注意到了（一般我知道的大型資產管理公司他們看好一檔個股的產業都是半年前一般我知道的大型資產管理公司他們看好一檔個股的產業都是半年前不一般我知道的大型資產管理公司他們看好一檔個股的產業都是半年前布局, 因為資金比較大, 像有些大型資產管理公司布局NXPI, 就是慢慢買, 等下半年以後汽車產業緩慢見底復甦）。

8. 至於買的點位就PANW和CRWD有回到20MA慢慢布局, 時間還有很多, 不要FOMO, 他們現在不是AI的一線焦點(一線焦點在NVDA, TSM, SMCI, DELL, VRT, MU, HPE等身上...）。

第二部分：PANW的基本面資訊

Sell Side 機構對PANW的基本面看法：

1. Evercore 維持對這家網路安全公司的跑贏大盤評級以及 385 美元的目標價。
2. 大摩分析師表示不包括延期付款交易，賬單有將同比兩位數的成長，大摩維持該股「增持」評級，目標價為 360 美元。
3. Stifel 維持買入評級和 330 美元的目標價。
4. Wolfe Research 重申對 Palo Alto 的跑贏大盤評級以及 315 美元的目標價。

公司概述

1. PANW是網路安全領域最大的公司之一，最初是一家防火牆設備提供商，公司透過 SaaS 方式運營，訂閱/支援收入佔其 2023 年收入的 77.1%（同比增長 1.9 個百分點），SaaS 商業模式也是一種高利潤模式，訂閱/支援業務的毛利率高達 71.9%（YOY+ 2.5 %）。

2. PANW有三個垂直整合平台的採用：Strata（網路安全）、Prisma（雲端安全）和 Cortex（安全營運），其策略由三大支柱定義：1）從硬體到軟體 2）平台化 3）建立人工智慧公司。

3. 公司目前的商業戰略是推平台化訂閱策略：是一種開始免費贈送客戶不購買的服務的策略，之後才開始收費。PANW預計使用平台的客戶將使用比使用合約提供更多的服務客戶並會支付更多費用，客戶的流失率會更低。目前的缺點是在過渡期間, 公司收到帳單的速度會較慢, 不像之前簽合約制度, 收到部分貨款的速度較快, 入帳速度較快, 財報比較優異。

3. 最後一個支柱是人工智慧，如今分析人工智慧實施的競爭優勢，只要PANW獲得更多的市場份額，就會管理更多的數據，人工智慧演算法就會更有用，市場期待的人工智慧使得業績成長這部分至少等到明年比較有機會。

財務業績

1. 上一季報告中，營收成長 15% 至 19.8 億美元，RPO（剩餘績效義務）成長 23% 至 113 億美元，服務年度經常性收入 (NGS ARR) 成長 47%，達到 37.9 億美元，營業利潤率每年成長 200 個基點，達到 25.6%。EPS成長 20% 至 1.32 美元，調整後自由現金流達到 4.92 億美元。
2. PANW 的平台化策略似乎有漸入佳境，24 年第 3財季已完成“ 65 項增量平台化銷售，未來有望實現約2,500 多項平台化銷售，高於目前的水準.

本季度PANW再次提高其 2024 全年財測指引：

1. 總賬單為 10.15B（YoY 10.4%），收入為 8B（YoY +16.1%） ，24 年第三季財報電話會議中調整後EPS為 5.57 美元（YoY +25.4%）。
2. 上修後的財測優於之前在 FQ2'24 財報電話會議中下調的 10.15B (YoY +10.4%)、 7.97B (YoY +15.7%) 和  5.50 ( YoY+23.8%) 的數字以及 10.95B (YoY 19.1% ）、8.175B 美元（YoY18.6%）和5.33 美元（YoY20%）。

焦點：目前市場關心的是平台化策略是否會成功？

建立了一個模型來了解「平台化」交易的獲利能力。假設了一筆 500 萬美元的交易。 客戶 30% 來完成平台化，因此總交易價值為 710 萬美元。毛利率為74%。該協議為期三年，免費服務約兩年。平台化的基礎是，客戶擁有的產品越多，依賴性就越大，對安全公司的黏性就越強。

如果我們在這兩種情況下預測三年的毛利率，當客戶單獨簽訂服務或平台化服務時，使用平台化的公司會多賺 30%。

當客戶開始採用 PANW 上的服務時，僅在一個平台上提供服務的客戶的年度經常性收入為 20 萬美元，但如果該客戶簽訂了在三個平台上提供服務的合同，合約價值會升至80 萬美元。

客戶可以免費從平台獲得服務和其餘服務，僅包括一個平台時，平均經常性收入為 200 萬美元。如果包括三個平台，合約價值將增加至 1400 萬美元。

PANW 2024 年第三季共有 65 個平台化，比上季成長了 40%。這只是該戰略的早期階段。安全團隊的生產力提高、安全成本降低 10%、效率提升 34%。他們表示，安全事件偵測速度提高了 40%，安全問題修復速度提高了 60%，安全效能更高

公司樂觀 / 悲觀估值預測：

1. 樂觀的估值：

假設PANW的平台化策略有機會成功，但面臨激烈的競爭，預計到2028年，收入成長率為25%，2029年至2033年，收入成長率為20%，然後將降至20%，以後長期成長率是3%。

現金流將以 9% 的 WACC 折現，且無風險為 4.2%，債務超過資本26%，長期估值為每股 505美元，比當前股價溢價 57%。

2. 悲觀的估值

PANW 的 FWD PE 為 58.62 倍， 1 年平均值為 50.54 倍，3 年平均值為 42.24 倍，未來成長趨勢正在趨緩。

若與其他同業的網路安全 SaaS 同行進行比較，CRWD 的 FWD PE 為 89.06 倍、FTNT  為 35.19 倍、ZS 為 65.39 倍、OKTA 為 45.41 倍，很明顯 PANW這裡相對為中性估值。

但若將PANW 到2026 財年的共識遠期估計與CRWD、FTNT、ZS和OKTA進行比較時，由於 PANW 不再具有高成長股特性，因此股票估值過高。

根據 2026 財年調整EPS  7.31 美元的共識預測， 推算出來310 美元為該公司的公允價格。