個股筆記：3675 德微，轉型 IDM 廠的整流二極體製造商 (含 2024/07/26 法說內容整理)

公司簡介：

德微 (3675) 為台灣專業整流二極體製造商，是美國 Diodes (達爾科技) 的在台子公司，主要代工 Diodes 的產品，產品主要應用於工業用、車用、電腦、消費性電子產品。公司主要產品有：二極體與 MOSFET/Transistor/ESD Array (約 97%)、晶圓 (約 3%) 、其他 (<< 1%)。近年來公司也有朝 IDM 廠轉型，產品已逐漸應用在各大終端產品上。

近年公司逐漸增加新產品，包含 ESD、MOSFET 與閘流體，其中閘流體是公司主要發展的產品。由於它的控制原理及線路簡單，又相較於 IGBT 的成本大幅降低，應用範圍會越來越廣。

由於二極體是各種電子系統中最基本電子元件，展望 2024 年，隨著人工智慧 (AI)、高效能運算 (HPC) 需求爆發是提升，加上各市場需求回穩，半導體預期將迎來新一輪的成長浪潮。

公司基本面：

近期毛利率持續攀升，2023Q4 達到歷史新高的 39.5%，2024Q1 稍微下降至 35.16%。公司營收則是在今年六月創下單月歷史新高。

Q1 財報中可以看到目前的存貨是大幅上升的，細項看起來主要是製成品跟商品，應該是準備要出貨的。

現金流量表可以看到有併購產生的現金流出，同時有增加了短期借款 (不確定用途為何)。

整體看起來公司的營運是持續改善的、財報看起來也沒有什麼太大問題。

公司 2024/07/26 法說會內容：

1. 2022 年 Q2 當時只有舊產品，營業額一個月約 2 億，2024 年的 Q2 營收創新高到 6 億時，這個產品衰退了 20 ~ 25%，等未來需求回來時營收可以再創新高。
2. 2024 Q3 公司預估營收會到 7.x 億，毛利率 41% 以上。
3. 2024 Q2 毛利率 39.46%，六月份單月份毛利是 40.5% 創歷史新高，主要原因是購併了基隆廠，公司做了很多調整與改善。
4. 2024 Q1 只有 35.16% 跟併購喜克士有關，但花了一個季度就調整回來了。
5. 2023 年跟 2022 年相比，工業 (IPC)、工具機等全部都下降，但車用上升 8%
6. 近年毛利率上升跟自動化有很大關係。
7. 併購基隆廠後，靠著基隆廠的先進製程 (生產)、母公司授權的 IP、再併購了品牌商喜克士股權 (銷售)，可以讓公司往 IDM 方式營運。
8. 閘流體是公司重點發展的產品，隨著產品改善，希望可以吃到更多 IGBT 的應用範圍。智能家居 (遠距開電視/冷氣等) 都需要閘流體。目前認為市場競爭者屈指可數。聽起來毛利率也相當不錯。
9. 閘流體 2023 到 2032 年 CAGR 預估有 3.5 ~ 5.7%，2032 年預估有 600 億的市場。
10. 透過併購基隆廠後也取得 LOW VF GPP (低損耗整流器？) 製程技術，未來市場大幅成長且競爭者很少。上個月 LOW VF GPP 出了四五千片，在兩年前還是幾乎 0 的，而且毛利相當好。
11. 公司預估未來是跳躍式的成長。目前也有持續在開發新產品。
12. 公司 TVS 良率有 97 ~ 98%，幾乎是 0 庫存，相較於客戶庫存很高，公司的產品相當有競爭力。
13. 基隆廠營業額有機會是現在的一倍以上。
14. 公司完全不擔心中國的競爭，重點應該是。公司說法：以 TVS 舉例，即使競爭對手機器不用錢、折舊攤平都是 0，都比不過我們。
15. 公司不會侷限在 AI Server，AI Server 占整體半導體產值太小了，所有的半導體都需要我們公司的產品，現在的東西也可以做進 AI Server，公司不會拿 AI Server 來炒作股票。

估值：

從公司公布的上半年稅後 EPS = 4.4 元加上公司法說提到的 Q3 表現，今年 EPS 估計有機會達到 10 ~ 11 塊，如果用折現模型來估計，目前股價 (298.5) 反應的年複合成長率也有 21% 左右，不太好判斷是否有被低估。

當然從公司法說聽起來，近期是處在一個高速成長的狀態，等到其他產業也有明顯復甦時，公司的營收會有跳躍式的成長，或許真的有機會以 20% 以上的年複合成長率持續成長下去，這部分就持續追蹤了~

總結：

德微這兩三年看起來有機會處在一個高速成長的階段，從公司基本面來看目前表現相當不錯。雖然上週五 (7/26) 跌停，但應該跟近期融資人數高 + 大盤回檔有關，跟公司本業表現是沒什麼關係的。身為價值投資者，之後就持續追蹤公司營收並搭配股價與估值找買點了~