TSLA 24Q2 財報 - 在所有關鍵重點上，特斯拉都交出了正面的成績單 | 科技巨頭解碼#232

電動車巨頭，並在近期重新把自己定位成 AI 公司的特斯拉，正式對外報告了眾所矚目的 2024 第二季的財報。基本上，這份財報在營收方面打敗華爾街分析師的共識，但在獲利方面則略遜於預期。不過，由於過去一個月，特斯拉的股價已經強勢上漲，實際上的市場預期可能更高，導致於盤後股價出現了不小幅度的下跌。當然，我們科技巨頭解碼，一向更關心基本面的變化以及未來的營運趨勢，而非短期的股價變化，所以，就讓我們帶領大家，深入解讀 Tesla 這次出爐的最新財報。

Optimus 在特斯拉工廠進行正式工作

營收與獲利

在今年第二季，特斯拉的總體營收來到了 255 億美元，是歷史新高的數字，也走出前一季的營收衰退，營收重回成長，比起去年同期成長了 2.3%。

在營業利益部分，本季特斯拉的營業利益來到了 16.05 億美元，年減 33%，但比起第一季則是成長了 37%。營業利益率則是來到了 6.29%，較去年同期的 9.62% 退步，但優於上一季的 5.5%。本季認列了 6.22 億美元的裁員相關費用，扣除這部分的影響，實質的營業利益率會來到 8.73%。

在淨利部分，特斯拉在 Q2 的淨利來到了 14.94 億美元，同樣是年減但季增的狀況，比起去年同期衰退了 42.85%，這也讓特斯拉每股的 Diluted EPS 來到 0.42 美元。

在汽車業務部分，本季特斯拉的汽車業務營收來到了 198.78 億美元，年減 6.54%，但比起低谷的今年第一季，成長了 14.39%。其中綠能點數的收入來到了 8.9 億美元，創下過去五年的新高。整體汽車業務的毛利率來到 18.5%，與第一季的表現持平。不過，在扣除綠能點數貢獻的毛利率部分，本季來到了 14.6%，較第一季的 16.4% 仍進一步下滑。

在能源業務部份，本季特斯拉的營收來到了歷史新高的 30.14 億美元，年成長 99.73%，毛利率則是與前季持平，維持在歷史高點的 24.6%。

在服務業務部分，本紀特斯拉的服務營收來到了 26.08 億美元，同樣是創下歷史新高，年成長 21.3%。服務業務的毛利率，也從前兩季的谷底回升，反彈到了 6.4%。

整體而言，我認為特斯拉營運面在本季交出了一張相當不錯的成績單，最主力的汽車業務，雖然營收仍是年減，但比起第一季已經出現明顯的反彈，美中不足的是毛利率仍在下滑。而無論能源業務，或者是服務業務，都繳出了相當亮眼的成績單，特別是能源業務在本季，無論是成長或者是毛利貢獻上都是特別耀眼。從本季的成績單看來，或許特斯拉從去年下半年開始遭遇的營運逆風，已經開始緩解，這可能是特斯拉開始走出谷底的第一步。

重點數據

在特斯拉汽車業務的數據方面，本季特斯拉總共生產了 410831 台車，交車了 443956 台車，交車數比起第一季的 386810，大幅成長了14.8%。交車存貨天數，本季則是來到 18 天，比起第一季的 28 天，可以說是出現明顯的進步。

在能源業務部分，儲能裝置的總安裝容量，本季來到了 9.4 GWh，比起去年同期，成長了 154.1%，比起第一季，季增了 129%，可以說是本次財報最大的亮點。

在自由現金流的部分，本季特斯拉在投資 6 億美元的 AI 現金支出後，仍產生了 13 億美元的正向自由現金流，走出了上一季自由現金流轉負的問題。

分析師電話會議重點

• 全球電動車的市佔率在本季重回成長。
• 本季綠能點數營收來到新高，因為其他車廠在達到排放標準的進度落後。
• 主力車款 S3XY 的平均銷售價格本季持續下降，主因是售價的調整與優惠貸款的提供。
• 匯率的負面影響本季達到 3 億美元。
• 特斯拉預計在今年第三季，汽車生產數量會高於第二季。
• Cybertruck 的產能達到了第一季的三倍，預計在今年年底會轉虧為盈。
• Semi 卡車預計在年底會開始正式生產。
• 德州超級工廠的超級電腦延伸區已經接近完工，將會放置特斯拉最大的 H100 叢集超級電腦，會安裝超過 50000 個 H100 GPU 以及另外 20000 個特斯拉 AI5 硬體。
• Optimus 機器人已經開始執行在特斯拉工廠的第一個任務。
• 在第二季，4680 電池的產量比第一季成長 50%，成本也持續改善。
• Megapack 與 Powerwall 在第二季都達到歷史新高的安裝量。
• 雖然本季的儲能安裝量暴增，但特斯拉還是提醒大家這個業務的波動其實是會頗大的。
• 特斯拉仍預期會擴張其超充站業務，預計到年底之前在北美新安裝裝置量會高於所有其他業者的總和。
• 特斯拉認為 2024 的汽車銷量會成長會顯著低於 2023。
• 預期的低價車款，維持計畫預計在明年上半年推出。
• Robotaxi 專用車款仍會追求 unboxed 這個激進的創新生產策略。
• 馬斯克認為特斯拉對於 AI 機器人的投入是最全面的，包括了自動駕駛車與人型機器人。
• FSD V12.5 開始逐步對外更新，馬斯克認為這會是很大的進步 – V12.5 有五倍的參數量，並且把高速公路與城市的兩種模式正式合一。
• 馬斯克認為大多數的人目前還是不知道 FSD 有多好。
• 馬斯克認為，隨著 FSD 的不須介入的駕駛里程數持續進步，未來的 FSD 將可以從需要有人監督的版本進入到不須監督的版本。
• Robotaxi 的發表會從 8/8 往後延後到 10/10，因為馬斯克希望做出幾個重要的改變。
• Optimus 正式生產版的第一版本，預計在明年初會開始生產，預計將在特斯拉內部使用。特斯拉預計到明年底前，會有數千台 Optimus 機器人被生產並且上線工作。
• 特斯拉預計在 2026 年量產 Optimus 並且正式對外提供銷售，屆時的產品版本會是正式生產版的第二版。
• 能源業務部分，特斯拉除了繼續擴增美國工廠的產能以外，也正在上海建立 Megapack 的生產線。
• 特斯拉預計的全年 CAPEX 支出，仍然維持在 100 億美元的水準。
• 馬斯克表示，特斯拉的 Roadster 跑車預計明年推出。
• 馬斯克認為到今年年底，FSD 的不須介入里程數會大幅進步，而明年就可以達到可以做無人監督自動駕駛的水準。
• 特斯拉目前每週生產使用 4680 電池的 Cybertruck 1400 台。
• 特斯拉已經生產了第一台用乾電極技術的 Cybertruck，預計今年第四季將會正式生產使用乾電極技術的車輛，這預計將會大幅降低成本。
• 馬斯克表示他們將會加大對於 Dojo 的投資，因為 NVIDIA 的 GPU 實在太搶手，他們必須確保自己有足夠的訓練能量。馬斯克認為未來 Dojo 是有潛力達到 NVIDIA 系統的競爭力的。
• 在第二季，特斯拉三分之二的汽車銷售，是賣給第一次購買特斯拉的車主。
• 由於選舉後政策的不確定性，特斯拉目前暫停了墨西哥超級工廠的建設。
• Robotaxi 車款與 Optimus 都預計在德州超級工廠生產。
• 有數家車廠表達對於 FSD 授權的興趣，特斯拉無法揭露目前的談判細節。
• 如果股東投票通過，特斯拉將會投資 xAI。
• 馬斯克表示，並沒有特別優先 xAI 超過特斯拉的這種狀況。
• 馬斯克認為人型機器人的需求，全球會達到 200 億台的規模。
• 馬斯克表示，下一代特斯拉 AI 硬體 AI5，推論算力相當於輝達 B200，未來可以用於分散式 AI 運算。
• 即使其他車廠授權特斯拉 FSD 系統，但他們需要數年時間來打造可使用 FSD 的車款。但馬斯克希望的授權是至少一百萬台車起跳。
• 對於歐洲可能對中國輸出的電動車課額外的關稅這件事，特斯拉正在調整生產策略，讓一部分的車轉由特斯拉的柏林工廠生產。另一方面，特斯拉也預期屆時他們要承受的額外關稅會比中國電動車廠更低一些。
• 特斯拉預計在 FSD V12.5 或 V12.6 時，在美國以外的市場向該地的主管機關申請 FSD 的開放。
• 特斯拉並未公布 FSD 目前的採用率詳細數字，因為基期較低，但特斯拉說結果是令人鼓舞的。
• 被問到未來運營 Robotaxi 的模式與資本支出、是否需要找營運夥伴，馬斯克的回答是他們目前的想像是更傾向 Airbnb 模式，車子是由車主擁有為主，但特斯拉也會自己擁有一部分的車輛來運行。
• 馬斯克認為大多數的特斯拉車主，將會很樂意將其車輛加入特斯拉的 Robotaxi 服務。
• 特斯拉認為他們的 Megapack 儲能裝置，一個很強大的優勢是軟體層面。特斯拉沒有看到儲能裝置的市場接近飽和。
• 如果川普當選取消電動車補助，馬斯克認為對於特斯拉會有小幅影響，但對競爭對手會有致命打擊，長線來看或許對於特斯拉是有益的。
• 馬斯克認為特斯拉的主要價值是在自動駕駛與機器人，任何不相信這個願景的人不應該持有特斯拉股票。

針對於特斯拉 2024 第二季的財報，Miula 的看法如下 –

1. 雖然汽車業務的營收與電動車銷售量，比起去年同期都是衰退，但那是錯誤的焦點。真正的重點是，這兩個數字都較第一季顯著成長。這代表的意義是，第一季數字出來後帶動的今年電動車業務可能會很慘的焦慮，在本季財報後大致上可以平息，第一季的慘烈數字是一次性的狀況。特斯拉的汽車業務，目前看起來有相當高的機率能在下半年逐步回溫。
2. 特斯拉上半年的總交車數，較去年同期下滑約 7%，但特斯拉目前口徑仍未說今年全年銷售量會衰退，而只是說成長率會顯著低於去年。我認為特斯拉目前的目標應該是全年交車量要至少達到 1% 左右的成長，這相當於下半年差不多要有 7% 以上的交車數量成長。若能夠達成此目標，我認為市場對於特斯拉的信心將會有所提升。
3. 很明顯的，特斯拉目前是以犧牲毛利率的方式，透過降價與低利貸款的提供，來推動汽車的銷售。這個策略初步看起來是成功的。一個額外的幫助是來自於綠能點數收入的大幅上升，在電動車市場轉弱下，傳統車廠減少電動車的生產，最終反而幫助特斯拉。在有額外的綠能點數收入下，特斯拉能夠以更低的毛利率銷售汽車，但卻維持整體汽車業務的毛利率。
4. 或許上述的狀況，就是特斯拉並不擔心如果川普當選減少電動車購買補助，會對特斯拉造成不利影響的原因。在美國汽車市場的動態賽局，更嚴苛的經營條件，很可能對特斯拉帶來的正面效果會高於負面效果，因為競爭對手的減碼，對於特斯拉同時會有短期綠能點數的利多，以及長期市場競爭減弱的利多。
5. 之前外界傳出特斯拉可能會砍掉 4680 電池的計畫，但從本次財報揭露的資訊看來，4680 目前的進展應該是還不醋的。在特斯拉的計畫中，4680 電池會是降低車輛生產成本的重要因子。如果這個計畫能夠持續順利執行下去，應該會對特斯拉未來的造車成本有幫助。
6. 一個重要的正面消息是 - 特斯拉本次宣布了使用乾電極的 Cybertruck 正式被生產出來，並且可能在年底就進入量產。乾電極電池無疑地會是特斯拉電池工藝上的重大突破，這是 2019 年時特斯拉併購 Maxwell 所想取得的重點技術。乾電極技術將能夠提升電池的能量密度，並且拉高電池的壽命。
7. 低價車款如預期地將在明年上半年推出，這是正面的消息。作為現有生產平台與未來次世代平台的折衷產品，其實隨時可能都會爆出超乎意料的困難，但現在看起來，似乎不需要過度擔心這部分。而能用現有產線直接生產，讓特斯拉年產量衝上三百萬台車，這是新低價車款的一大利多。這代表這低價車款，一開始就能夠用較低成本推出具備獲利能力，避免如同 Cybertruck 初期會需要虧損銷售的尷尬局面
8. 在本次電話會議中，特斯拉強調美國市場三分之二的特斯拉汽車購買者都是新用戶，這讓我想起蘋果，因為這也是蘋果非常喜歡強調的數據。通常揭露這個數據，是想強調市場並未飽和，他們仍在持續的擴增新用戶，不是靠老客戶換機或換車達到的銷售額。而考慮到特斯拉車主的高滿意度，這個數據在考量特斯拉的長線競爭力的確是有意義的。
9. 雖然 FSD 的技術進步有目共睹，但我還是認為 Elon Musk 在談 Robotaxi 未來的營運上過度天真了。我同意長線來看，各國監管的法規必定會鬆動，因為 FSD 帶來的利益就在那邊，開放所帶來的價值會遠高於風險。然而，這個過程會需要時間來衝撞，不太可能一帆風順。但在技術面來看，我認為特斯拉的 FSD 技術在未來一兩年內絕對會快速進步到讓人驚異，足以應付 99% 狀況下自動駕駛的程度。
10. 另一方面，馬斯克期待讓自有車主的車加入自動計程車隊營運，很顯然也絕對會在法規上卡關。以非常長線來看，或許這些問題都會有機會在法規上被解決，但如果是近期的未來，如五年內的這個時間線，我認為法規上能夠被突破的點會相當有限。特斯拉恐怕還是得自己搞定這個資本支出，如果這是他們的長線營運重點的話。
11. 以大型語言模型的進步經驗來看，我們應該預期隨著算力與參數的變大，特斯拉的 FSD 未來仍會有非常巨大的進步空間。
12. FSD 這次沒有提供購買率的數據是有點讓我失望的，但我相信數據應該是呈現相當正面的走勢，或許特斯拉覺得看起來還不夠驚人，所以才不願意發布。我維持原本認為在未來兩年，會有兩家以上大型車廠正式簽約授權特斯拉 FSD 的預測。
13. Optimus 機器人的進度目前看起來順利，從明年底前會有一千台以上的機器人在特斯拉工廠工作，到本次進步到會有數千台的機器人 – 1200 台跟 5000 台其實在量體上的差距是相當大的，而量體代表著機器人的實用程度以及生產難度。本次更加明確的資訊，無疑的是個好消息。我對於特斯拉能夠打造出具備工廠實用性的人型機器人非常樂觀，以現有的技術堆棧，我想不出他們做不出來的理由。
14. 雖然馬斯克這次電話會議中喊說要加碼 Dojo，但目前仍看不出 Dojo 能成為有意義的營收貢獻者的可能，更大的機率是作為 NVIDIA GPU 的備案存在。在 NVIDIA GPU 供需已經大幅改善的現在，馬斯克卻認為這個備案還是被需要的，這或許暗示著馬斯克認為輝達 GPU 未來的需求還有非常大的成長可能。
15. 能源業務在本季，很重要的支撐起特斯拉的營收成長與獲利數字，是特斯拉汽車業務在下一波成長前，特斯拉最主要的亮點。儲能裝置的長線看好不用再多說，只要對於波動性有合理的期待，這塊業務的長線成長是非常光明的。
16. 分散式的 AI 運算目前仍是畫大餅層級，不要過度認真。非常長線的未來這當然是有可能的，但不須假設那麼遙遠以後的事。
17. 馬斯克說特斯拉公司目前的主要價值其實是在自動化(自動駕駛+機器人)上，不買單的其實就該賣出公司股票。這雖然聽起來蠻嗆的，但不就是股票投資的最核心原則嗎？原本購買一家公司的股票，就是因為相信這間公司的長線未來發展會好。而在特斯拉的長線發展路線非常明確的狀況下，我想不出為何一個不認同這個路線卻還繼續持有特斯拉的理由。
18. 馬斯克個人在美國總統選舉支持川普的這個決定，對於特斯拉來說是正面負面影響參半，負面的影響是一部分的民主黨支持傾向的購買者，可能因此更不願意購買特斯拉，正面的影響則是有可能在川普當選後，會推行對於特斯拉相對有利的電動車政策。對於特斯拉來說，或許不要那麼明確的表態會是更好的選擇，但無論如何，這是馬斯克這個人所帶來的優缺點，特斯拉的股東必須一整包的接受，你沒辦法只要優點不要缺點。

結論

如同過往的特斯拉動態，很多人通常會用市場上的直覺漲跌來解讀到底這次財報是正面還是負面，但市場看錯特斯拉已經不是新聞，甚至更多時候錯誤的解讀反而是常態，過度利多解讀或過度利空解讀都是非常常見的。整體而言，我對於本次特斯拉的財報內容，我是持正面看法的。汽車銷售量回穩、汽車生產成本的降低、能源事業的成長、FSD 與 Optimus 進度順利、低價新車型目前看來將依照時程推出，這幾個最關鍵的重點，目前看起來都是正面發展。無論如何，特斯拉看起來就是歐美這邊長線最有競爭力的電動車廠，並且也是個主要的 AI 巨頭，這樣的結論應該沒有需要改變的必要。

本期科技巨頭解碼的商業思考

Positive Story Happening 特斯拉正在發生的正面敘事

• 汽車銷售重新轉強，庫存狀況良好
• 次世代車款上市時程目前沒有延誤
• 次世代車款可使用現有產線，降低資本支出與車輛成本
• 4680 電池生產順利，電池市場目前對特斯拉有利
• FSD V12 反應良好，並且看來還能持續進步
• 大量的 GPU 算力會拉開與自動駕駛競爭對手的差距
• FSD 授權的可能性提升中
• Optimus 進度順利，未來潛在市場巨大
• Robotaxi 看起來已經有了一個可能可行的路徑
• 能源業務未來數年應該都能有很好的成長
• 歐美對於中國電動車產品進口的策略性管制
• 歐美傳統燃油車廠對於電動車減少投資，短長線都對特斯拉有利
• 聯準會很有可能會在九月開始降息循環

Negative Story Happening 特斯拉正在發生的負面敘事

• 現有車款的市場開發接近極限
• 目前仍須以犧牲毛利率的做法來推動銷售
• 中國競爭對手仍具備強力的競爭能力
• 川普若當選，可能會減少對於電動車產業的補助
• 馬斯克個人的政治立場，仍會對特斯拉造成一定程度的負面影響