【Dell季報解析】季報後大逃殺：AI 真的賺不到錢？公司透露哪些復甦機會

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近期全球伺服器與 PC 巨頭 Dell 公布了最新一季的營運表現。其實整體而言，這份財報無論是營收、EPS 皆大幅高於市場預期，但在公布後股價仍被殺爆，後續兩日約蒸發了 20% 的市值，為什麼呢？就讓我們一起來探討吧。

首先先看一下這份財報的內容：

一、本季表現

• 營收為 222.44 億美元，年增 6.32％，季減 0.4%，優於市場預期的 216.52 億美元。
• 毛利率為 21.61％，對比上一季下降了約 2.2%。
• EPS 為 1.32 美元，高於市場預期的 0.76 美元（稀釋後為 1.27 美元）。

如果看向部門收入，本季公司兩大主力部門 ISG（基礎設施解決方案集團）與 CSG（客戶解決方案集團）合併收入成長了 8%，總收入達到 222 億美元，成長了 6%，符合上季的指引（指引為約 5% 成長）。而個別細項如下：

2. 部門營收表現

基礎設施解決方案集團（ISG）：

此部門包含包括伺服器、網絡和存儲業務。本季營收為 92 億美元，年增 22%，季減 1%，不過營業利潤為 7.36 億美元，年減 1%。

對此公司表示，考慮到儲存業務的季節性慣性，預期第一季將會是 ISG 部門獲利能力最低的季度，後續營運利潤率將隨著時間的推移而改善。

若再往營收組成去看，組成如下：

• 伺服器和網路收入：
  達到創紀錄的 55 億美元，包含 AI Server 的出貨金額 17 億美元（上季 AI Server 的出貨金額為 8 億美元，等於季增超過一倍）。
  
  另外公司也揭露目前 AI Server 的積壓訂單為 38 億美元（上季為 29 億美元，訂單來自於 H100、H200、H800 以及 MI300X 的混合需求）
  
• 儲存收入：
  38 億美元，與去年同期大致持平。

針對 ISG 部門，公司表示仍看到購買人工智慧解決方案的企業客戶數量不斷增加，並強調目前正處於 AI 部署應用的早期階段。此外，本季傳統伺服器的需求依然強勁，已經連續兩季出現年增，以及實現連續四季的季增長。

客戶解決方案集團（CSG）

包括的 PC 、瘦客戶機產品等業務，本季營收為 120 億美元，年增 3%，季增 2.5%。

若再往營收組成去看，組成如下：

• 商業收入為 102 億美元，年增 3%。
• 消費者收入為 18 億美元，年減 14.3%。 CSG 營業利潤為 7.32 億美元，年減 18%，公司表示下降的主要原因為市場定價的激烈競爭環境。

整體而言，除卻季節性的影響，公司表示已看到需求環境有所改善，並預計商用個人電腦的需求隨著時間的推移逐漸改善，並在多種因素的推動下，對即將到來的 PC 更新週期保持樂觀。

3. 未來展望

展望下一季，公司預期：

• 營收為 235～245 億美元，年增 5%。
• Non-GAAP EPS 為 1.55～1.75  美元。

此外，公司預計下一季 ISG 和 CSG 部門合併後的成長率將達到 8%，其中 ISG 成長率將達到 20%。

而如果是看到全年展望，公司認為 ISG 部門將成長超過 20%，CSG 部門則有個位數的成長，兩者合併後的成長為 11%，其中：

• 營收為 935～975 億美元，以中位數 955 億美元來看，年成長約 8%。
• Non-GAAP EPS 為 7.4～7.9 美元。

針對這個全年展望數字，對比上一季的指引營收落在 910 ～ 950億之間，等於公司在本季進一步調升了全年的指引。

所以既然營收、EPS 皆大幅高於市場預期，但 Dell 在季報公布後股價仍被殺爆的原因究竟是什麼？讓我們從以下的其他重點去討論。

二、其他重點

1. AI Server 業務在做白工？